【Jim男專欄】油價大跌會使股市崩盤，高收益債掛點？

這陣子全球股市的回檔，加上油價持續下挫，俄羅斯盧布的狂貶，讓人不禁聯想到1998年的新興市場危機，甚至2008年的金融風暴，讓投資人人心惶惶，想說手上的美股與高收益債需要先跑一趟嗎？

金融風暴的完美劇本

此波油價下跌已經跌破美國頁岩油的生產成本，美國的能源公司開始賠錢，也就沒錢再去做新的探勘與挖油，甚至關閉油井。這會使得探勘產業開始資金週轉不靈，加上這幾年來頁岩油的蓬勃發展，紛紛大量發債籌措挖油的資金，使得能源業高收益債比重不斷提高至佔美國高收益債約15％，萬一這些公司倒了，就跟2008金融風暴一樣，會拖垮金融業。不僅美國會受影響，此次原油下跌的最大苦主俄羅斯也因此公債與匯率狂跌，經濟成長衰退，連帶也會帶衰歐洲原本就疲弱不振的經濟。OPEC除了沙烏地阿拉伯與科威特幾個比較有錢的國家外，委內瑞拉岌岌可危，萬一財政預算持續縮水，很可能再度爆發阿拉伯之春，引起世界動盪，俄羅斯人民也起而效尤，被西方國家經濟戰打得頭抬不起來的普丁，嗆說他有百萬種硬的方式，最終按下了飛彈按鈕，引爆了第三次世界大戰，全球股市大崩盤。

政治與金融市場沒想像中的簡單

我必須坦承，上段文章有些是事實，有些是加油添醋，但不灑點狗血的媒體與文章有人要看嗎？油價背後的操作充滿了權謀與角力，為何OPEC出來喊話油價跌到40塊也不怕以後，加拿大也有人出來喊看到35，美國能源公司跳出來說我才不怕，我錢多多，可以撐很久。這是個膽小鬼賽局，怕了你就輸了！在價格戰中，喊話是要讓對手知難而退，不喊話就代表你怕了，對手就把你割喉割到斷。大家打腫臉到最後還是得妥協，價格戰一持久，對大家都不利。因此價格戰中的喊話聽聽就好，舉個例子來說，假如選舉中有人喊說要贏你二十萬票，你若不出來喊說民調是領先的，這場選舉就提早結束了。那出來喊話的分析師呢？你要不要去調查他或背後的公司是否留了一大堆原油空單？喊空很簡單，市場無時無刻都充滿著風險，只要故事編得越恐怖，投資人又怕又愛看，這些禿鷹獲利也就更驚人，就怕你看不清事實，成了被人宰割的祭品。

有圖有真相，讓經濟數據告訴你事實

油價大跌會使得股市轉空嗎？只要找出反證，就可代表這論點就是錯誤的。2006年7月至2007年1月這段時間，紐約輕原油由74.4跌至58.14，S&P 500卻從1276漲到1438，之後股價反而帶動油價上漲。

資料來源 : 鉅亨網 2014/12/18

你可能會說油價跌，股市漲的關係只是個巧遇。那我們再多看幾個，2011/4-2011/9 油價跟股市同時大跌，那是因為歐債危機擔心會引發二次衰退所造成的，但之後美股不是又走出來了嗎？之後油價幾次的回檔也阻擋不了美股的強勢。就算這次大跌會引起俄羅斯與能源業的債券危機，但會超過歐債甚至數量更大的次貸嗎？

資料來源 : 鉅亨網 2014/12/18

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從1990至今，油價與股市會同時大跌進入空頭就兩次，網路泡沫與金融風暴，背後的兇手就是景氣衰退！需求面的減少使得油價大跌才需要提心吊膽，供給面的廝殺，消費者與股市投資人應該要偷笑才對！

有人認為說油價下跌是否反應未來景氣的衰退？不無可能，與其用猜的，何不先看領先指標？領先指標有明顯往下走的跡象嗎？離步入危險區還遠得很呢！其他經濟指標族繁不及備載，最即時的ECRI當週領先指標也未見敗象，為何只憑油價下跌就能斷定景氣未來會步入衰退？保證錯的次數比對的次數多。

資料來源:FRED, 2014/12/18

成熟國家景氣只會更好

油價下跌對消費者支出有利，美國是靠消費，並不是靠原物料生產，相同的，對於能源進口國，油價下跌絕對是好事。只是有人擔心這樣會不會造成通縮？甚至讓聯準會延緩升息？聯準會關心的是核心物價，也就是把能源價格剔除，假設明年非能源的消費支出大增，反而可能引發核心通膨往上，且名目通膨可能因基期效應而高到又嚇到投資人。但萬一消費支出並沒有增加，此時才需要擔心景氣是不是因其他因素而真正被影響到，有通縮的危機，逼使聯準會延緩升息甚至再度QE，這才是真正的大利空。

能源高收益債已經大跌，但會違約嗎？

很多人很想問一個問題，高收益債跌成這樣，該賣嗎？油價下跌對能源業有影響，但不是全部。最直接的影響就是縮減資本支出，對上游的探勘與設備廠商影響最嚴重，但對於下游的煉油產業影響不大。因市場的過度恐懼，能源產業高收益債的殖利率已創五年新高，籌資成本將大幅上升，勢必會讓產能再度縮減。那會違約嗎？有可能，但不會在近期，因為大多數能源廠商手上現金不少，利息保障倍數不低，評等算是垃圾債中偏高的，雖然近期可能被調降評等，但離CCC還有段距離，且價格多已反應了這個預期。最重要的是，要查清楚這些債券期限多長，通常5-8年，除非是2010年發行的，要不然都不會在近期到期，既然還有一段時間才到期，怎會有違約的事情發生？除非油價持續低迷到兩三年後，但先垮的會是新興市場債，權重大的幾乎都是原物料出口國，且我預期油價明年區間會在60-75(本想寫50-80，比較不會失準)，要長期在50以下很難。再來，若這些能源業到時因籌資成本過高無法借新還舊，大型的整合型油商絕對不會放過購併的好機會，產能差的就讓他淘汰，整個市場經過整併後，供給面過剩的問題會獲得解決！

高收益債真正的危機在2017以後，不是現在

在美股多頭期間，每年還是多少有10-15％的回檔，高收益債跟著跌5-10％都是很合理的現象，唯一會讓高收益債大跌兩成以上的絕對是大空頭市場。高收益債真正的死亡記事簿是2017年利率升到高檔，到時候債券大量到期，引起市場恐慌，景氣隨之反轉，那才是高收益債泡沫破滅的開始。因此手上還有高收益債的人，沒有在第一時間跑掉的，就兩種人，第一種是長期投資，知道景氣反轉才跑，甚至也不理的人，另一種屬於腳麻掉而沒跑，那乾脆就不要跑了，因為等高收益債反彈時，你也會來不及進場。只要美股持續往上，就不需要擔心高收益債會崩盤，怕的是報酬輸給股票罷了！