貨幣政策適時出手勢在必行

數據顯示，11月新增人民幣貸款有所放量，但整體信用環境仍較疲軟。結合當前經濟走勢和中央經濟工作會議定調，貨幣政策將朝著偏松的方向演化。短期內難言貨幣政策進入降息降準周期，但政策有相機微調托舉改革的必要。

從中央經濟工作會議傳遞出的資訊來看，一方面把穩增長放在重要位置上，尤其強調了穩增長和調結構需要平衡，如果沒有一個合適的增長速度，那么調結構也會受到影響，尤其在當前通縮壓力下，貨幣政策有必要向穩增長發力。

另一方面，中央經濟工作會議提出，明年要保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度，這明確了未來政策實施方向中的重點。

財政政策“要有力度”或意味著財政政策發力的空間更大，而貨幣政策維持穩健，表明貨幣政策進行大規模刺激的空間不大，但“更加注重松緊適度”，表明貨幣政策仍應相機微調。

從經濟走勢看，首先，物價持續下行為政策微調提供了必要性和可能性。

在經濟增速緩中趨穩的背景下，有效需求不足對物價的推升力度有限。國內成品油價持續下調及房地產相關價格的調整，導致非食品價格缺乏顯著上升的動力，明年上半年CPI同比增幅仍有繼續下行的可能；PPI連續33個月負增長創下近30年工業領域最長通縮。生產資料價格持續走低，輸入性通縮壓力加大，理論上企業實際融資利率上升。在內需疲弱，油價走低的背景下，PPI負增長態勢仍將持續，政策需要進行針對性調整。

其次，未來三個月流動性存在較大不確定性。一是外匯占款投放。近期在岸離岸人民幣匯率雙雙貶值，顯示外部資本流入國內和離岸市場動力減弱。如果外匯占款增速明顯放低，則要求從總量上進行調節釋放基礎貨幣。二是年末財政支出力度將加快。從今年前11月的財政收支情況看，年末財政“突擊花錢狀況”並未改變，財政下撥對於流動性構成沖擊。三是新股發行節奏並未減緩，下周將有7只新股申購，或再鎖定逾2萬億市場資金。四是金融與非金融企業備戰年關，流動性需求勢必增大。在上述四方面因素沖擊下，央行需要出手平抑流動性波動。

此外，如果未來將同業存款計入一般存款，商業銀行上繳存款準備金基數將增加，對部分同業存款占比20%之上的金融機構將構成較大沖擊，釋放流動性加以對沖尤為必要。

臨近年關，多因素沖擊流動性，央行適時出手勢在必行。今年以來，央行豐富了貨幣政策工具，已可通過多種創新工具向市場投放流動性，但“微調”不意味著不適用傳統貨幣政策工具，未來存在小幅降息和降準的可能性。（□本報記者 任曉 ?）