風投新困境：投資10億美元級創業公司收益甚微

導語：美國風險投資協會理事、NAV.VC聯合創始人兼管理合伙人約翰·巴庫斯(John Backus)撰文稱，很多風險投資公司支持“獨角獸”公司，只是為了把這些優質企業的logo展示在自己的網站上，但真正能從中獲得回報的卻寥寥無幾。

以下為文章全文：

到處都是獨角獸。

Cowboy Ventures創始人艾琳·李(Aileen Lee)一年前在TechCrunch發表了一篇見解深刻、數據豐富的文章，題為《歡迎來到獨角獸俱樂部》。她向我們介紹了“風險投資支持的獨角獸”這一獨特概念。她給出的定義是——在公開或私有市場估值超過10億美元的美國軟件公司。

所以，按照她的分析來看，我們目前在風投領域討論和分析的所有企業似乎都是獨角獸。

很顯然，要培養一頭獨角獸需要集人之力，因為有多達15家風險投資公司和投資集團號稱為培養Facebook、Twitter、Active Network和Cameron Health做出了貢獻。

與此同時，還有很多投資機構為入股Chegg、Tumblr、Kayak、Yammer、Nest Labs、A10 Investors和Pandora感到自豪，將這些公司放在了投資組合的顯眼位置，以展現自己的獨到投資眼光。平均而言，每一家獨角獸公司都有7家不同的投資者。

但問題在於，我漸漸看到了獨角獸的陰暗面：風險投資家及其有限合伙人只是想得到獨角獸的logo。但這卻會導致他們的回報縮水。

企業家和投資者

當企業家通過風投融資時，必須要明白風投為何願意投資你的公司，這樣才能幫助企業家找到與自己最為志趣相投的投資者。

幾周前，我跟一個老朋友聊了一下，他是某頂尖母基金的有限合伙人。他很高興自己的基金參與了過去3年40%的獨角獸退出交易。我先是恭喜了他，然后又詢問了這些基金的表現。

他沉默以對，一切盡在不言中。這就是問題所在：所有的獨角獸投資都沒有給有限合伙人帶來獨角獸回報，而且落差巨大。

我們更應該祝賀的是創辦獨角獸的企業家所取得的成功。畢竟，他們因為創造了估值10億美元的公司而獲得了搖滾明星般的追捧。而我們這些風投從某種意義上講只是在瘋狂騎乘。我們也應當了解那些自稱是最佳獨角獸獵手的投資者的動機和財務表現，

哪些風投基金支持了獨角獸，但卻沒有獲得回報？我們可以大膽猜測一下。沒有回報的根源在於計算錯誤：如果一位風險投資家通過一隻大型風投基金向一家已經成功的公司投資1000萬至2500萬美元，以數十億美元的估值購入不足0.5%的股份，那麼對他們而言，除了可以把這個獨角獸的logo放在自己的網站上，還得到了什麼其他的好處？

在高爾夫球運動中有句名言：“發球表演，推桿賺錢。”但我卻認為，對多數風投和有限合伙人來，投資獨角獸只能“發球表演”。那麼，怎樣才能“推桿賺錢”呢？

很簡單，不要只盯獨角獸，要去尋找龍。獨角獸只能撐面子，只有龍才能幫你賺錢。

別光盯獨角獸

龍指的是那種能夠帶來成倍回報的公司，也就是“基金締造者”。風投和有限合伙人都可以在投資組合中配置龍。但如果計算一下數據，你就會發現龍的比例只有獨角獸的四分之一。

雖然龍的價值遠高於比獨角獸，但隨你的風投基金規模不斷增長，找到這種公司的難度也將加大。很容易就能計算出來。

你不能在龍的發展后期進入，因為它剩餘的增長空間不太可能為你帶來成倍的回報。你必須尋找年輕時期的龍，但你隨時可以入股獨角獸。

然而，要判斷哪些獨角獸是他們風投或有限合伙人的龍卻並非易事。投資者不願意與你分享這些內容。他們只想讓你看到漂亮的獨角獸logo。

為了量化自己的推論，我們匯總了從2004年1月1日至2014年6月30日間超過10億美元的退出方案(不包括仍未上市的公司)，以判斷其中究竟有多少龍。

這10年間，大約有62頭獨角獸以超過10億美元的估值IPO(首次公開招股)或被併購，支持它們的風投也得以退出。共有451名投資者支持了這62頭獨角獸，包括傳統風險投資基金的339筆投資。這339筆獨角獸投資來自74家不同的風險投資基金。

在62頭獨角獸中，只有17%同時為自己的風投支持者充當了龍的角色。大約有四分之一為他們的所有風投支持者帶來了成倍的回報。

事實上，多數獨角獸都不是龍。

這74家風投獨角獸獵手展開的339筆獨角獸投資中，只有21筆為自己的投資者收穫了龍。所以，結論是：每4頭獨角獸中只有1條龍。過去10年的339筆獨角獸風險投資中，只有21筆回報了整個基金，占比只有7%。

有三家風險投資公司捕獲了多條龍：

1、紅杉資本4條：WhatsApp、FireEye、Palo Alto Networks、LinkedIn。

2、合廣投資3條：Twitter、Tumblr、Zynga。

3、Greylock Partners 2條：Palo Alto Networks和Facebook。

在同等條件下，我更願意支持龍，而不是獨角獸。(書聿)