長白山周五上市定位分析

和訊股票訊息　周五，長白山(603099,股吧)旅遊股份有限公司將登陸上交所，公司首次公開發行6667萬股，證券簡稱“長白山”，股票代碼“603099 ”，發行價格4.54元/股，發行市盈率20.25倍。長白山旅遊股份有限公司目前主營業務為旅遊服務業，包括旅遊客運、旅行社及溫泉水開發、利用業務，核心業務之一是旅遊客運，主要涉及長白山景區內遊客運輸、旅遊車輛租賃等業務。以下為上市定位分析：

一、公司基本面分析

長白山旅遊股份有限公司(以下簡稱 “公司”)正是依托長白山景區資源，主營旅遊服務業，包括旅遊客運、旅行社及溫泉水開發、利用業務。旅遊客運是公司目前的核心業務。公司獨家擁有長白山景區內環保車、倒站車的經營許可及收費權，也是目前長白山保護開發區唯一獲得交通運輸主管部門批準運營景區外環長白山旅遊快線的企業。公司目前共有6 條運營線路(北景區、西景區、南景區內各有1 條，景區外有3 條環長白山旅遊快線)和448 輛營運客車(環保車193 輛、倒站車229 輛、旅遊包車22 輛、旅遊快線車4 輛)。此外，公司正在為30 輛新車辦理道路運輸證。

二、上市首日定位預測

上海證券：6.00-7.50元

東北證券(000686,股吧)：5.72-6.50元

國信證券：6.57-7.50元

三、公司競爭優勢分析

公司核心競爭優勢突出，盈利能力強：依托長白山獨特的旅遊資源優勢，公司擁有長白山景區內運輸業務和景區外旅遊快線業務的獨家經營優勢、景區（點）運輸線路開發及經營管理經驗優勢及溫泉資源優勢。近年來，公司綜合業務毛利率及roe水平均高於同行業可比公司，顯示出較強的盈利能力。

三、機構研報解析

長白山:依托長白山經營,進軍溫泉度假區

公司簡介

長白山公司目前主營業務為旅遊服務業,包括旅遊客運、旅行社及溫泉水開發、利用業務;目前公司90%以上的主營業務收入及毛利均來自其核心業務——旅遊客運。公司獨家擁有長白山景區內環保車、倒站車的經營許可及收費權,也是目前長白山保護開發區唯一獲得交通運輸主管部門批準運營景區外環長白山旅遊快線的企業。公司致力於發展成為綜合性旅遊服務供應商,經營業務正在不斷拓展。旗下溫泉公司是目前長白山保護開發區內唯一擁有溫泉水開采資質的企業,為未來進軍溫泉酒店領域奠定了基礎。

募集資金項目簡介

公司此次ipo募集資金將投向長白山國際溫泉度假區建設項目,符合長白山從單一的旅遊觀光地向國際性休閑度假地轉變的發展趨勢。募集項目實施后,公司提供的旅遊服務類型將向更高層次的休閑、度假旅遊和大型專項旅遊服務升級。項目建成后,預計年均營業收入為13,684.62萬元,年均稅后利潤4,032.49萬元。

不考慮旅遊客運漲價因素,預計公司2014-2016年營業收入分別為2.62億元、2.89億元和3.61億元,同比增長率分別為12.23%、10.54%和24.73%;歸屬於母公司股東的凈利潤分別為0.79億元、0.92億元、0.94億元,年增長率分別為26.47%、16.22%和2.33%;每股收益分別為0.30元、0.34元和0.35元。

公司合理估值

綜合考慮可比上市公司當前估值水平及公司未來成長性,我們認為給予長白山2014年20-25倍市盈率較為合理,由此公司合理估值為6.00-7.50元/股。（上海證券）

長白山：東北地區最具影響力的綜合旅遊服務商

報告摘要：

打造東北地區最具影響力的綜合旅遊服務商：作為長白山管委會旗下唯一的上市公司平臺，公司以長白山得天獨厚的旅遊資源為依托，把握旅遊消費不斷升級的發展趨勢，堅持旅遊專業化與多元化協同推進的發展戰略。目前，公司初步形成“以旅遊客運為主體，旅行社、溫泉水開發利用為兩翼”的業務格局，致力於成為集旅遊客運業務、酒店業務和旅行社業務為一體的綜合實力較強的多元化旅遊服務公司。

