鉅亨網新聞中心
海亮股份(行情,問診):剔除低附加值產品增強公司盈利能力
事件:
2014年上半年，公司實現銅加工產品銷售量11.6萬噸，比上年同期增長14.62%；實現營業收入為606，350萬元，比上年同期減少16.15%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為24，972.96萬元，比上年同期增長82.5 %。預計14-16年EPS分別為0.51元、0.76元和1.00元。
點評:
主營產品產量持續增強:上半年，公司實現銅加工產品銷售量11.60萬噸，比上年同期增長14.62%。實現銅加工產品銷售量比上年同期增長14.62%，是導致主營業務收入、主營業務成本同比增長的主要原因。其他業務收入、其他業務成本減少的主要原因為:報告期公司的原材料銷售減少。
高附加值產品增強公司競爭力: 2014年4月24日，公司第五屆董事會第三次會議審議通過了《關於出讓紅河恒昊礦業股份有限公司股權的議案》。同意公司將其持有的紅河恒昊礦業股份有限公司5000萬股股份轉讓給海亮集團有限公司，轉讓價格為人民幣4.938元/股，轉讓總價為人民幣24690萬元。公司主動退出低檔、微利、無利產品市場，優化產品結構。一方面大力發展高階合金產品，在做好海水淡化市場的同時，不斷研發高檔合金產品，積極拓展軍工等應用領域；另一方面穩固提升制冷用銅加工產品市場地位，進一步優化產品結構和客戶結構，提升市場占有率，增強盈利能力。
公司持續經營能力有望增強:報告期公司資產減值損失較上年同期減少107.44%，主要原因為:報告期內公司加快了應收款的回收力度，特別是針對賬齡較長的應收款回收，導致資產減值損失的減少。公司加大研發投入，至18114萬元，同比增長87.37%。
財務費用受累人民幣升值:報告期公司財務費用較上年同期增長402.60%，主要原因為:報告期內人民幣貶值，公司匯兌凈損失4418萬元，上年同期人民幣升值匯兌凈收益3860萬元，因此匯率波動是財務費用大幅增加的主要因素。公司管理費用同期降低13.43%，至9426萬元，主要原因是公司加強費用控制所致；同時公司銷售費用同期減少4.17%，至7314萬元。
投資建議:公司特點:公司主業為銅加工，同時也是寧夏銀行和海博小貸公司的股東。公司受銅價波動影響較大，但公司集中優勢資源提升海水淡化銅合金管等高附加值產品銷量，有望實現公司業績快速增長。預計14-16年EPS分別為0.51元、0.76元和1.00元。以2014年35倍的PE計算，公司半年目標價17.85元。維持公司買入評級。
風險提示:公司主要風險源於銅價大幅波動，國內融資環境的變動。
魯商置業(行情,問診):山東國有龍頭地產 改革預期逐步升溫
事件:2014年上半年公司完成營業收入13.21億元，同比上升60.22%；歸屬於上市公司所有者凈利潤0.46億元，實現每股收益0.05元，同比上升26.05%。
投資建議:
公司2014年上半年受首套房按揭利率上浮，實現35億元簽約銷售額，完成年初計劃35%，預計后期公司將會加大推盤以及銷售力度。另外公司2014年在土地市場上積極開拓，在山東省內獲取近122萬平土地儲備，繼續強化公司在省內的龍頭地位，以上項目將為公司后續銷售增長提供充足潛力。2014年4月底，山東省通過了《山東省經濟體制和生態文明體制改革2014年工作方案》，提出進一步深化國有企業改革，調整優化國有資本版面結構的總體原則。公司作為山東省龍頭國有房地產企業，不排除在此次國企改革浪潮中受益。預計公司2014年和2015年的每股收益分別為0.31元和0.39元，截至8月15日，公司收盤於4.14元，對應2014年PE為13.35倍，2015年PE為10.62倍，對應RNAV為9.8 元。考慮到公司的成長性和山東省內龍頭地位，我們給予公司RNAV約60%的折價，對應公司目標價5.88元，維持“增持”評級。
主要內容:1. 2014上半年營業收入上升60%:2014年上半年公司完成營業收入13.21億元，同比上升60.22%；歸屬於上市公司所有者凈利潤0.46億元，實現每股收益0.05元，同比上升26.05%。
2. 上半年簽約銷售略受市場影響:公司上半年受首套房按揭利率上浮的影響，其銷售業績受到一定的影響，僅實現簽約銷售額35億元，完成年初計劃銷售額的35%。下半年隨著市場行情的逐漸好轉，以及公司在推盤以及銷售方面的努力，預計公司有望實現年初所定的百億銷售額。
3. 公司繼續強化省內土地儲備: 公司2014年在土地市場上相對積極，目前已經多次在土地市場上面出手進行投資。具體來看，公司已經分別在臨沂、青島、以及泰安市共耗資13.99億元斬獲122萬平的土地儲備，這些土地全部位於山東省境內，進一步強化了公司在山東省內的龍頭地位.
