機構解析：下周熱點板塊及個股探秘（附股）

醫藥生物：商業健康保險助行業長期健康穩定發展

事件：8月27日，李克強總理主持召開國務院常務會議，確定加快發展商業健康保險，助力醫改、提高群眾醫療保障水平。會議認為，深化醫改要政府和市場“兩手並用”。用改革的辦法調動社會力量，發展商業健康保險，與基本醫保形成合力，有助於提高群眾醫療保障水平、滿足多層次健康需求，推進健康服務業發展、擴大就業，促進經濟結構調整和民生改善。

我們認為，在政策的大力鼓勵下，商業健康保險未來將成為我國基本醫療保險的重要補充。在目前基本醫療保險資金收入增速逐步放緩的背景下，商業健康保險的規模壯大將為醫藥衛生產業的長期成長增添持續性的動力，長期利好行業！在政策影響的具體事項上，我們重點關注以下幾個方面：

一、大病醫保全國推廣速度將進一步加快。會議要求全面推進商業保險機構受托承辦城鄉居民大病保險，建立城鄉居民大病保險制度，提高大病患者醫療報銷比例。結合目前國家選擇的22種大病，我們認為高階抗腫瘤藥、透析服務及相關產品將有望受益。

二、商業保險機構或將逐步參與基本醫療保險經辦服務，不合理醫療支出可能被壓縮。會議提出要引入競爭機制，支援商業保險機構參與各類醫療保險（當然也包括基本醫療保險）經辦服務，降低不合理醫療費用支出。我們需要重點指出的是，“支援商業保險機構參與各類醫療保險經辦服務”為全新提法，以前僅僅是“商業保險經辦大病醫保”，這初步表明在行政性的醫保控費政策之外，政府正在努力探索采用市場化的手段控制不合理的醫療支出。未來輔助性用藥、高價進口藥受壓或將進一步加大，國產優質仿制藥則有望獲益。

三、醫療服務發展將進一步加速。會議提出要加快建設綜合醫院、中醫醫院、康復醫院等健康服務體系，鼓勵社會資本設立健康保險公司，並支援商業保險機構新辦醫療、社區養老、體檢等機構。我們認為，這是對13年國發（2013）40號文《關於促進健康服務業發展的若干意見》的再次強調，政府鼓勵社會資本辦醫的決心也更顯堅定。在政策鼓勵醫療服務發展的背景下，我們看好醫療服務相關公司以及受益於醫療服務大發展的公司。

投資建議：從政策導向性出發，我們提示三類公司的投資機會。

一、大病醫保受益公司：1、高階腫瘤藥標的，如恒瑞醫藥(行情,問診)、益佰制藥(行情,問診)、麗珠集團(行情,問診)等；2、透析服務及相關器械耗材標的，如寶萊特(行情,問診)、華仁藥業(行情,問診)等。

二、高價進口藥替代受益公司：信立泰(行情,問診)、樂普醫療(行情,問診)、現代制藥(行情,問診)等。

l三、醫療服務發展相關公司：1、商業模式成熟的連鎖醫療服務標的，如愛爾眼科(行情,問診)、通策醫療(行情,問診)；2、公立醫院改制標的，如信邦制藥(行情,問診)、金陵藥業(行情,問診)，享受改制后凈利率提升；3、醫療服務大發展過程中的賣水人，如迪安診斷(行情,問診)、和佳股份(行情,問診)、尚榮醫療(行情,問診)等。

中長期而言，醫藥行業發展將受到兩股強大力量的影響：一、商業健康保險規模擴大將為產業發展提供額外增長動力；二、醫保控費手段趨於市場化也將進一步約束不合理用藥。我們認為，臨床必需的治療性用藥的相對價值或將進一步凸顯，同時醫療服務標的也將長期受益。（齊魯證券）

石油與石化行業：關注油氣進口權放開帶來的投資機會

廣匯能源(行情,問診)獲得原油非國營貿易進口資質。

廣匯能源公告稱，公司獲得原油非國營貿易進口資質；安排新疆廣匯石油有限公司2014年原油非國營貿易進口允許量20萬噸；新疆廣匯石油有限公司可根據市場情況將原油銷售給符合產業政策的煉油企業。

1。放開原油進口權是石化行業改革的重要領域。

自2013年底以來，我們一直認為改革將是2014年石化行業重要投資主線之一，石化行業改革主要分為五個方面：常規油氣開采、油氣進口權、非常規油氣開采、油氣管網、原油倉儲基地等。其中非常規油氣、油氣管網、原油倉儲基地等已向民企放開，而常規油氣開采、油氣進口權目前還處於高度壟斷狀態。我們認為兩類企業有望率先獲得原油進口權：（1）地方煉廠。由於沒有原油進口權，只能用燃料油代替原油作為化工原料，而在消費稅改革后每噸燃料油的采購成本后還需加上830元/噸的稅，進一步增加了地方煉廠的生產成本。使得本來開工率就不高的地方煉廠，生存壓力越來越大。另外，以燃料油為原料進行煉制，會造成更大的污染。讓有一定規模的地方煉廠獲得原油進口權，一方面可以提高這些企業的開工率，另一方面也可提升國內整體油品品質，減少環境污染。

