《路透》Saft專欄：日本印鈔救市 好處外人拿？

《路透社》外匯市場分析師 James Saft 9 日撰文，指日本央行的激進寬鬆措施與野心勃勃的通膨目標將帶來成長，但問題在於，這些成長可能有很大一部份集中在日股與日本之外國家的金融市場。

日本央行上週決議在兩年內斥資 1.4 兆美元購買政府公債，依債券發行量來看力道是美國量化寬鬆規模的三倍，創造出更多貨幣並投入市場，以實現通膨 2% 的目標。分析師 Saft 認為此項做法背後的邏輯，無異於日本過去二十年的貨幣政策，不過這些措施最後多以失敗收場。

這一回大筆注資真的會流入日本民間、充份發揮刺激效果嗎？Saft 認為不必然成立。

日本央行辛苦印鈔救市，但受惠最多的族群將限於日本出口商或歐美投資人。日本老百姓雖然名目所得會增加，但通膨讓商品價格變高，侵蝕掉購買力，實質所得料不增反減。

日本印鈔要救市？先決條件要具備！

Saft 認為，政府要打擊通縮、刺激經濟要成功，必須先向企業與一般家庭信心喊話，前者要敢加薪，後者要敢消費！

日本央行此舉確實在國際金融市場發揮了很大的影響力，日元持續對主要貨幣大幅貶值，日本政府公債殖利率時以瘋狂的速度下滑。反觀在日本國內反應，似預示刺激效果恐收效甚微。

上周日本央行發佈的調查顯示，國內近四分之三受訪民眾預期未來一年物價將上揚，比率為 2008 年以來最高，不過，看似贏得初步勝利的日本央行，可得注意這項物價預期可能只是針對必須品，尤其是糧食與能源，不見得擴及耐久財，換句話說，人民可以選擇不買耐久財，在需求疲弱情況下，後者價格可能漲不動。更糟的是，受訪民眾僅 9.5% 預期個人薪資上揚幅度跟得上通膨率。

這項調查隱含印鈔後的錢難流動，因為消費者在有上述的預期心理後，將會減少支出，以回應必須品價格的上漲。不過，倘若企業敢放膽加薪，情況也許就不同了。

另一項問題是，日元貶值有益出口，出口商還是最大的受惠族群，還是無助改善日本的資本分配不均問題。（接下頁）

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日本印鈔救市？先肥了外國投資人荷包...

美國量化寬鬆措施下，金融市場是最大的受益者。日本央行的寬鬆措施下，日元貶值，日本公債殖利率下滑。出口商受惠，但對領固定薪的多數民眾而言助益不大，除非民眾勇於冒險把握股市大好機會投資撈上一筆。

至於不想坐視存款縮水的日本投資人可能會選擇投資海外債券市場及其它海外投資標的，賺取更高的報酬率。同一時間，日央行寬鬆行動也有助於壓低美國、法國、以及新興市場如巴西的利率，這一方面也能解釋為何很少聽到亞洲以外的國家對於日本寬鬆行動出現批評聲音。

結果就是，日本國內享受到的好處有限，外國金融市場也許分到更大杯的羮。日股會漲，但最終對國內經濟復甦幫助有限。