4、國企改革預期強化公司投資價值:在2013年黨的十八大報告中，提出要“要毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，推行公有制多種實現形式，深化國有企業改革”。其后在2014年4月底，山東省通過了《山東省經濟體制和生態文明體制改革2014年工作方案》，提出進一步深化國有企業改革，調整優化國有資本版面結構的總體原則。公司作為山東省龍頭國有房地產企業，有望在此次國企改革浪潮中受益。
解決同業競爭問題，整合優勢資源做強做大上市公司是國企改革的重要方向之一。公司大股東山東省商業集團有限公司是1992年底由山東省商業廳改制組建的大型國有企業，經營范圍包括零售、房地產、生化制藥、酒店旅遊、文化傳媒、物產、教育、汽車貿易、小額支付等多個領域。
目前集團房地產業務主要分布在魯商置業，但其中還有部分房地產項目分布於其他企業手中。考慮房地產市場資產注入已有相關案例，魯商置業作為大股東旗下唯一房地產資產整合平臺，我們判斷未來有望受益集團相關資產注入。
目前公司兄弟企業銀座股份(行情,問診)下尚有部分房地產資產，其中兩個項目位於青島、一個項目位於濟南，總規劃建筑面積達到29.82萬平。如果未來集團內部進行產業重新整合，我們預計該部分資產存在並入公司可能性。
國企改革的另一個重要方向是引入其他資本進行股權優化。在十八大報告以及山東省經濟體制改革方案中，均提出要積極發展混合所有制。目前山東省國資委對公司控股比例接近70%。是否可有效引入相關戰略投資者，甚至是實現公司管理人員以及職工參股已實現混合所有制經濟，是擺在公司面前的重要課題。
5. 投資建議:公司2014年上半年受首套房按揭利率上浮，實現35億元簽約銷售額，完成年初計劃35%，預計后期公司將會加大推盤以及銷售力度。另外公司2014年在土地市場上積極開拓，在山東省內獲取近122萬平土地儲備，繼續強化公司在省內的龍頭地位，以上項目將為公司后續銷售增長提供充足潛力。2014年4月底，山東省通過了《山東省經濟體制和生態文明體制改革2014年工作方案》，提出進一步深化國有企業改革，調整優化國有資本版面結構的總體原則。公司作為山東省龍頭國有房地產企業，不排除在此次國企改革浪潮中受益。預計公司2014年和2015年的每股收益分別為0.31元和0.39元，截至8月15日，公司收盤於4.14元，對應2014年PE為13.35倍，2015年PE為10.62倍，對應RNAV為9.8 元。考慮到公司的成長性和山東省內龍頭地位，我們給予公司RNAV約60%的折價，對應公司目標價5.88元，維持“增持”評級。
風險提示:房地產行業基本面下行風險。
百隆東方(行情,問診):業績表現受累於新增產能的集中投放 看好公司的產業版面
1. 2014 上半年實現營業收入、歸屬於上市公司股東的凈利潤、經營活動產生的現金流量凈額、EPS 分別為23.18 億元、2.41 億元、-5680.27 萬元、0.32 元，同增5.89%、-23.20%、2.29%、-23.81%。
2. 受原料價格等因素影響，公司盈利指標波動劇烈:公司作為全球色紡紗行業龍頭企業，經營管理實力較強，2012 年受海外需求不旺，原料及勞動力成本上升等因素影響，在收入無增長基礎上，凈利下降近75%，其中，因棉價暴漲暴跌，公司原料及訂單價格波動較大，影響當年毛利率同比下滑近13 個百分點至15%；為優化產業版面，13 年公司一方面集中轉讓了旗下部分主營籽棉收購、棉花加工，以及普梳、精梳棉片生產的子公司，以剝離非核心業務，專注色紡主業，另一方面加快轉型升級，對原有設備進行升級換代，並且加大新設備投入，提升產品品質。得益於原料價格企穩下毛利率提升，以及股權轉讓帶來的投資收益猛增，全年凈利增速在低基數前提下遠超收入。在紡織制造行業整合基礎上，市場需求弱復甦，14 上半年公司國內、國外銷售分別同增19.92%、15.26%。
