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波動率被許多投資者用來衡量市場的恐慌程度。例如芝加哥期權交易所VIX指數（也被稱為恐慌指數）就是在當前市場中期權交易的隱含波動率基礎上推算得出，用以衡量交易者對於後市波動程度的看法（大部分波動率指標展望未來30天的走勢）。對於觀察這些指標的人而言，目前已經隱隱出現了一些擔憂。
本周一以及上周五金融市場的劇烈波動毫無疑問令大多數市場的波動率指標也跟著產生了大幅跳動。但是雖然目前大部分價格波動已經平息下來，但我們從波動率指標保持在高位上這一現象發現了問題。
VIX指數─何時應與市場背道而馳
上圖中呈現了標普500指數以及上下倒轉的VIX指數。之所以將VIX指數倒轉，是因為隨著恐慌情緒的平復，風險偏好一般而言將提高，從而推動股票等風險資產上漲。上圖中二者的逆相關性十分強。但是，不可避免的VIX指數終歸會來到一個市況“異常平靜”的點位──我們也依此評判市場已經接近轉折。
從根本上說，我們認為在美聯儲以及全球其他央行的寬鬆政策下，股票（以及其他風險資產）在沒有良好的回報率以及成長預期的情況持續上漲。央行的寬鬆行為鼓勵了交易者去從事那些原本會因為風險回報率太低而放棄的交易。在下圖中，我們可以看到潛在回報率與市場走勢之間的背離。圖中所指的市場回報指的是主要國家的10年期國債收益率。
這種情況很令人感到擔憂。極低水平的回報率本應令交易者對市場敬而遠之，但全球央行的寬鬆措施卻鼓勵了市場參與者大膽押注，幻想只要有央行的支撐市場基本相當於零風險。事實上，靠美聯儲一己之力根本無法將市場維持在上升頻道中。市場終歸會迎來投資者對於央行的信心動搖的時刻。當前，我們可能比很多人想象的都更接近那個時刻。
預測市場頂部的行為是不可靠的，正如我們之前幾年所見的一樣，一次次的回調反復地被證明只是一個更長的牛市中的調整。盡管如此，目前基本面情況以及美聯儲的態度跟之前已經不同。同時，波動率指標第一次發出了對於風險的警告。
在第一張圖中，我們看到VIX指數在周一達到一個明顯的較低的高點，該高點低於今年2月，去年6月以及12月的高點（注意該圖是倒轉的）。但是不同於那兩個高點，最近股市持續上升的時間更長。如同2012年7月以及2011年8月那樣，VIX指數將會逐漸從這個5年低點搖擺向另一個極端。這次的催化劑或許將會是價格本身的變化。
VIX指數方向的改變
期權最主要的一個作用是保護投資者的現有倉位。而在像標普500這樣一個過度上漲的市場中，則意味著一旦下跌或者有下跌風險，會有更多的人運用期權作為保護手段。換言之如果指數正在向一個歷史新高沖擊（如同標普500指數），對沖期權是一個很好的保險措施，但在目前收益率極低的情況下，交易期權所需的成本令許多投資者放棄了這種保護措施。
最有可能出現期權對沖需求急劇上升的情況是市場出現出了向下的風險。一旦市場出現下跌的兆頭，投資者意識到他們暴露的風險，我們將會看到恐慌開始蔓延。而且由於近來標普500跌穿之前價格頻道，筆者也是更傾向於看空。
對沖需求上升？
當我們在等待資本市場發生轉向以及由此導致的波動率指標上漲時，其實我們已經注意到對沖需求開始上升。下圖呈現了波動率指數期貨價格以及其成交量。波動率指數期貨相較於期權來說是一種時間性不同的對沖手段，而且有時會提前於期權以及市場中的實際賣空交易。波動率指數期貨的持倉單在本周上漲到歷史新高，而歷史上三大成交量最高的交易日為本周一，本周二以及本周三。
另一個需要留心的是VIX指數的短期版本VXX指數。VXX對於短期波動率的變化更加敏感，我們目前已經可以看到這個指數可觀的成交量。雖然該指數成立時間不長（只有4年），但成交量的急劇上升暗示了這已經成為一種全新的對沖市場向下風險的方法。
波動率在外匯市場中更為敏感
股票市場並非唯一可以運用波動率指標的場所。衡量波動率對於外匯市場而言一樣十分有用。實際上，鑒於外匯市場的流動性以及全球性，對於市場恐慌程度的測量能令我們對當前局勢有更好的認識。下圖中，我們對比了標普500的VIX指數以及外匯市場VIX指數（基於歐元/美元，英鎊/美元，美元/日元以及澳元/美元交易的隱含波動率建立）。二者的相關性很明顯，但有一個值得注意的不同就是，外匯市場的指數走勢更為平穩，並且一路持續走高。
鑒於外匯市場的市場寬度，以及對於資本流向更好的反應能力，有些觀點認為外匯VIX指數是其他資本市場的領先指標。
黃金波動率的大幅上升
不得不提的還有芝加哥商品交易所黃金波動率指數。伴隨著金價在周一大幅下跌，毫不出奇的VIX指數也跟著大幅上升。值得注意的是黃金波動率指數恢復十分緩慢，也代表著金價還沒有穩定過來。
做好交易的準備
總的來說，這些波動率指標能提前發出市場轉向（投資者情緒的變化，風險資產去杠杠化或者完全恐慌）的警告。但是，這些數據並非能馬上確認轉勢。在預期一個持續的趨勢發生逆轉之前，我們需要觀察市場在風險逐漸釋放的情況下實際的走勢。
不過，如果市場情緒果真發生變化，那么潛在的機會非常多。股票市場在美聯儲的作用下實際上已經處於超買區。外匯市場方面，我們將看到商品貨幣（澳元，紐元，加元）以及風險貨幣（歐元）承受更多壓力，而美元以及日元將從中獲益。做好準備，但在市場確認轉變前不要冒然下注。（ John Kicklighter 撰文， 周銘海譯）
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