（2）在海外擁有油氣資源、並獲得對方國原油出口許可的民企。隨著石化領域改革進一步深入、上游油氣開采領域的高盈利吸引越來越多的民企參與海外油氣並購。如果給予這些企業原油進口權，一方面可以提高這些企業進行油氣開采的積極性，另一方面也可緩解我國原油進口壓力，保障我國能源安全。

另外，我們認為隨著原油期貨推出的時間越來越臨近，對於原油進口權的放開也越來越緊迫。放開原油進口權，將使得我國原油期貨市場參與者越來越多，市場定價能力不斷增強。

2。關注油氣進口權放開帶來的投資機會。

廣匯能源獲得原油進口資質，標志著我國原油進口權已向民營企業放開。我們預計未來將會有一些企業獲得實質性的原油進口配額，而成品油的進口權放開也指日可待。油氣進口權的放開，我們建議關注：風范股份(行情,問診)（在俄羅斯建設煉廠，成品油將運回國內）、國際實業(行情,問診)（在中亞建設煉廠）、龍宇燃油(行情,問診)（燃料油貿易商，期待業務拓展）。其他相關的公司還包括：洲際油氣(行情,問診)、美都控股(行情,問診)、華錦股份(行情,問診)、沈陽化工(行情,問診)、泰山石油(行情,問診)、廣聚能源(行情,問診)等。

3。期待上游油氣開采領域的改革盡快推進。

在油氣進口權向民企放開后，我們認為石化行業的改革領域僅剩下常規油氣開采領域。由於該業務領域盈利不錯，市場關注度高，因而改革的難度也最大。我們期待上游油氣開采領域的改革穩步推進。如果上游油氣開采向民企開放，我們建議關注準油股份(行情,問診)（積極參加石油石化企業的混合所有制改革）、通源石油(行情,問診)（將受益於國內頁岩氣的快速發展）.

4。風險提示。

近期原油價格回落或將對石化公司盈利產生一定影響；改革進度如低於預期，也將會影響石化行業發展前景。合規披露：海通證券(行情,問診)自營（約定購回式證券交易專用證券賬戶）持有洲際油氣超過總股本1%（海通證券）

2014年青島黑色產業鏈大會紀要：焦煤下跌空間不大，年底有望上漲

摘要：

多數參會者表達了對焦煤后市的樂觀看法，認為年底上漲概率很高，至於近期是否是底部仍存在一定分歧，我們認為焦煤年內價格已經見底。

1。鋼鐵行業：預計未來鋼鐵需求高位徘徊，產能過剩繼續，鋼企競爭仍然激烈。鋼鐵增速將放緩，但不會下降，而產能還在增加，8月上旬鋼企產量相對7月下旬的增加量基本都成了庫存，因此，有參會人士擔憂鋼鐵需求並沒有想象的好。但也有分析師認為鋼材價格需要一個反彈來擺脫過度壓抑。鋼價向下大趨勢未變，但現在悲觀情緒過於嚴重，企業和鋼廠鋼材庫存趨勢下降，需要一個鋼價的反彈來擺脫熊市思維的過度壓抑。

2。煤炭行業：整體虧損加大，調研的36個礦20個虧損，未來安全要求將加強，減產要求會更明確。

3。宏觀：目前已經進入后危機時代，預計經濟要明顯回升還需要4-5年，但股市很可能已經見底。未來經濟回升動力一方面是經濟轉型，另一方面是中國高層已經將目光從政治轉向經濟。前期經濟較弱是由於政府重心更多放在政治上的因素，未來新經濟將維持較高增速，股市底部區域或將出現。

4。美國XCOAL，山西焦煤集團，還有大量的行業研究人士和專家都認為焦煤價格再下跌空間較小，年底焦煤價格上漲概率很大，對近期的狀況則有一定分歧，部分認為需求較差，價格仍將下跌，部分認為供給仍將收縮，銷售已經明顯好轉，焦煤價格將回升。

5。近期發生大量有利焦煤價格回升的事件，以上周為例：1、TT礦由於債務而停產，2、全球7月鋼產量同比增1.7%，中國增1.5%，全球回暖，中國滯后，焦煤進口可能減少。3、發改委、能源局、煤監局聯合發文以遏制煤礦超能力生產。4、市場開始認識到煤污染根源不是生產環節，而是使用環節。

綜合來看，近期收縮供給已經在明顯發酵，大家認為不可能事件都已經發生，而本次大會多數業內人士，焦煤廠，鋼廠都感覺近期焦煤供需好轉。我們認為煤價已經或者即將見底，年底焦煤價格上漲概率很大。（國泰君安）

自動化行業：看好高階自動化整合行業，繼續推薦機器人(行情,問診)版塊

觀點：看好高階自動化整合行業，繼續推薦機器人板塊

近日海通機械行業邀請了機器人產業上下游專家，供應商資深市場總監李偉和采購商資深經理許先中就中國機器人關鍵零部件、本體和整合行業進行了研討，對我國目前的現狀和未來發展趨勢進行了探討。看好高階自動化整合行業，繼續推薦該版塊。就主要探討的內容總結如下：

機器人本體和整合市場概述

我國機器人本體的生產始於1977年，2000年后進入快速增長時期，每年增速在30%以上，截止2013年，預計中國大約有工業機器人36000臺。機器人主要以進口外資品牌為主，國產機器人因為缺乏技術方面的突破，目前無法大規模批次生產。機器人整合方面一直保持向上的趨勢。近年來汽車行業需求的上升和人工成本的上升催生了機器人的整合發展。2013年全球機器人市場銷售額約為1800億，銷售量約18萬臺，中國約占銷售額20%。工業機器人使用密度：國外基本在600-700臺/萬人，國內約不到100臺/萬人，中國在機器人使用密度方面大有潛力可挖。

機器人行業主要的生產經營模式

全球范圍內機器人的生產經營模式主要分為：

1）歐洲模式（整合商和本體商合二為一，為客戶實現交鑰匙工程的全面服務）.