3. 費用增速大幅超出收入是上半年凈利率下滑近4 個百分點的主因:14 上半年公司整體毛利率同比微提0.42 個點至20.69%，其中核心業務色紡紗毛利率同比略降0.64 個點至20.63%。伴隨越南公司一期項目全部投產並實現產品銷售，期內銷售費用受銷量提升后運費增加影響，同增26.64%；因借款規模同比擴大，財務費用同增4188%，拉高整體費用增速由上年同期-2.7%升至17.4%；加之遠期外匯合約到期相應的公允價值變動收益同比大幅由盈轉虧，共同拖累上半年凈利率，在毛利率基本持平的基礎上，降至10.39%。
4. 上半年受棉價下降預期影響，棉紡織產業鏈都在明顯消化庫存，7 月底直補執行方案的出臺、9 月份開始新棉上市預計將導致棉價在10 月份左右大幅向下，若后續棉價企穩后，整個棉紡織產業鏈運營節奏恢復正常、補庫存的需求將利好龍頭企業2015 年業績。此外，海外需求復甦、印染環節行業整合見效，均構成支撐棉紡織龍頭企業的投資邏輯。
5. 長期來看，產業版面調整對業績正面影響將逐漸釋放:為了應對勞動力成本攀升及內外棉價倒掛等因素對盈利空間的負面影響，公司在縮減國內色棉紡項目投資規模的同時，加快在東南亞地區的產能版面。伴隨在越南新建生產基地逐步投入使用，低價原料、勞動力及規模化生產預計將鞏固其成本優勢，同時，公司持續推進的技術升級及新系列產品研發、客製化服務的推廣，有望支撐業績后續平穩增長。預計公司2014-16 年實現歸屬於母公司凈利潤分別為4.61、5.20、6.08 億元，同增-9.23%、12.85%、17.01%，對應EPS 分別0.61、0.69、0.81 元。考慮到相關可比公司14 年PE 區間在8 x -17x，給予公司略高於均值的估值水平，2014 年16xPE，對應目標價9.83 元，給予增持評級。
6. 主要不確定因素:海外復甦不達預期，國內需求繼續惡化等。
北京科銳(行情,問診):配網投資加速帶動業績穩定增長
2014半年報營業收入同比增長27.38%，凈利潤同比上升22.01%。2014上半年，公司實現營業收入5.23億元，較上年同期增長27.38%；歸屬於上市公司股東凈利潤2237.31萬元，較上年同期上升22.01%；稀釋每股收益0.10元，基本符合市場預期。
點評:
收入、凈利潤平穩增長。2014年上半年，公司收入、凈利潤平穩增長，主要產品收入不同程度增長。
箱變產品高速增長。2014年上半年，公司箱變收入1.80億元，同比增60.95%；毛利率23.19%，同比增4.25個百分點。毛利率上升主要源於原材料銅價同比下降。
環網柜穩定增長。2014年上半年，公司環網柜收入1.16億元，同比增7.91%；毛利率29.62%；同比增5.05個百分點。毛利率提升源於加強采購管理、產量增加使得采購及固定成本降低。
永磁機構真空開關設備收入、毛利率提升顯著。2014年上半年，公司永磁機構真空開關設備收入8289.96萬元，同比增84.36%；毛利率25.50%，同比增13.84個百分點。毛利率的提升主要源於中標價格上升。
科銳博潤並表，毛利率水平較高。2014年上半年，科銳博潤電力電子業務並表，為公司在電力電子技術方面的研發實力奠定了基礎。實現收入2921.68萬元，毛利率41.61%；實現凈利潤101.57萬元，占1-6月凈利潤的4.5%。
其他業務。2014年上半年，公司故障定位類產品收入2307.84萬元，同比增19.82%；毛利率55.47%，同比增6.12個百分點。柱上開關收入2951.10萬元，同比降17.66%；毛利率16.33%，同比增0.18個百分點。自動化產品收入2034.65萬元，同比降61.22%；毛利率43.03%，同比降10.43個百分點。
