【朱挺豪專欄】中國股市短線有暴走風險，長線有投資生機

最近中國帶給全球金融市場兩個驚奇，一是中國人民銀行在11月21日宣佈降息，多數的金融市場參與者都沒有預期到。或許有人注意到當週在彭博新聞中已經出現預期降息的報導，恐怕也少有人賦予關注。除了降息事出突然，貸款基準利率調低0.4個百分點，存款基準利率降0.25個百分點，幅度也不算小。

另一個更大的驚奇是，中國股市就從人行宣佈降息起，突然發動如衝天炮般的行情，創下多項紀錄。11月24日，中國滬深兩地股市市值達到4.3兆美元，成為全球第二大股市，是2011年3月後，第二度超越日本股市市值。11月25日單日融資金額達900億人民幣。11月26日券商、保險等非銀行的金融類股領軍大盤站上三年新高。到了12月3日上證A股成交金額已達5293億人民幣，深圳A股為3850億人民幣。12月5日上證A股成交衝到6386億人民幣，滬深300單周上漲9.5％，為6年來最大漲幅，融資餘額達8811億，是2011年底的23倍。12月8日上證突破3000點大關的大陸股市已是全球報紙金融版的焦點，當地證監單位開始提醒股民謹慎投資。

12月9日午盤後突然開始逆轉直下，上證指數盤中高低點最大跌幅達7.8％，較前一天下跌5.4％。媒體能找到的原因是業內傳中國證券登記所大幅提高企業債券質押門檻，以及中共中央經濟工作會將調低明年成長目標。看來都是很牽強的理由，也的確沒有讓13天的驚異井噴行情終結。隔日全球股市因為希臘風險而下挫之際，中國股市一枝獨秀恢復大漲。

中國股市這樣的漲法，即便非專業機構的投資專家也知道是非理性行情。A股的暴漲，幾乎來自於大陸散戶的資金。中國證監會的統計顯示，近兩週內專業機構淨買入309億人民幣，自然人淨買入659億人民幣。相對日平均7561億人民的成交金額，其他皆為A股市值持有10萬人民幣以下的個人投資者所拱出。另外就是近一週滬深兩交易所開戶新增37萬戶。反觀港滬通北上渠道，每日買進金額除了宣佈降息後的第一個交易日由之前的20多億增加到61億人民幣外，之後就保持在30～60億人民幣間，也遠不及17日開通當日的120億，至今3000一總額度只用了兩成不到。

中國股市會不會就給內地股民一波炒完嗎？這些內地股民不看估值，勇於融資，敢於炒股，造成短期股市的大起大落是可以預期的。對於沒有搭上起漲列車的外部投資人，無須淌混水，但也不必把中國股市從投資清單中除名。第一，中國股市能讓炒股大軍這樣玩，也是因為有其長線的基礎。中國的股市市值佔GDP比重（市場暱稱為巴菲特指標）三年來長期處於25～45％之間，即使經過這兩週炒股，也只到47％左右。全球主要市場應該已經找不到如此被低估的股市。

第二，中國嚴峻的景氣走向，並不利於企業獲利展望。但中國股市是全球股市中極少數在打底，而不是做頭或處於高檔的股市。因此很有本錢去反應寬鬆貨幣政策預期的資金行情，而不擔心景氣空頭行情。

第三，猶如印度的改革開放所帶來的股市大多頭，中國也正在進行經濟結構調整、政治改革，以及著手資本市場向國際接軌。雖然這些不是短期可實現，但方向正確，行動可見，股市的長多就可逐步應驗。

這也應該是為什麼國際媒體一方面在批評這兩週的中國股市投機現象，一方面也可看到，國際資金透過海外上市的ETF或掛牌的中國存託憑證建立中國股票部位。上個月曾在本專欄嘗試就基本環境分析中國的投資條件，對於中國股市有興趣的投資人，還是可以按照理性的步調設定投資策略，建立一點長期基本持有部位，等待適合的基本面時機加碼，不必隨著市場去喚起恐慌或貪婪的投資心魔。

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