【週報】股市樂觀前衝 債市步調不一

市場回顧：美國經濟指標續報佳音，央行鷹派升息分貝高張 

全球股市續見榮景，且歐美成熟股市漲幅領先整體新興市場。美國經濟指標頻傳佳音，烏俄衝突未見進一步惡化，反應在高收益及新興市場債也小有斬獲。僅美國公債與投資級債券，即便升息的時點仍未有共識，但成定局的態勢越來越明確，因而表現疲軟。

上週一傳烏俄雙方就人道主義救援物資運送達成協議，被市場視為利多。其後雙方仍有叫陣，但沒有實質惡化的情勢傳出，股市便延續前週氣勢，一鼓作氣上攻。經濟方面，美國的數據再報佳音: 房市持續復甦，全美住宅建商協會(NAHB)住宅建築信心指數8月升至7個月來最高水準；7月份新屋開工數較前月增加15.7%，遠遠高於預期的8.1%；營建許可戶數也是大增8%，成屋銷售創10個月新高。7月領先指標上升，8月Market採購經理人指數初值58，為4年新高，週請領失業救濟金人數減少，消費者物價指數僅比前月增加0.1%，增幅是5個月來新低，景氣在跑，物價則未見壓力。歐洲經濟數據則仍然疲軟，歐元區8月製造業採購經理人指數初值落至榮枯分水嶺50附近，只有50.8，由於有助於強化歐洲央行寬鬆的預期，倒也可以帶動股市上揚。

地緣政治緊張情勢沒有升高，美國經濟數據表現良好，讓債市在避險需求及基本面頓時兩頭落空。上週三美國聯準會公布7月會議摘要顯示，鷹派委員對於提早升息的分貝提高。週五葉倫在全球央行年會的演說內容被市場認為是打太極拳，因此也無助於美債的支撐。美林美國政府公債及投資級債券兩指數，是我們觀察主要全球股債指數中，在上週唯二小跌做收者。

短期展望：葉倫認為就業不足支持升息，股市可保安穩環境

近期主導全球金融市場兩大主題 – 美聯準會升息及烏克蘭俄羅斯緊張關係，本週仍將是關注焦點。雖然非經濟因素消息層出不窮，如伊斯蘭國的恐怖行動威脅、伊拉克動亂情勢、中東以及印巴衝突，金融市場似乎視為地區性事件而未加理會。

聯準會升息時機

聯準會QE退場、停止購債已在金融市場的認知之內，升息也是預料中事。所以可以看到上週美股上漲，美債熄火的狀況。市場關注焦點落在，聯準會何時開始升息，甚至是否進入”升息循環”。

目前已知聯準會委員中有聖路易斯、堪薩斯、以及費城三州的主席主張緊縮可能早於預期、經濟已強勁到足以加息，以及提前並逐步加息。唯一讓聯準會遲遲未行動的理由還是在勞動市場。聯準會主席葉倫上週五在本年度Jackson Hole全球央行年會以”重新評估影響就業市場的動力”為題的演講中，雖然沒有明確指出何時、或什麼樣的勞動市場條件下應該升息，但此一演講無非等於宣告 – 現在的狀況仍然不足以加息的政策基調。未來發展情境很可能如鉅亨網總主筆邱志昌博士在8月25日主筆室文章 -- 不要用「升息循環」來嚇人 一文中所主張，聯準會接下來的行動，應該是貨幣政策正常化，而不是貨幣緊縮、或升息循環。

身為中央銀行最重要的使命 -- 就業市場，很可能已產生根本上的變化，而無法緊密跟隨景氣榮枯反應，央行在沒有更好的公有手段、或看到有效的市場機制解決此一問題前，也僅能緊守貨幣政策來溫暖就業市場。

藉此，股市多頭得以有充裕的空間，等待經濟成長推動企業獲利來換檔至景氣行情。若是景氣不成氣候，表示央行寬鬆動作又可望接棒。而趁景氣狀況佳、市場氣氛樂觀時適度微調利率則可維持貨幣政策的運作空間，避免落入流動性陷阱。(接下頁)

[NT:PAGE=$]投資建議：以全球股票型基金與新興市場債券基金為雙主軸，亞太股票型基金為輔

◆葉倫演說發表之後，雖然美國聯準會間對於升息時機與力度仍將有激辯，市場也會因此緊張，不過美國就業市場狀況應該仍是判斷美國利率走向的最佳指標。勞動市場的結構不易改變，因此美股應仍可保有友善的環境，加以美國景氣持續改善，為美股提供雙引擎動能。

◆景氣復甦有利整體企業體質改善，利率低檔則令高收益商品持續成為吸金焦點，利差收斂減低投資價值仍是主要顧慮。

◆美國景氣良好時，新興市場與亞洲經濟是最大受惠者，有助股市及新興市場債正面表現。

需要注意的是，歐元區與美國將進入不同貨幣政策階段，致使美元有升值壓力。但是只要美國並不是進入升息循環，強勢美元也就不至於成為趨勢，而不會導致大規模資金流動，讓新興市場與亞洲受害。

◆基於以上，目前我們尚不調整投資策略建議，並維持避開易受單一市場個別風險影響的標的，保持多元佈局的策略。

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