德豪潤達購雷士照明股權 聯姻容易整合難

每經記者 郭榮村 發自廣州

有人譏諷太狗血，有人讚美是創舉，不論如何，在2012年年尾的時候，雷士照明(02222，HK)和德豪潤達(002005，SZ)還是走到了一起。這對“伉儷”一個因內部爭鬥而飽經風雨，一個因市場需求不足而深陷過剩之困，雙方的聯合給外界無限遐想。

昨日(1月6日)，中投顧問光電行業研究員田博生對 《每日經濟新聞》記者表示，德豪潤達併購雷士照明上演了一番“蛇吞象”好戲，但遭到資本市場唾棄，其主要原因在於，一向不按常規“出牌”的雷士照明操盤手吳長江的股份賣出與買入的過程讓人生疑，經營手段讓人難以理解，使避險情緒回潮。

機構不買賬

2012年12月31日，雷士照明創始人吳長江在微博中說，LED的發展及普及超出所有人的預料，讓傳統照明企業面臨巨大挑戰，不轉型必將淘汰，雷士的優勢在於品牌和渠道，與德豪的合作是強強聯合，在LED整個業鏈上具有強大的競爭優勢，對雷士和德豪是一個雙贏的局面。

吳長江的看法得到不少業界人士的認同，“強強聯合”、“優勢互補”成為關鍵詞。

“可以說，品牌與渠道就是雷士照明的核心競爭力的體現。”華泰證券判斷，德豪潤達與雷士照明聯姻的意圖，是為LED晶片能的集中釋放做好銷售渠道的准備，利用雷士照明的渠道優勢將是德豪潤達入主的主要動機。

吳長江在微博中表示：“我希望用時間和事實來證明我所做所努力和犧牲是正確的，是值得的！請大家關注2013、2014年中國照明行業的巨變吧。”不過，無論是吳長江的吶喊，還是行業分析人士的助威，資本市場對這場充滿想象空間的聯姻，並未表現出多少熱情。

2013年1月4日，看德豪潤達股票的走勢，廣州投資者王先生還悔恨不已。2012年12月27日，德豪潤達發布收購吳長江所持雷士照明部分股份公告當日，王先生認為，德豪潤達又一個春天已經來臨，隨舉旗殺入，便被套。

德豪潤達股價在2012年12月27日以8.50元的價格高開后，一路下跌。1月4日，該股的收盤價格為7.08元，下跌近4%，換手率高達9.18%。資料顯示，當天賣出前兩名均為機構席位，成交額分別為80220528.33元和23771581.46元。

整合難題

中國之光網副總經理丁建華一直關注德豪潤達同雷士照明的合作事宜，並且最早在其微博中透露了雙方合作的消息。

丁建華對《每日經濟新聞》記者表示，在各界的推動下，LED業大熱，但市場並沒有同步升溫，已經有好幾家過億的企業倒閉，行業的共識是做垂直整合。德豪潤達往業下游走，雷士照明往業上游走，是大家想象中的最理想的業整合模式。

丁建華分析稱，德豪潤達收購雷士照明的一個重要原因應該是看中后者渠道優勢，通過其專賣店銷售德豪潤達的品。但德豪潤達和雷士照明都在生終端照明品，德豪潤達就面臨打自己的品牌還是雷士品牌的問題。如果打自己品牌，在終端就會和雷士照明的品形成同質競爭，在很大程度上會觸及雷士照明其他股東的權益，肯定會招致反彈。如果不打自己的品牌，公司面臨失去終端的危險，這顯然不符合德豪潤達打造全業鏈的戰略意圖。

其實，這樣的事情在雷士照明已經發生過。當時吳長江引入施耐德作為雷士照明的策略股東，允許施耐德的品在雷士照明的專賣店銷售，但最終雙方鬧得不可開交。值得注意的是，施耐德還是基本以互補的品進入到雷士照明的渠道，如果是同質品，需要協調的東西可能更多。

“雷士照明要不要使用德豪潤達的上游晶片等品也是一道難題。”丁建華說，以德豪潤達在半導體照明領域的技術能力和品現狀，並未在業內樹立良好的口碑，目前看不到德豪對提升雷士品的優勢。

雷士官方態度模糊

雷士照明官方模糊的態度，也讓這場合作充滿了不確定性。

記者注意到，在德豪潤達停牌期間，雷士照明並未停牌。這從側面說明，兩者聯姻更大程度上是吳長江同德豪潤達的合作，而不是雷士照明。

丁建華稱，吳長江目前不是董事長，也未進入董事會，吳長江只是雷士照明的最大單一股東，並不能代表雷士照明。

事實上，在德豪潤達發布公告后，雷士照明官方層面一直未就此事表態。雷士照明現任董事長閻焱也拒了媒體的採訪。

昨日 (1月6日)，《每日經濟新聞》記者致電閻焱，其並未接電話，短信亦未回復。這給外界的疑惑是，如果雷士照明董事會並不願意同德豪潤達合作，那麼幾方的矛盾還有可能激化。

不過，吳長江昨日在微博中稱，“上午見了閻焱，我們相談甚歡；對德豪的戰略合作給予肯定；雷士與德豪在業鏈上優勢互補，雙方的合作極大地、快速地推動了兩家企業各自業的轉型升級，而且也推動了整個LED業的良性快速發展。閻總表示全力支持我的工作，我也表示會盡全力盡快把雷士做成世界一流的公司，回報所有股東。”

通過一系列事件，外界已經能夠大致看清各方股東的性格。吳長江一手創立雷士照明，兩次發動供應商、渠道商對董事會進行“逼宮”，可見其並不是一個服輸的人；賽富閻焱在雷士照明爭鬥中同樣以“硬漢”示人；德豪潤達董事長王冬雷融資數十億打造LED帝國，心中也自有謀略。幾個“重量級”人物若能形成合力，雷士照明和德豪潤達發展還值得期待，但若磨合不好，成“龍虎之爭”，對兩公司肯定會形成傷害。

高工LED業研究院院長張小飛也有同樣的擔憂。他說，新股東德豪潤達如何與雷士舊股東協調好關係，兩個平台的利益如何協調等方面仍存在挑戰。

其實，不僅僅是雷士官方態度不明，吳長江本身的意圖也並不明確。目前外界有三種猜測：業合作、吳長江套現、吳長江借德豪潤達奪回控制權。

“吳長江雖然調子喊得非常高，但大家還是看不懂其真正意圖。這幾種猜測都有可能，所以資本市場很糾結。”丁建華說。