資金面壓力有所緩解 關注央行存款口徑調整

上周國債期貨小幅上漲，主力合約TF1503上周五收報96.878元，較前一周上漲了0.356元；成交量繼續縮減，三張合約周度總成交量為39336手，比前一周減少了8759手；持倉量也有所下降，截至上周五收盤，三張合約總持倉為21917手，比前一周減少了867手。

上周資金面如期改善，銀行間質押式回購利率全線回落，R007自周一6.17%的高位降至周五的4.73%。資金面緊勢的緩解助力國債期貨上漲。周內傳出央行調整存款統計口徑，將部分原在同業項下往來的存款納入各項存款范圍，且暫定其存款準備金為零的訊息。我們認為，該訊息對國債期貨來說，既有利多的一面，也有利空的一面。首先，市場前期對於同存納入一般存款范疇並進行存款準備金繳納有一定預期，現出臺政策將這部分存款準備金暫定為零，流動性預期得到改善，有利於紓解年底偏緊的資金面。但另一方面，央行此次調整存款統計口徑，主要著意於增加可貸資金、減輕存貸比約束，政策的“寬信貸”傾向可能引發信貸大幅反彈進而擠壓債市的擔憂，而股市在此項利好刺激下本稍有平復的熱情再度被點燃，也可能壓制國債期貨表現。此外，前期市場認為央行可能通過降準對同存繳準進行對沖，而此次央行選擇了將同存準備金暫定為零的緩沖方式，降準預期相應延后。

在政策約束進一步得到松綁的情況下，信貸回升情況將主要取決於機構風險偏好和實體融資需求，此二項尚未出現大幅改善的跡象。同時，股市火爆對於債券的壓制也有邊際減弱的傾向。降準預期雖暫時延后，但同業存款準備金暫定為零可能只是臨時措施，后續仍有繳準可能，屆時還需降準對沖，即使不考慮此項因素，從外匯占款的趨勢性下降看，也有降準補充基礎貨幣的必要。因此，我們認為，央行調整存款統計口徑一事對於國債期貨來講，短期即使有所沖擊，幅度可能也相對有限，中長期影響還需觀察監管部門的后續政策跟進，從“降低社會融資成本”的大方向上看，對債市仍偏利多。