2）日本模式（本體制造商和整合商分開，分工細化）.

3）美國模式（機器人終端用戶購買本體后自行按自身要求整合制作成流水線）.

我國早期以美國模式為主，現在處於向日本模式發展和歐洲模式（如ABB和庫卡同時具備本體和整合部門）並存的局面，預計最終機器人行業將會以日本模式為模板，進行行業細分。根據統計計算，每10臺機器人需要使用公司配備一個編程人員和一個維護人員，行業對於人才的需求較高。

國內機器人零部件制造商、本體制造商、整合商現狀

國產機器人因為加工制造精度的缺乏，關鍵原件仍然依靠進口，因此形成了國內本體制造商制作本體，關鍵部件從國外進口采購的形式。由於成本和競爭的原因，目前未有盈利。中國制造商在高階的六軸手臂式機器人方面機會不大，但在低階的線性機器人和搬運、碼垛機器人方面有一定競爭優勢。國內系統整合商由於對於機器人的應用比較熟悉，反而有可能在機器人本體開發制造方面獲得特殊優勢，如可以了解客戶需求、簡化機器人設定，降低成本等。例如奇瑞公司可以自己生產較為簡單的機器人供內部使用。（海通證券）

養老產業：養老投資，低成本成就養老投資商HCP

養老社區匯聚醫療保健護理資源

老齡化推動醫療保健消費快速增長，美國目前醫療保健支出占GDP比重在20%左右；深度老齡化將引爆醫療保健需求，75歲及以上老年人在醫療保健上的花費是65歲人口的1.76倍，是普通人群的3倍。老齡化帶來醫療保健護理需求，養老社區將通過匯聚醫療保健資源提供醫療保險保健服務獲得長足發展。

美國低成本融資REITS是養老社區投資主流

養老社區市場集中度高，美國前10大養老社區投資商投資單元數34.6萬個，前50大投資單元數54萬個，前10占比達到64%。投資主體集中，要求投資資金具有體量大、成本低且期限長的特征。美國REITs是房地產和養老社區投資主流，前10養老社區投資商中有5家均采用REITs形態。REITs具有的核心優勢就是低成本融資、分散化持有和長期限穩增長。

低成本融資和多元化戰略成就養老社區投資商龍頭HCP

養老社區投資商龍頭HCP通過多元化戰略投資了444家養老院，302所專業護理院，111家生命科學物業，206家醫療辦公室和16家醫院，23年間保持營收年均增長16.8%，凈利潤年均增速16.7%的良好業績。同時憑借REITs身份公司擴大股權融資控制債務融資將融資資金維持在5.08%-6.19%的較低水平。HCP憑借持續良好的收益率表現獲得眾多養老保險資金的青睞。

險資推動養老社區投資，國十條之下多元化戰略將漸行漸近

險資與REITs具有的相通之處在於資金成本低且久期長，目前險資參建養老社區面積在800萬-1000萬平米左右，是推動養老社區建設的重要力量。《國十條》支援保險機構創新方式投資養老服務產業，未來政策和制度障礙進一步消除背景下險資在養老產業包括養老社區、醫院、護理院和生命科學研究中心等方面的多元化投資戰略將漸行漸近。

社區建設投資規模近萬億，保單將承載“服務+融資”功能

我國65歲以上人口1.3億人，假設其中1.5%入住養老社區、社區容量3000人/個，建筑面積20萬平/個，單位建筑成本7000元/平，則投資規模在1萬億左右。目前保險資金可投資資產規模9萬億左右，相當於可投資資產的10%。

養老產業發展將極大提升保單的價值，一方面保單具有低成本融資的便利，更重要的是保單將成為對接醫療、健康管理和護理服務資源的入口。（長江證券(行情,問診)）

浙江龍盛(行情,問診):染料、中間體毛利率提升助推業績高增長“強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：鄢祝兵，陳建文 日期：2014-08-29

投資要點

事項:2014年上半年公司實現營業收入82.86億元，同比增長13.90%，實現營業利潤20.82億元，同比增長168.73%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤15.43億元，同比增長181.60%，實現EPS 為1.01元。公司預告2014年1~9月歸屬於母公司所有者的凈利潤與上年同期相比增長110%~130%。

平安觀點:

染料價格上揚、德司達業績高增長推動上半年凈利潤高增長

受環保趨嚴壓縮中小企業產能，上游原材料價格上揚推動下，2014年上半年分散染料價格由年初的3.3萬元/噸上揚到6月份的4.4萬元/噸，活性染料從年初的3.3萬元/噸上揚到6月份的5.5萬元/噸，2014年上半年公司染料業務營業收入同比增長52.85%，毛利率較上年同期增加13.89個百分點，德司達繼續保持業績高速增長趨勢，上半年實現營業收入4.98億美元，凈利潤5942萬美元。

