多重因素疊加 資產證券化產品歲末現井噴

觀點簡述：

今年12月中旬以來，我國資產證券化產品的發行出了一個小的井噴。僅上兩周，銀行間市場已經新發行了10單資產證券化產品，其中CLO產品9單（其中有2單為鐵路專項信貸資產證券化產品），租賃ABS產品1單。由於監管審批速度加快，年度業績考核及資金面預期收緊等原因，資產證券化產品發行與招標出現了集中情況。同時，因為債券市場資金面緊張，利率波動顯著，利率上行趨勢明顯，部分機構在發行時選擇了一定時間后的延遲發行。

近兩周銀行間資產支援證券集中發行

這兩周發行的10單證券化產品，有9單為CLO產品，1單為租賃ABS。發起機構涉及9家金融機構，其中3家為政策性銀行，1家為國有商業銀行，3家為城市商業銀行，1家為農村商業銀行，1家為金融租賃公司，發行機構種類較為豐富。具體發行情況如下表所示：

表1：2014年12月8日至19日資產證券化產品發行與招標情況

近期這10單證券化產品除了集中發行外，相比於之前還有兩個比較特殊的地方。首先，其中有3單CLO產品發布推遲發行公告。國家開發銀行2014年第八期和第九期鐵路專項信貸資產支援證券和發元2014年第一期信貸資產支援證券都選擇了延遲發行。其中，國開行第八期和第九期鐵路專項都在延遲8天之后再次成功發行，發元2014年第一期CLO暫未發行。再次，這10單CLO產品的招標結果有5單是在上周五（12月19日）一天之內公布的，包括華租穩健租賃ABS，龍商第一期CLO，湘元第一期CLO，國開第九期鐵路專項CLO和京元第二期CLO。

監管審批速度加快，年度業績考核及資金面預期收緊，產品發行與招標出現集中情況

此次集中發行的10單證券化產品，有1單是在2013年12月啟動，3單在2014年3月至4月啟動，5單是在2014年6月至7月間項目開始啟動，甚至有一單還是在2014年10月啟動。14年后半段監管審批速度的加快，使得發起時間不同的證券產品在近期完成了審批並開始發行。

同時，2014年即將結束，拿到人行批文的部分發起機構，為了企業或公司的年度任務或績效考核，選擇在年底之前發行。

雖然近期債市利率波動顯著，但預期春節前資金面會進一步收緊（包括12月18日起的今年最大規模的IPO發行導致的資金凍結），因此拿到批文的部分企業或公司選擇了在近期發行。

在以上三個因素的共同作用下，資產證券化產品的發行和招標在這兩周出現了一定程度的井噴現象。

債券市場利率波動顯著，部分產品選擇延遲發行

這兩周發行的10單證券化產品，有3單在本月推遲發行，分別為國家開發銀行2014年第八期和第九期鐵路專項信貸資產支援證券和發元2014年第一期信貸資產支援證券。

這3單證券選擇推遲均是因為近期債券市場波動顯著，利率不斷上行。央行降息后，無論是貨幣市場利率、國債利率還是信用債利率，均出現一定幅度上升。央行降息后增加的流動性導致股市大幅上漲，在股市虹吸效應的分流作用下，債市利率上升趨勢明顯。

此外，中國證券登記所12月8日晚間發文《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》（以下簡稱《通知》），暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫；同時規定債項評級達不到AAA級的企業債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫，企業債回購資格進一步收緊。同時，對未納入地方政府債務的企業債，除主體AA 及以上（AA 評級的需展望正面或穩定）、債項AAA 外，將失去質押資格，意味著約有7000多億的存量跨市場企業債將失去質押資格。此項通知使得債市利率不確定性顯著增加。

因此，部分發行人選擇了調整發行方案、調升申購利率區間、延后等方式來應對短期市場波動對新債發行造成的不利影響。國開第八期和第九期鐵路專項CLO在延遲一段時間后已成功發行，預期發元2014年第一期CLO也會在近期發行。