興業投資原油日評：原油抄底尚早 來年或迎過山車行情

2014年6月原油價格觸及年內高位以來，一路連續失守重要關卡，跌幅將過半，造成了產油國家金融市場劇烈震盪，俄羅斯盧布暴跌，殃及白俄羅斯等前蘇聯國家也陷入貨幣危機；非洲雄獅尼日利亞不得不緊急宣布新的外匯管制；中東國家股市12月初相繼崩盤……然而，短短一周時間，美元兌盧布從80高位跌回55下方，俄羅斯股市暴漲41%，中東地區股市也基本收復本月上旬的失地，為即將到來的新年增添了不少歡樂的氣氛。油價雪崩式下滑釀成的種種惡果似乎已經否極泰來，那么，油價是否也將迎來井噴式反彈呢？

產油國“拒不認錯”，繼續為油價下跌煽風點火。俄羅斯普京曾高調宣布，即使油價跌到40美元/桶，俄羅斯經濟最多需要兩年即可復甦，原來是傍上了中國這位“大款”。數據顯示，俄羅斯11月對華出售原油年率增長65%，達創紀錄的331萬噸，今年1-9月對華的原油供應年率增長將近45%，達1680萬噸。以沙特為首的歐佩克成員國也死守市場份額，連續下調官方原油售價，並不斷重申原油市場將進行自我調節，對於不減產的態度甚至從除非石油輸出國組織以外的產油國減產才愿意采取行動到即使這些國家已經減產歐佩克也絕不減產實現質的飛躍，並將這種理念逐步輻射給歐佩克一些曾呼吁減產的成員國。

需求方面，除了加速復甦的美國，全球主要經濟體增速不斷放緩，各大央行賣力加緊寬鬆潮，從領軍的日本，至死不渝喊著要全面QE的歐元區，再到接連意外放水的中國，突然實施負利率的瑞士央行，極有可能降息的澳儲行，各國的緊密行動均在暗示：經濟不給力。這一點也從各大能源機構的月報中得到了充足的體現，歐佩克組織將2015年全球原油日需求增量下調7萬桶，美國能源資訊署EIA調降的幅度為24萬桶，國際能源署IEA也下調了23萬桶。短期來看，原本有望刺激原油需求回暖的冬季卻未發揮作用，本周公布的上周EIA原油庫存大幅增加730萬桶。

可見，主導了今年原油斬腰的因素——供需基本面失衡，目前看來仍沒有改善的跡象，近一周來，原油能在強壓不改下止跌企穩，很大程度上可能得益於心理因素。盡管油價下跌有助於原油消費國降低成本，刺激消費和經濟增長，但對原油輸出國而言，油價下跌卻讓它們面臨巨大的經濟和財政風險，且避險資金因油價持續下跌而不斷流出防火墻相對薄弱的新興經濟體，在全球經濟一體化趨緊的現代社會，最終風險還將傳導至原本受益的發達經濟體。鑒於此，市場在原油不斷更新數年低位之際，不可避免地會產生猜底心理，從而抑制了原油價格的跌勢。

即便如此，原油市場仍缺乏利好推動，僅僅低位整理並不足以刺激大規模的空頭進行回補。對於油價在何時以及在何價位受什么樣的因素誘發才能觸底反彈，我們不敢妄加評論。或許如1986年沙特在WTI原油跌幅高達60%之后突然大減產，原油市場才能守得云開見月明；或許今時不同往日，如同歐佩克國家所言，市場會進行自我調節，隨著全球經濟復甦以及需求回暖，原油價格沖破供需矛盾枷鎖實現基本價值回歸；又或許，中東地區意料之內卻又意料之外的衝突打破了供應充足的前景，將傾斜的天平拉回平衡……

在尋求到新的平衡點時，原油市場或還將進一步下跌，而市場底部心理又可能推動油價收復跌幅，而空頭的調整又為進一步走低奠定基礎，從而構成一組組過山車行情。有一點可以肯定的是，原油市場當前存在極大規模的空頭，一旦確認企穩回升，僅空頭回補因素，就足以掀起波瀾壯闊的報復性反彈之氣勢。如果非要給明年的原油提供一個參考價值，那么，沙特基於油價約在80美元/桶制定的2015年財政預算，或許可以瞧出一些端倪。原油市場短線糾結的狀態，沒有給出太多暗示，投資者需要做的是等待市場給出信號，堅決不在新跌勢開啟前買進，更不能做底部賣出的冤死鬼。