公司助劑、中間體、減水劑、無機產品毛利率分別提升1.59個百分點、4.92個百分點、2.57個百分點、4.34個百分點。主要產品毛利率上揚、德司達盈利高增長推動上半年凈利潤高增長。

分散染料價格趨勢看漲，預計 9月分散染料銷量將逐步提升

分散染料供應呈現寡頭壟斷競爭格局，浙江龍盛、閏土股份(行情,問診)、杭州吉華三家企業合計產能占國內總產能比重超過70%，浙江龍盛手握40~50%左右分散染料專利權，專利到期日期為2019年，寡頭控價能力更為增強。環保趨嚴、寡頭壟斷、專利武器三重利好下分散染料價格長期趨勢看漲。6~8月為染料消費淡季，分散染料出貨量環比下滑，預計9月消費旺季來臨分散染料銷量將環比改善。

上游H酸價格止跌企穩后利於活性染料價格穩定在目前水平

H 價格從2013年1月的2.4萬元/噸上揚到2014年6月的18萬元/噸，目前價格企穩在12~13萬元/噸，隨著H 酸價格企穩，活性染料價格有望維持在4.4~4.5萬元/噸水平，公司控股子公司通遼明州有望4季度完成技改，屆時公司H 酸產能將達到1萬噸/年，H 酸可完全實現自給。

考慮到公司3季度染料銷量低於預期，我們下調公司2014~2016年染料銷量，下調公司盈利預測，將公司2014~2016年EPS 由此前的2.18元、2.69元、3.34元分別下調到1.81元、2.28元、2.59元，考慮到分散染料延續景氣，活性染料在H 酸價格企穩后也將維持高位，公司估值水平顯著低於化工行業平均水平，我們維持公司“強烈推薦”投資評級。

風險提示:紡織印染行業需求持續低迷，下游印染企業反壟斷訴訟風險

思源電氣(行情,問診):訂單低於預期 調整充分 期待回暖

類別：公司研究 機構：山西證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：梁玉梅 日期：2014-08-29

投資要點:

凈利潤快速增長。2014年上半年公司實現營業收入12.61億元，同比減少0.55%；公司實現毛利4.86億元，同比減少4.64%；毛利率為38.50%，同比下降了1.65個百分點；實現營業利潤1.51億元，同比增加21.68%；實現凈利潤1.37億元，同比增加了28.60%。

訂單增長低於預期。報告期內公司新增合同訂單21.13億元（含稅），與上年同期相比減少6%（全年訂單增長目標15%），低於預期。

GIS 保持良好增長勢頭。今年上半年公司產品在國家電網公司和南方電網公司集中招標中，總體市場占有率穩居前列。其中， GIS 產品系列繼續保持了良好的增長態勢，上半年新增合同訂單5.67億元，與去年同期相比增加56%；該產品系列中110kV GIS 和220kV GIS 憑借優異產品質量，不僅在國家電網和南方電網招標取得了滿意的市場份額，而且通過海外營銷中心的銷售渠道進入了巴西等國際市場。

新產品有望獲得突破。在研發管理上，公司重點投入的550kV GIS通過荷蘭KEMA、西安高壓電器研究所全套型式試驗，完成了產品驗證，標志著該產品進入了上市發布階段。報告期內，如GW6B-126D（GW）/J2000-50型高壓交流隔離開關、LW36-126（W）/T3150-40戶外高壓交流六氟化硫斷路器和28款特高壓交直流電容器產品通過了技術鑒定或產品鑒定，產品技術效能達到國際同類產品先進水平。

盈利預測及投資評級。我們預計公司2014-2015年每股收益分別為0.61、0.77元，對應目前市盈率分別為18倍、14倍，公司估值已經反映了公司今年合同低於預期， 我們認為隨著海外業務的拓展以及550KVGIS 產品的投入公司有望再次重回增長軌道，公司估值水平較低，給予公司“增持”的投資評級。

風險提示。1）未來下游市場增速或放緩，市場競爭趨於激烈；2）稅收優惠政策存變動風險；3）新業務與海外市場拓展或不達預期。

海大集團(行情,問診):銷量與毛利雙升 激勵計劃彰顯信心

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：丁頻，夏木 日期：2014-08-29

內容:

公司2014年上半年實現營業收入89.32億元，同比增長23.84%；歸屬於母公司所有者的凈利潤2.03億元，同比增長48.65%，略微貼近此前的業績預告之上限（凈利潤同比增長20%~50%）；每股收益0.19元（從二季度單季情況來看收入58.92億元，同比增長33.58%，歸母凈利潤為1.95億元，同比增長47.77%，實現每股收益0.18元，同比增長36%）。盈利能力方面，綜合毛利率為10.19%，同比增長0.82個百分點；加權ROE為5.01%，同比上升0.46個百分點。營運能力方面，存貨周轉率4.81次，同比下降0.5次。