費用率穩定。2014年上半年，公司期間費用率20.91%，略增0.04個百分點。其中銷售費率12.09%，同比增0.68個百分點，管理費率9.16%，同比降1.11個百分點。財務費率-0.34%，同比增0.47個百分點。
投資亮點、未來預判:（1）根據國家電網、南方電網規劃，預計2014年配電網投資1614億元，同比增長100%。其中，國家電網配電網投資1580億元，同比增長80%。預計公司訂單將跟隨行業同比高增長。（2）公司市占率顯著提升。2013年公司新市場開拓取得突破，新簽合同大幅提升，市占率由5.3%提升至17.8%。未來配網改造將以智慧化為主，公司為智慧配電設備優勢企業之一，預計市場份額有再提升可能。
盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長38.76%、31.60%、31.78%，每股收益分別達到0.39元、0.51元、0.68元，略高於公司的盈利指引，主要原因在於我們認為2014年配電網行業投資將出現大幅度反彈。考慮到行業基本面發生反轉，給予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值為9.75-11.70元，維持公司“增持”的投資評級。
主要不確定因素。市場競爭加劇毛利率下滑，配電網投資不達預期。
騰邦國際(行情,問診):騰邦生態圈內涵不斷擴充 品牌與資本驅動市值成長
事項:
2014年8月12日， 我們參加了公司的投資者交流會，並和與會高管就公司上半年經營情況以及未來發展動向進行了溝通和交流。
投資要點:
1、 公司上半年經營情況。2014年上半年，公司實現主營業務收入21867.28萬元，同比增長21.29%，實現凈利潤5871.32 萬元，同比增長45.17%，EPS0.24元。具體從各業務來看，公司B2B收入12745 萬元，同比增長21.51%，占比58.29%； TMC 收入3708 萬元，同比增長52.71%，占比17.05%；金融業務收入3085 萬元，同比增長301.87%，占比14.11%， 其中小額貸業務買現經營收入2650.60 萬元；而其他業務（OTA，旅遊）收入達2209.35 萬元，同比降低48.97%， 是導致商旅收入增速平穩的主因。
2、 機票商旅方面，公司目前完成了對全國16 個城市的戰略版面，下半年將進入烏魯木齊、溫州、杭州等重點城市，基本覆蓋了全國重要的出港城市。同時，TMC 業務今年繼續保持較快成長（今年上半年賺了去年1 年的量），目前已經有2000 多家客戶，今年有望推出移動端。在B2B 方面，公司以GSS 平臺為依托，並收購了成都八千翼，有效擴充了客戶來源（6 萬多個客戶）和交易規模（預計今年交易額90 億元）。在傭金率方面，雖然國航、南航將前返傭金率從3%下降至2%，但對騰邦這樣的大型代理，后返傭金率會提高1%（完成任務），因此短期影響有限，反而有利於中小型代理向騰邦這樣的大型代理集中。
3、 商旅金融方面，小額貸是公司今年業績的重要支撐（貢獻20%以上），今年小額貸業績有望超出此前可研報告的預計； 騰付通上半年交易額102 億，去年120 多億。7 月單月交易額超過70 個億，預計今年300 億的流水，且騰付通上也推出了類似余額寶的產品。在P2P 方面，官網www.P2P178.com預計8月內測，9-10 月上線。保險經紀業務方面（暫未正式拿到牌照），國內仍以保險代理為主，公司希望針對商旅客戶的需求，通過商旅的短險、長險起步，為客戶量身定做，形成客製化的TMC+保險方案，獲得協同效應。總體來看，公司希望通過為客戶提供多項服務（騰付通提供資金流管理，小額貸提供上下游產業鏈服務，P2P 提供再融資服務，保險經紀提供保險設計方案），提升服務的深度和廣度，長遠目標是建立騰邦系生態圈，內涵與外延的雙重增長。
