為什么新興市場反而更能應對金融動蕩

有評論文章指出，新興國家股市面對的困局，與當地企業凈利潤出現系統性下滑的情況有關。 20年來，新興市場企業的凈利潤比發達國家的企業高出250個基點，但去年上半年這個差異有所逆轉，新興市場企業的凈利潤如今比發達市場企業落后近100個基點。邊際利潤大跌，令這些企業的股本回報降低，許多企業的回報甚至低於資本成本。可以肯定的是：要推動全球實際增長，發展中市場將要更依靠內部增長，而非像以往那樣依賴出口。這篇文章具有一定參考意義。

全球股市近期大幅盤整，清晰反映新興市場對全球增長所發揮的作用愈來愈大。今年5月底，全球股市市值達到73萬億美元，但此后至今，這個市值已蒸發大約13萬億美元。這次大規模盤整始於中國和巴西市場的拋售潮，但上周終於蔓延至日本、歐洲和美國。因發展中國家經濟放緩而觸發發達國家市場動盪，近代史上屬於首次。

數月以來，新興市場卷入“美聯儲政策”的風暴──必須時刻揣測美聯儲主席珍妮特．耶倫率領下的聯邦儲備委員會是否以及何時會加息。有關揣測已導致美元兌大多數新興市場貨幣走強。美元堅挺、商品價格走弱，致使新興市場難以推動內部增長，當地許多企業的利潤也受到擠壓。由於利潤減少，加上全球增長放緩導致需求減弱，區內不少企業所賺取的股本回報，都難以達到資本成本水平。

面對經濟增長放緩，30家央行已於今年降息，並計劃將貨幣貶值以刺激出口。鑒於全球發達國家的整體需求疲弱，這個規則對新興市場未見成效：一個國家的出口份額增加，就意味著另一個國家的出口份額減少，尤其因為過去兩年全球貿易（以美元計）實際上錄得負增長。這些情況是否意味著：發展中經濟體將要面對更可怕的情況？

答案是：絕對不會。相對於過去20年間曾經出現的沖擊，這次新興國家在宏觀經濟管理方面，整體表現大有進步。這些國家當中，許多都將貨幣升值，並密切留意其經常帳戶赤字，在財政方面也更負責任，並累積了大量外匯儲備，因而能夠更好地應對貨幣及股債市場的波動。這些國家的銀行系統資金也較充裕，其增量債務也大多以當地貨幣計價，而非美元。

美元匯價大升、商品價格下跌，而且部份國家還面對本地獨有的問題，例如政府丑聞不斷、地緣政治事件等（如巴西及俄羅斯）。盡管如此，新興國家外匯儲備總額目前估計達到7.5萬億美元，約合11個月的進口額。根據經驗，一個發展中國家的外匯儲備，應約有6個月的進口額，才稱得上足夠。

要對整體外匯儲備數據有更好的概念，可參考以下資料：1999年，新興市場外匯儲備總量約為6100億美元。外匯儲備達到這個水平，令新興市場有了足夠支撐，以應對突發情況。

在過往的經濟周期中，許多新興國家（如巴西、墨西哥和泰國）都經歷了通脹失控的問題，令本土宏觀經濟情況難以控制，因此央行往往需要收緊政策、提高利率，以抗擊通脹，無法推出所需的刺激政策。但最近，大多數新興國家央行（包括印度）都采納了通脹目標制（inflation targeting），以此作為核心政策工具，令其有更大空間去適應環境需要。

與過往出現危機的情況不同，這次大多數發展中國家的問題在於未有出現通脹：中國的生產價格指數已連續41個月下跌。就連在印度，雖然去年全年通脹持續，但最近也在抗擊通脹。因此，發展中國家的貨幣部門有能力使用更廣泛的工具，去應對經濟不景情況，而中國人民銀行目前也正在利用相同方法，來應對股災和內部經濟放緩。

這就帶出一個重要問題：這一切對新興國家股市來說有何意義？

新興國家股市面對的困局，與當地企業凈利潤出現系統性下滑的情況有關。 20年來，新興市場企業的凈利潤比發達國家的企業高出250個基點，但去年上半年這個差異有所逆轉，新興市場企業的凈利潤如今比發達市場企業落后近100個基點。邊際利潤大跌，令這些企業的股本回報降低，許多企業的回報甚至低於資本成本。

可以肯定的是：要推動全球實際增長，發展中市場將要更依靠內部增長，而非像以往那樣依賴出口。

盡管每個發展中國家的政策都有細微差別，但若要推升這些國家的股市，首要條件是提高凈利潤率，其次是對美聯儲加息時間有更加清晰的概念。

本文作者guru ramakrishnan是meru capital group首席執行官