公司預告2014年1~9月歸屬於上市公司股東的凈利潤變動幅度為30%~60%（對應歸屬於上市公司股東的凈利潤變動區間為4.58~5.63億元）。業績提升的原因在於:1）公司將繼續加強競爭優勢，推廣先進養殖模式、推進產品升級，能有效加快公司產品銷售和毛利的增長；2）公司對外深化服務體系、對內推行精細化管理，持續提升公司運作效率，降低生產成本及銷售、管理、財務等費用，將提升公司的盈利能力。

與此同時，公司發布了“限制性股票與股票期權激勵計劃（草案）”。授予激勵對象限制性股票共計1450.5萬股，占公司總股本1.36%，授予價格5.74元，股票期權共計1061.5萬份，占公司總股本0.99%，行權價格11.51元。兩個激勵計劃合計占公司總股本2.35%。兩個計劃中公司業績須滿足以下條件:以2013年為基準年，2015、2016和2017年收入增速不低於40%、60%和80%，即收入分別達到251億、287億和323億；凈利潤增速不低於60%、85%和110%，即凈利潤分別達到5.1億、5.9億和6.7億

最後，公司發布了“關於變更部分募集資金投資項目”公告:為了更好地利用募集資金，提高募集資金的使用效率，提高股東收益，公司擬將“武漢澤億微生態項目”變更為“洪湖海大年產22萬噸配合飼料項目”以及“宿遷海大飼料有限公司年產20萬噸配合飼料項目”。主要原因在於:1）公司今年微生態產品已經從單菌產品升級到復合菌產品，產品中含有益菌的種類、數量和菌體活性都有較大的提升；在同樣產值的規模下，公司產品的生產數量可以大為減少，所以較大程度地減少了公司對微生態制劑產品產能擴張的壓力；2）今年公司飼料銷量持續增長，在水產飼料銷售旺季的6、7、8月已經出現不同程度的缺貨情況，其中在湖北洪湖地區和江蘇宿遷地區尤其明顯，公司急需擴大這兩地區的飼料產能。

盈利預測:

我們重申看好公司中長期發展的理由:1）目前總體上魚價不低，有利於整體投苗和高檔品種的使用頻率；2）公司高毛利的膨化料會在今年重點發力；3）華中和華東在2013年惡劣天氣的背景下表現穩健，今明兩年更加值得期待；4）蝦料預計有恢復性增長。以最新股本10.7億計算，我們預計公司2014和2015年EPS分別為0.46和0.58元，維持“增持”評級，目標13.86元，對應2015年24倍的PE估值。

風險提示:

極端天氣造成魚蝦持續大量死亡。

佛山照明(行情,問診):營收與毛利率雙增長 品牌與渠道優勢凸顯

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：許興軍，彭琦 日期：2014-08-29

LED業務帶動營收和毛利率雙增長

2014年上半年，公司實現營收15.43億元，同比增長27.71%；營業利潤2.26億元，同比大幅增長71.51%；歸屬母公司凈利潤1.89億元，同比增長23.46%。公司LED照明產品營收達到4.21億元，同比猛增341.10%，而傳統照明產品營收同比仍保持小幅增長。LED業務毛利率為20.37%，比去年同期提高6.68%，帶動公司整體毛利率比去年同期提升1.97%。LED業務已經成為公司的主要成長動力，帶動公司營收和毛利率雙增長。

內銷需求旺，外銷快速增長，品牌和渠道優勢得到顯現

上半年公司總營收中，內銷營收為10.52億元，比去年同期增長19.51%，而出口銷售收入達到4.91億元，同比大幅增長49.72%，占總營收比例由去年同期的27%提升約32%。公司內銷穩定，外銷快速增長，表明其渠道與品牌價值逐步得到顯現:渠道上，公司傳統經銷商渠道實力雄厚，步入LED時代推出各類優惠活動及政策綁定經銷商，同時戰略版面新興專賣店及電商渠道；品牌上，公司自有品牌享有很高知名度，與滬牌強強聯手，同時不斷加強品牌宣傳。

公司將長期受益於行業成長，也不乏超預期增長可能

公司LED產品內銷旺，渠道庫存消化明顯，帶動業績迅速拉升。由於公司LED產品以自主品牌為主，隨著產能逐步釋放，盈利彈性很大。從中長期來看，公司在國內多渠道並行發展的同時，海外代工業務也迅速啟動，同時還會加快版面盈利能力更強的燈具業務，成長邏輯清晰。我們預計14-16年EPS分別為0.42/0.60/0.82元，考慮到公司優質的渠道資源、強大的品牌價值與行業地位以及行業未來的高成長性，繼續給予“買入”評級。

風險提示

全球LED照明推廣不及預期；公司LED業務拓展低於預期；行業競爭加劇；訴訟、賠償金額放大風險。

博彥科技(行情,問診):剝離體現追求效率 上調2014/2015年利潤5%/2%

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2014-08-29

博彥科技公告擬向ABT（亞創博彥）轉讓部分電信設備類研發人員外包業務，ABT 支付給博彥上海5610.3 萬元人民幣。

根據2013 年、2014 年上半年數據，預測本次交易資產2014 年收入為8000 萬元，凈利潤為600 萬元。大部分利潤已並入博彥科技2014 年損益表，預計僅11-12 月經營利潤損失，預計約200 萬元。該筆交易贏得大量投資收益，也帶來人均效率提升。