4、並購擴張更加積極，公司成立並購基金（騰邦梧桐），主要關注OTA 和互聯網金融，並以並購基金形式協調長遠戰略版面與A 股市場兼顧盈利的要求（設立防火墻，埋種子，和拓寬融資能力，借力專業的人才支援）。同時，公司未來也不排除進行並購擴張，版面平臺化的OTA 或其他OTA 形式。
5、 對產業內戰略合作持開放態度，和境外伙伴有過接觸，但暫時沒有可以透露的內容。今後會把視野放的更寬，只要有利於騰邦生態圈的都會去探索，成為更加積極的投資者，換股/參股/並購都是可以考慮的方式。
風險提示
航空公司直銷大幅提升和傭金率明顯下降的風險；機票領域價格戰繼續擴散；並購整合不達預期風險；快速擴張可能帶來短期內投入產出不匹配的風險。
騰邦“商旅+金融”生態圈內涵不斷擴充，品牌與資本實力提供市值擴張動能，維持“推薦”評級
預計公司14-16 年全面攤薄后EPS 0.50/0.63/0.76 元，對應PE37/29/24 倍，估值處於合理區間。我們認為，在中國機票分銷渠道仍占據強有力的主導地位背景下，機票的B2B 代理模式仍有較長時間的生存空間。航空公司與大型機票代理商的合作博弈未來一段時間將通過基礎傭金率的下調與后返傭金率的提高來取得平衡。與此同時，通過構筑“商旅+金融”的復合盈利模式，公司的抗風險能力也在不斷增強。未來，公司的收購擴張和產業鏈延伸有望加速，各業務間的協同效應也將逐漸增大。通過平臺戰略和產品鏈延伸帶來的集群效應，公司未來的業績成長性也有望超市場預期。此外， 品牌影響力的與日俱增和資本市場帶來的資金優勢，也將為公司未來進行大體量的並購擴張提供強力支撐。公司目前總市值僅45 億元，未來依然具備市值繼續做大的天時地利人和，繼續維持“推薦”評級，建議逢低增持。
恒瑞醫藥(行情,問診):拐點明確 創新、國際化兩大戰略漸次發力
2014H1 凈利潤增長18%，符合預期
公司發布半年報，2014 上半年實現營業收入35.1 億元，同比增長18.2%，實現歸屬母公司凈利潤7.6 億元，同比增長18.4%，符合預期。公司Q2 單季度實現凈利潤3.84 億元，同比增長21%，環比Q1（同比增長16%）改善明顯。我們估算公司抗腫瘤藥仍保持了10%以上的平穩增長，腫瘤用藥、手術用藥保持了30%左右的快速增長。
阿帕替尼有望獲批，看好創新藥進入收獲期
公司為國內研發能力最強的制劑企業，擁有各類專業技術人員1200 多名，其中有500 余名博士、碩士，48 名海歸人士，有4 人被列入國家“千人計劃”，每年研發投入費用達營業收入10%左右。公司在研的重磅品種1.1 類新藥阿帕替尼已經進入現場檢查，有望於近期獲批。阿帕替尼外，公司另有1 個創新藥已申報生產，以及11 個創新藥處於不同的臨床階段。我們認為以阿帕替尼獲批為起點，公司創新藥將進入收獲期，未來每年都將有1-2 個創新藥上市，對公司業績增長以及估值水平提供有力支撐。
制劑出口業務下半年有望突破，為未來幾年的增長帶來彈性
國際化與創新一起構成公司發展的兩大戰略，近年來公司伊立替康、奧沙利鉑、來曲唑已通過海外認證，另有環磷酰胺、七氟烷正在注冊過程中，其中環磷酰胺尤其值得期待:作為短缺品種，美國市場目前僅有一家企業生產，市場規模在3 億美元左右。我們預計公司環磷酰胺下半年將通過FDA 認證，明年即可實現可觀銷售，成為公司制劑出口業務在美國率先取得突破的品種。
估值:業績增速拐點進一步確認，目標價40.9 元，重申“買入”評級
隨著中報公布，公司業績增速拐點進一步得到確認，我們14-16 年預測EPS為1.00/1.22/1.52 元（不含非經常損益）。根據瑞銀VCAM（WACC6.0%）現金流貼現模型得到目標價40.9 元。
久其軟件(行情,問診):營收保持快速增長 司機驛站有望打開新興成長空間
投資要點
事項:公司發布2014 年半年報: 實現營業收入約0.96 億元，同比增長40.5%；凈利潤-699 萬元； 公司同時預告，2014 年1~9 月實現凈利潤800~1000 萬元，同比增長53.6%~92.0%。