立足旅遊客運，向綜合旅遊服務商轉型：旅遊客運是目前公司最主要的收入和利潤來源。2013年，旅遊客運實現營業收入21,813.98萬元，占公司主營業務收入的比重為93.73%。旅行社業務及溫泉水銷售與供熱業務目前占主營業務收入的比重較低。

隨著募投項目的順利實施，公司將形成以旅遊客運業務為主導、旅行社與溫泉酒店經營為支撐，逐步實現旅遊產業內多元化擴張，向東北地區最具影響力的綜合旅遊服務商轉型。

公司核心競爭優勢突出，盈利能力強：依托長白山獨特的旅遊資源優勢，公司擁有長白山景區內運輸業務和景區外旅遊快線業務的獨家經營優勢、景區（點）運輸線路開發及經營管理經驗優勢及溫泉資源優勢。近年來，公司綜合業務毛利率及roe水平均高於同行業可比公司，顯示出較強的盈利能力。

募投項目打造高階度假休閑酒店：溫泉度假區項目建成后，公司業務將從目前的旅遊客運、旅行社、溫泉水開發利用擴展至酒店業務，延伸了公司的業務鏈條，有利於公司發揮各業務板塊的協同效應，實現旅遊服務一體化。

我們預計公司2014-2016年分別實現營業收入2.66、3.08和3.59億元；實現歸屬母公司股東的凈利潤0.68、0.79和0.93億元，對應2014-2016年eps分別為0.26、0.30和0.35元。參照同行業可比公司的估值，我們給予公司2014年22-25倍pe，合理的定價區間為5.72元-6.50元。

風險提示：自然災害、募投項目不達預期等。（東北證券）

長白山:客流基數低和市值低是重要看點

公司分析:長白山旅遊龍頭,旅遊客運為核心,季節性突出公司系長白山旅遊龍頭,以旅遊客運為主體,兼營旅行社、溫泉水開發利用業務。公司獨家壟斷了景區內的環保車和倒站車經營(2013 年旅遊客運占公司總收入和凈利潤的比重分別約為94%、98%),壟斷優勢突出,盈利能力較強(毛利率約60%),但季節性突出(q3 收入占比在70%以上)。

募投項目分析:位z優勢帶來相對優勢,季節性制約盈利能力公司募投項目毗鄰最核心的北景區,地理位z優於同類競爭者(萬達項目位於西景區),可以借助管委會資源推出打包產品,雖仍有一定的分流壓力,但仍有望獲得相對更好的revpar 水平。不過,過於突出的季節性特征和長白山景區目前100 多萬的客流基礎仍有制約著該項目整體盈利能力的提升,因此預計培育期相對不短(可能需要2-3 年以上),且整體盈利水平可能相對一般。

成長分析:客流預計較快增長,環保車存提價預期主業旅遊客運的增長主要伴隨長白山景區的客流增長保持平穩較快增長。考慮到公司作為長白山管委會旗下的唯一上市公司平臺,加之長白山景區目前仍處於發展相對早期,相關配套和開發尚不成熟,未來仍有進一步的資本運作潛力。旅遊客運載體的環保車前次提價已滿三年,2014 年公司營運車輛的運營時間估算已達4 年以上。未來可能進入分批更換期,成本增加可能倒逼提價預期。

風險提示

宏觀環境變化、自然災害,重大疫情等系統性風險;“營改增”政策風險:募投項目盈利不及預期的風險。

合理估值:6.57~7.50 元/股預計14-16 年eps0.30/0.36/0.37 元。參考最新的新股發行準則,我們測算公司詢價區間為4.02~4.54 元/股,絕對股價較低,且對應的發行市值極低(僅10.72~12.11 億元),在目前的市場環境下極可能會受到部分資金熱捧。結合我們此前分析,參考綜合絕對估值和相對估值的結果(尤其是市值比較的結果),我們認為公司的合理估值為6.57~7.50 元/股,對應2014 動態pe22-25 倍,較為的合理市值空間17.5~20.0 億元,相比發行價有顯著的上漲空間,建議積極申購。（國信證券）