交易帶來4080-4580 萬處置收益。支付分為兩個階段，第一個為10 月27 日，交割關鍵人員的設備和勞動關係合同。第二個為95%設備與勞動合同交割日。

公告稱力爭第二付款日距第一付款日2 個月，即2014 年底。支付價格剔除費用帶來約4080-4580 萬元處置收益。

收購與剝離體現追求效率。轉讓業務2013、2014H1 的稅后利潤率為7.6%、6.3%，利潤率偏低。2014 年3 月公告收購的TPG Consulting 的2013 年凈利潤率為22.8%，泓智資訊的2013 年凈利潤率為22.2%。收購與剝離體現追求高附加值的經營思路。

憑借該筆交易，亞創博彥開拓中國市場，博彥科技剝離低利潤率資產。交易雙方均實現期望的經營規則。

上調2014-2015 年凈利潤5%、2%。假設該筆投資收益中的第一、二筆分別計入2014、2015 年的營業外收支，並略微調整損益表，上調2014-2015 年凈利潤5%、2%，維持2016 年利潤不變。預計2014-2016 年收入為17.5、21.6、26.5億元，歸屬於母公司所有者的凈利潤為2.00、2.53、2.68 億元，每股收益為1.22、1.53、1.62 元。維持“買入”評級。投資收益獲得現金為外延並購創造有利條件。

水晶光電(行情,問診):業績拐點已現 “雙藍”業務供不應求

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：林照天 日期：2014-08-29

事件:公司公布2014 年半年報，今年上半年實現營收4.35 億元，同比增長53.85%；凈利潤為8226 萬元，同比增長44.97%；基本每股收益為0.22 元。

傳統業務升級，藍寶石業務爆發，攜手扭轉業績下滑困境。公司上半年光學膜、藍寶石和反光材料業務全面快速穩定發展，傳統光學業務實現38.28%的增長，新興藍寶石業務更是高達62.88%的增長。隨著移動支付和4G 換機潮的到來，中高階智慧手機進一步普及，硬體效能也相應提升，帶動公司手機相關產品的增長，其中公司將傳統IRCF 升級為藍玻璃IRCF 以匹配攝像頭高清化升級趨勢，不僅提升了產品毛利率，而且上半年此業務下游手機客戶訂單供不應求。我們判斷未來攝像頭高清化趨勢將從智慧終端向安防監控、車載攝像、智慧家居方面延伸，這樣不僅增加了高清攝像頭用光學膜的需求量，同時也促使傳統光學膜升級為毛利率更高的光學膜。作為另一拉動公司業績迅速反轉的關鍵，藍寶石業務上半年在整個LED 行業景氣度高漲、各一線照明巨頭加大投入以及下一代蘋果手機螢幕蓋片應用的帶動下，實現了大幅增長。目前公司已經募集資金用於藍寶石的擴產和向上游長晶環節進發，鑒於之前已有2 年左右試長晶經驗，公司長晶品質很快就滿足了商業量產要求，未來此藍寶石業務毛利率有望更上一層樓。

高清攝像頭標配拉動藍玻璃IRCF 升級替代。上半年全球智慧手機出貨量仍保持近30%的增速，而國產品牌更是異軍突起，在品質和數量上都表現亮眼，同時伴隨著今年作為4G 元年帶來的4G 手機替換潮，終端出貨量保持高速增長。800 萬像素高清攝像頭逐步成為中高階智慧手機標配，帶來了IRCF 濾光片升級為藍玻璃IRCF 的替代需求，公司憑借多年在光學膜領域的經驗和客戶積累，上半年藍玻璃IRCF 訂單供不應求。目前公司在此廣闊市場占有率為15%左右，預計明年隨著產能擴充和成本優勢，全球占有率將升至20%-25%。

LED 高景氣和智慧終端應用成為藍寶石業務增長的雙輪驅動。隨著政府節能政策倡導、LED 成本的下降及消費者節能環保意識的增強，LED 照明應用今年迎來了爆發式增長，並有望持續到家居照明滲透率不斷攀升的未來2-3 年。藍寶石襯底憑借高良品率和低加工成本正逐步成為LED 主流襯底材料。另一方面，隨著iPhone 5S 首次將藍寶石用於Home 件保護蓋片，以及今年下半年iPhone 6 及iWatch 對藍寶石的需求拉動，藍寶石在智慧終端的應用占比將從2013 年的15%大幅提升至2015 年的55%。LED 襯底需求和智慧終端新應用共同促使今年藍寶石市場需求旺盛，據市調公司預測，到2016 年藍寶石應用市場空間將達27 億美元，落地到公司層面，公司上半年藍寶石業務滿產運行並不斷提高PSS 處理占比，預計通過產能擴充下半年藍寶石產能將達到30 萬片/月，以滿足日益膨脹的下游需求。

夜視麗業績貢獻超預期，多業務發展效果得驗證。公司去年通過換股和募集配套資金收購了夜視麗公司，今年上半年由於服飾等民用反光材料應用領域增長明顯，另外，並入水晶光電后公司激勵機制和管理模式發生了較大改觀，銷售人員更加主動去尋找客戶，積極性更強，夜視麗公司的盈利能力得到充分發揮，今年上半年5、6 月份並表貢獻收入3185 萬，遠超年初預期，所以全年2300 萬的利潤承諾將大概率實現。同時收購夜視麗公司是通過定向增發募集配套資金時對應的增發價為17.44，成為有力支撐公司股價的安全邊際。