平安觀點:
營收保持快速增長，全年業績值得期待
公司上半年實現營業收入約0.96 億元，同比增長40.5%。分產品看，營收增長主要由電子政務和中小企業拉動，兩者分別同比增長36.9%和222.3%。考慮財政部要求需年內完成行政資管升級改造項目的實施，我們判斷公司下半年營收仍將保持快速增長態勢。值得關注的是，公司上半年預收賬款同比增長38.5%。
公司毛利率同比減少5.08 個百分點。分產品看，電子政務和集團管控分別減少6.1 和5.0 個百分點。這是過去五年，公司毛利率與營收首次呈現相反變動趨勢。
我們判斷，在政府和央企支出持續壓縮背景下，公司盈利能力未來或繼續趨弱。
公司銷售費用率和管理費用率同比減少2.6 和21.3 個百分點，顯示公司成本管控正趨於加強。
我們認為，公司全年業績值得期待。公司上半年營業成本同比增長252.71%，主要系公司技術服務外包費用大幅增加所致。我們認為，在公司營收保持快速增長的背景下，隨著季節性因素消退和成本管控進一步加強，公司全年業績值得期待。公司預告，2014 年1~9 月實現凈利潤800~1000 萬元，同比增長53.6%~92.0%。
積極版面移動互聯業務，司機驛站有望打開新興成長空間
新興業務領域，公司積極版面移動互聯業務，上半年全面推進噠咔辦公、e 快遞、司機驛站等移動互聯新產品的研發和市場推廣工作。其中，司機驛站有望打開公司新興成長空間。6 月，公司公告成立控股子公司“小驛科技”，進一步優化激勵機制。目前，海南項目已實現驗收。根據南海網報導，預計到2014 年底，司機驛站用戶量將達10 萬名，建設司機驛站1000 家並覆蓋全國16 個省份。目前，中國物流行業仍由政府所主導。受益於與政府的合作關係，公司“司機驛站”業務未來發展值得期待。
首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價23 元:
暫不考慮外延式擴展，我們預計公司14-16 年EPS 分別為0.44、0.60 和0.78元。我們認為公司股價存在一定上漲空間，首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價23 元，對應15 年約38 倍PE。
風險提示:市場競爭風險、重大技術變革風險。
龍泉股份(行情,問診):主業保持高增長 進軍軌交有亮點
公司8 月18 日公布2014 年半年報。2014 年1-6 月實現營業收入4.80 億元，同比上升31.97%，歸屬凈利潤7283.13 萬元，同比增加30.60%，經營活動產生現金流-2.50 億元，同比減少392.71%，實現攤薄每股收益0.16 元，凈資產收益率5.46%，同比減少1.70 個百分點。
盈利預測與投資建議。我們預測伴隨著南水北調建設、城市第二水源建設及排水管網升級，公司未來3 年仍將保持20% 的復合增長率。我們預計公司2014-2016 年EPS 為0.48、0.52、0.61 元，對應PE 為17.3、15.9、13.6 倍，鑒於公司的高速成長，我們給予公司2014 年25 倍PE，目標價12.00 元，調高至“買入”評級。
主要不確定因素。項目承接及競標風險，原材料價格大幅度波動的風險。
亞瑪頓(行情,問診):中報符合預期 減反低迷致盈利回落
2014 年上半年業績同減16.65%，折合EPS0.12 元，符合預期。上半年，公司實現營收4.01 億，同增51.21%；歸屬股東凈利潤1903 萬，同減16.65%，折合EPS0.12 元，同減14.29%；毛利率由去年同期13.69%下降至11.73 %，降幅達1.95 %。Q2 單季收入、扣非后凈利潤分別為2 億、304 萬，分別同比變化23.66%、-78.64%%。上半年，公司營收同增但利潤卻下滑，主要是因為:①市場競爭激烈，產品單價下降以及國外訂單受到影響；②新項目廠區投入使用，相關折舊、管理性費用增加較大，且公司研發投入較去年增加30%。考慮到公司產品售價下降、國外訂單減少以及減值準備影響，公司預計今年1-9月凈利潤將下降39.07%-45.6%。
