投資於海外證券時應考量貨幣走勢的影響

 (作者: Christine Benz)

在多年前的一次晨星投資論壇中，一位任職於大型共同基金公司的高階主管與現場來賓分享投資心得，他在個人長期持有的投資組合之外，建立一個簡易反向操作的投資組合。對於反向操作投資組合標的，他會固定的買入短期內表現不佳的基金，一旦這些表現不佳的基金出現反彈，他隨即脫手賣出。採行如此簡單的反向投資策略，不僅是對基金表現不佳的經理人投下信任票，長時間下來，投資報酬表現也相當理想。

投資人採行逢低加碼與逢高減碼的操作方式，同樣也是對投資組合進行再平衡。

然而，再平衡並非完美，但長期下來有助於降低投資組合風險，投資人透過再平衡降低被高估的市場區塊投資比重，並增持有望反彈的區塊。

由於大多數海外股票型基金今年以來的表現不如美國股票型基金，海外大型均衡型股票型基金於過去五年的平均表現也不如美國大型均衡型股型基金。自2012年以來，MSCI EAFE 指數的表現就未超過標普500指數。讓進行投資組合再平衡的投資人，或價值型投資人，都可能將他們的焦點轉向美國之外的海外股票。

然而，MSCI EAFE 指數表現不佳，就代表海外股票的價值相對較便宜嗎? 其實不然。如同我們資深分析師Kevin McDevitt所言，過去五年間，美國之外的已開發市場股票表現，並不比美國股票表現為差。主要影響海外股票型基金投資報酬表現不佳的原因為：貨幣升貶。也就是說，海外股票於它們掛牌上市的交易市場中表現良好，然當投資人將它們的報酬轉換成美元，投資報酬率頓時減少甚至歸零。

以美國投資人為例，影響他們海外股票或債券投資報酬的因素有兩個層面：首先，證券價值的上揚或下跌。其次，證券計價貨幣兌美元是升值亦或是貶值。投資人的確可能同時享有證券價值上升與貨幣升值的投資獲利，但也可能同時面臨證券價值下跌與貨幣貶值的雙重損失。另一個可能是，證券價值與貨幣走勢出現相左的表現，以外幣計價的海外股票上漲，然其計價貨幣兌美元則出現貶值，而這是近期常見於許多已開發市場股票的現象。

在了解上述的趨勢之後，佈局於海外股票且進行貨幣對沖策略的ETF，能在近期內掀起一波風潮的情形就不讓人意外了。這些ETF與其未進行貨幣對沖策略的同類型ETF相比較，有助於投資人了解，海外股票表現與貨幣走勢可能分歧不一。

參考證券的公允價值

的確，英國、德國、法國、義大利、日本等許多已開發市場於2015年的表現都優於美國，然而這些上漲獲利表現，隨即被歐元、日圓等貨幣兌美元的貶值所侵蝕。

事實上，根據晨星股價/公允價值(price/fair value)分析評估，截至2015年年底，即使貨幣表現未盡理想，但海外股票表現良好。若以市值加權為基礎，英國、法國、及日本等一些已開發國家的股市，均出現折價。在同樣的基礎上，直至2015年年底，美國股市的晨星股價/公允價值分析之後得出來的數值，低於其他已開發國家的股市。

投資人能怎麼做

莫非這代表投資人在海外股票下跌時，要暫時停止加碼嗎?未必如此。然而，                                                      他們應該縝密思考投資決策。

 首先，根據許多已開發市場的股票公允價值評估顯示，若投資人未來期望能從海外股票中有大幅獲利，貨幣走勢將成為獲利表現的主要驅動力，而非來自於股價大幅上漲。因此，對於剛開始接觸投資於海外股票並進行貨幣對沖策略商品的投資人來說，他們可能同時面臨海外股票表現不佳，與貨幣對沖方向錯誤的困境。貨幣走勢難以預測，加上進行對沖所額外產生的交易成本，是讓許多專業的海外股票基金經理人避免貨幣對沖策略的原因。也因此，相較於進行貨幣對沖策略的投資組合，專注於選股策略的經理操作更為普遍。

然而，目前討論的範疇是以已開發國家的加權股票指數為主，然投資海外的投資人能有更多選擇。舉例來說，他們能投資於含括新興市場的海外股票指數型基金。此外，大多數的主動式管理經理人，會預留調整空間以便在新興市場及已開發市場之間靈活佈局。

 (本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

(以上專欄內容乃筆者個人專業意見，誠供讀者參考；謹提醒讀者金融市場波動難料，務必小心風險)