再融資擴產解決產能瓶頸進一步鞏固“雙藍”業務市場地位。公司近期推出再融資預案，控股股東星星集團承諾認購其中的10%，此次募集資金主要用於“濾光片組立件擴產”和“藍寶石長晶及深加工”項目，從而進一步確認精密光學膜和藍寶石業務在公司主營中的地位，更是針對市場需求做出的及時反應。隨著電子資訊產業的深入發展和全球消費電子產品需求的高速增長，智慧手機攝像頭、平板攝像頭、視頻監控系統及車載攝像頭等市場規模持續擴增，以藍玻璃IRCF 為典型的濾光片組立件作為高清攝像頭不可或缺的元件之一迎來了廣闊的發展前景。再加上LED 行業的高景氣，使得藍玻璃IRCF 和藍寶石產品在上半年都面臨著供不應求的狀況，亟待資金和場地的投入，實現產能的釋放，進一步提升公司的銷售收入和盈利能力。

盈利預測:面對上半年藍玻璃IRCF 和藍寶石業務供不應求的現狀，公司迎來了業績的拐點，並通過再融資進一步擴大產能，為公司長遠發展提供堅實保障。公司有望借助光學產業鏈外延式擴張進一步鞏固自身龍頭地位，我們預計公司2014-2016 年營收分別為9.44、12.24、15.32 億元，凈利潤分別為1.72、2.29、2.81億元，對應EPS 分別為0.45、0.59、0.73 元，繼續“買入”評級，目標價25 元。

風險提示:智慧手機替換潮低於預期；智慧終端等藍寶石新增應用領域低於預期。

遠光軟件(行情,問診):限制性股票激勵草案有新意

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：劉深 日期：2014-08-29

公司發布2014 年中報同時發布了2014 限制性股票激勵草案。草案設計有創新，對公司的長期價值推動有利。我們預計2014-2016 年公司EPS 分別為0.84、1.06 和1.35 元，對應當前股價PE 分別為23.6x、18.5x 和14.6x，維持“推薦”投資評級。

2014 年中期業績小幅下滑15%:報告期，公司實現營業收入4.06 億，同比下降4.6%；歸屬上市公司股東凈利潤1.18 億，同比下滑15%；實現每股收益0.255 元。公司認為這主要是由於客戶審計及內部管理的新要求，商務進度較實際進度有所延遲，收入確認亦有所延遲所造成的短期影響。公司預計2014 年1-9 月歸屬上市公司股東凈利潤1.29 億至1.62億，較去年同期降幅為0-20%，比上半年降幅收窄。同時，公司預計全年收入及利潤仍將保持持續良好增長。

2014 限制性股票激勵方案有新意:在發布2014 年中期財報同時，公司公布了針對包括公司高管、核心技術骨干等在內798 名員工的限制性股票激勵方案。此激勵方案存在以下創新點:1）股票來源為公司從二級市場回購的本公司股票，這樣不會增加總股票，稀釋EPS。這次計劃授予股票不超過1300 萬股。未來涉及股權激勵回購股票總量不超過公司總股本的10%。2）行權業績條件除了2015 年，2016 年公司平均凈資產收益率不低於18%這一條件外，首次加入了公司市值考核目標。即以2013年度基準，2015、2016 年度公司平均市值要跑贏中小板綜指算術平均值15%，或降幅不高與該指數的85%。這有效保障了公司市值的增長，維護公司股東的長期利益。

估值和投資評級:在不考慮此次並購對公司業績的影響，我們預計2014-2016 年公司EPS 分別為0.84、1.06 和1.35 元，對應當前股價PE分別為23.8x、18.7x 和14.8x，維持“推薦”投資評級。

風險提示:電網側需求波動問題、發電側業務推進低於預期。

光迅科技(行情,問診):扣非后凈利潤增長101% 充分受益數據大爆炸

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：顧建國，田明華 日期：2014-08-29

扣非后凈利潤增長101%.

上半年公司完成營業收入13.8 億元，同比增長16%；歸屬於上市公司凈利潤9650 萬元，比去年同期增長5%，合EPS 為0.53 元；扣除非經常損益的凈利潤9045 萬元，同比大幅增長101%，超市場預期。同時公司公告1-9 月凈利潤同比增長-20%-+30%。

收入方面，公司上半年海外收入同比增長21%至3.3 億元，主要是國際市場大客戶開發方面取得成效，尤其是應用於4G-LTE 的產品銷售大幅增長；國內收入同比增長11%至8.6 億元，一方面國內市場傳統優勢產品增長明顯，另一方面40G/100G C FP 實現商用突破。

毛利率同比上升2.3 個百分點，期間費用率同比下降1.9 個百分點.

公司上半年綜合毛利率同比上升2.3 個百分點至21.7%，主要是高毛利率的4G 基站光模塊以及數據中心光模塊增長較快所致。

上半年期間費用同比下降1.9 個百分點至12.3%，其中管理費用率由於規模相應顯現同比下降1.7 個百分點；銷售費用率也同比下降了0.2 個百分點。

上半年公司營業外收入同比下降了4900 萬元，主要是去年確認了近4300 萬中央國有資本經營預算重大技術創新資金的政府補貼。

數據大爆炸時代到來，激發光模塊巨大需求.