行業競爭激烈，減反玻璃增收不增利。受益於光伏行業景氣，上半年減反玻璃出貨量較去年同期大幅增加，實現營收3.92 億，同增52.98%。但由於行業競爭激烈，減反玻璃毛利率由去年同期15.36%下降至12.19%。目前，公司共有17 條鍍膜玻璃生產線，年產能約3500 萬m2，國內市占率在25%左右。考慮到今年全國光伏裝機規模目標為14GW，比去年9.5GW 實際裝機規模增長近五成，可以預計光伏仍將繼續增長；同時，我們判斷今年減反玻璃價格或將疲軟，作為減反玻璃行業龍頭，下半年公司或將通過走量來平滑利潤。
2mm 超薄鋼化玻璃和超薄雙玻組件待發力，有望成為新亮點。公司是國內唯一一家能夠生產2mm 超薄物理鋼化玻璃的企業。該產品可應用於建筑玻璃、LED平板照明、雙玻組件等。超薄項目設計產能為3，600 萬平方米（共6 條生產線），目前已有4 條投產。在雙玻組件方面，公司積極推廣超薄雙玻組件，實現營收592 萬；其中公司首次投資建設的分散式光伏發電項目，亦將應用自產的超薄雙玻組件。同時公司公告在日本設立全資子公司，拓展海外業務。另外，公司超薄雙玻BIPV 組件生產項目將於今年12 月投產，預計將在明年貢獻業績。由於超薄雙玻組件與傳統組件相比具有輕質、壽命長等優點，而且生產成本比傳統組件低約15%，我們認為公司未來的增長點更多在於2mm 鋼化玻璃與雙玻組件的推廣上。
維持“增持”評級。由於今年行業競爭激烈，減反玻璃價格持續下降（較去年同期下滑約14%）以及計提資產減值準備等原因，我們下調公司14-16 年EPS由0.37/0.47/0.69 至 0.26/0.35/0.44 元，並維持“增持”評級。但考慮到公司積極版面新產品、著力拓展海外業務等，我們繼續看好其長期的發展。
漢威電子(行情,問診):垂直一體化鑄就市政管網監測龍頭
給予“謹慎增持”評級，目標價25.2元。我們認為漢威電子有望通過內生+外延雙重驅動向下游延伸，使公司從傳統的傳感器和儀器儀表生產商轉變為市政管網監測領域的龍頭。不考慮並表，預計公司2014-2016年凈利潤分別為6144萬元、8329萬元、1.10億元，對應EPS分別為0.52元/0.71元/0.93元。給予“謹慎增持”評級，目標價25.2元，對應14年估值48倍。
借力內生和外延，從傳感器廠商轉變為市政管網檢測龍頭。1）內生:漢威電子是國內氣體傳感器的龍頭，目前公司確定了建立起以傳感器為核心、以智慧儀器儀表為支柱、以系統解決方案物聯網為導向的三大板塊的發展戰略，深挖傳感器和下游物聯網行業。傳感器是公司產業鏈的基礎和核心，儀表和資訊系統都需要感知這個環節作為前提，所以公司業務的可拓展性非常強。2）外延:先后收購沈陽金建（GIS系統）、嘉園環保（VOC治理）等公司，與漢威電子現有客戶的協同性非常高。我們認為公司物聯網行業應用上將圍繞智慧市政（燃氣、供水等）、安全生產（在線監測等）、環保治理（VOC治理等）、智慧家居和智慧穿戴等領域展開，特別是市政管網檢測這塊的優勢更為明顯。以市政管網檢測中的燃氣業務為例，燃氣公司主要業務包括四塊:用氣營收管理（抄表）、燃氣管網運行維護管理、管道完整性安全評估、工程設備物資等資產管理和綜合服務，通過收購沈陽金建，目前除了抄表業務外，漢威已經涉及其他三塊領域，與燃氣客戶的黏性非常強。2014年6月，國務院辦公廳發布了《關於加強城市地下管網建設管理的指導意見》，伴隨政策加碼地下管網建設，公司迎來發展機遇。
催化劑:應用領域的鼓勵政策發布、公司新訂單公告。
核心風險:並購整合風險、市場競爭加劇的風險。
上一篇
下一篇