隨著數據大爆炸時代的到來，數據傳輸速率需要大幅度地提升，電路傳輸逐漸被光傳輸所取代，這激發了對光模塊的巨大需求，如4G 基站光模塊和數據中心光模塊。公司是國內光器件行業的龍頭企業，將充分受益光傳輸取代電路傳輸的趨勢。

綜上所述，我們預計2014-2016 年EPS 分別1.20 元、1.57 元和2.03元，維持“買入”評級，目標價42 元，相當於2014 年35 倍PE。

風險提示.

谷歌光纖進展不及預期；中天科技(行情,問診)大幅減持壓力。

大秦鐵路(行情,問診):客貨穩定 提價抵消“營改增”影響

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：韓軼超 日期：2014-08-29

事件描述

大秦鐵路公布2014 年中報，公司上半年實現營業收入263.81 億元，同比增長7.4%，其中第2 季度實現收入134.57 億元，同比增9.1%，環比增4.1%；支出營業成本161.23 億元，同比上升7.2%，其中第2 季度支出82.72 億元，同比增3.9%，環比增5.4%；實現歸屬母公司凈利潤71.88 億元，同比增10.9%，對應EPS 為0.48 元。

事件評論

客貨運量穩步上升，煤價下跌影響不大。2014 年上半年，公司貨運發送量同比增長6%，周轉量同比增長3.3%，旅客發送量同比上升7.5%，公司貨物發送量占全國鐵路貨運量的15.0%，公司煤炭發送量占全國鐵路發運煤炭總量的21.5%，占比分別較上年同期提升1.2 個百分點和1.4 個百分點。雖然今年2 月份鐵路運價上調，公司煤運運價相比較公路依然具有優勢，煤價下跌對公司影響較小。因受分流、“營改增”以及人工成本上升的影響，朔黃線凈利下降投資收益略有降低，但對公司影響不大。

“營改增”拖累營收增速，人工成本推高三費。2014 年2 月鐵路運價提升，大秦專線上裝車煤炭運輸價格每噸公里提高1.5 分，高於國鐵煤炭運價漲幅1.37 分，漲價后大秦專線價格為0.0901 元，高於國鐵基準價格0.089 元，可明顯增厚公司營收，但因“營改增”的影響，營收增速遠小於量價的提升，同時也帶來營業稅金及附加的大幅減少。三項費用保持穩中有升，主要是鐵路員工工資的提高，管理費用同比上升17.3%，鐵路系統員工工資上漲將在近幾年內持續，預計將進一步增加成本。隨去年債券還本后，本期財務費用下降35%，而銷售費用略有上升但影響較小。

提價可期，分紅穩定。今年以來南方雨水充沛，煤電需求受到抑制，同時低成本外煤已占據固定比例，公司主營的煤炭運輸量受需求不旺制約。業績增長預期主要來自於運價提升。如果考慮鐵路公路按照1:3 的運價比，公路目前0.4-0.5 元/噸公里的運價，鐵路運價合理價格區間在0.14-0.16元/噸公里，考慮大秦線略低於一般貨運價格，依然有20%以上的提價空間。公司長期以來保持穩定分紅規則的，近3 年股息率保持在6%以上，作為典型類債券股將受益於滬港通的啟動。我們預計公司2014-16 年EPS分別為0.998 元，1.116 元和1.227 元，維持“推薦”評級。

海信科龍(行情,問診):主營延續較好增長 業績表現低於預期

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：徐春 日期：2014-08-29

事件描述

海信科龍今日披露其14 年度中期財報:報告期內公司實現主營153.98 億元，同比增長18.51%，其中二季度實現90.00 億元，同比增長17.06%；實現營業利潤6.97 億元，同比下滑7.68%，其中二季度實現4.70 億元，同比下滑9.37%；實現歸屬凈利潤6.10 億元，同比下滑13.73%，其中二季度實現3.83 億元，同比下滑19.33%；上半年公司實現EPS 0.450 元，其中二季度實現0.282 元。

事件評論

受益空調搶眼表現，主營延續較好增長:報告期內公司主營延續穩健增長，其主因仍在於空調業務高速增長所致，上半年公司空調業務整體增速達42.68%，表現明顯好於行業平均水平，而使得公司空調業務表現搶眼的核心因素一方面在於行業整體因五月下旬天氣因素影響表現略超預期，另一方面則在於公司渠道版面力度持續加大；而對於冰洗業務來說，由於行業整體表現較為低迷，在此背景下公司冰洗收入同比持平也在預期之中。

空調“剪刀差”效應存在，毛利率略有提升:上半年公司毛利率提升0.55pct至21.66%，其中空調及冰洗毛利率分別提升2.60pct 及下滑1.77pct，使得冰洗與空調毛利率出現背離的因素或在於以下兩方面:一方面，空調行業景氣度優於冰洗，公司中高階產品占比提升帶動空調均價提升，但冰箱均價僅同比持平；另一方面，成本壓力減緩尤其是銅價下跌對空調行業敏感度遠高於冰洗；隨著行業結構改善趨勢確立，公司毛利率仍有提升空間。