華泰家電研究：智能控制器 家電第二春

    華泰證券(601688,股吧)研究所近日發表家電行業研究報告風口系列第二卷：智慧控制器，家電第二春。以下為主要內容：

投資摘要：

智慧控制器全球市場空間萬億美元，中國市場空間有望突破萬億元人民幣。智慧控制器扮演“神經中樞”及“大腦”的角色，廣泛應用於家用電器、健康與護理產品、電動工具、智慧建筑與家居、汽車電子。根據漢鼎咨詢統計估算和我們的調研了解，全球市場2013年估計突破10,000 億美元；受益於歐美經濟復甦，全球市場規模未來幾年增速有望保持在10%以上。其中，中國大陸市場2013年市場規模估計達到8,322億元， 2015年有望突破1萬億元。

中國智慧控制器產業將迎來歷史性發展機遇。整體看，中國智慧控制器產業將受益於三大趨勢：（1）智慧替代：智慧化大潮來臨，智慧硬體替代傳統非智慧產品，激發對具備通訊、數據傳輸和處理的新型智慧控制器的需求。根據測算，國外市場新型智慧控制器滲透率有望從目前1.6%提高到2017年8.7%，對應市場規模8295億元；國內市場從目前0.8%提高到2017年的9.7%，對應市場規模1369億元。（2）訂單持續向中國轉移：中國控制器廠商具備地緣優勢，龐大的內需，勞動力成本較低，上游采購成本持續下降，包括伊萊克斯、西門子在內國際大廠，持續將其控制器采購訂單向中國轉移。根據測算，到2017年，中國專業化控制器廠商面臨國內需求市場空間為683億元，出口海外市場空間3588億元。（3）專業化分工：參照國際經驗，專業化分工是必然趨勢。由專業控制器廠商生產控制器，供應給整機廠商，能夠提升產業鏈整體效率，發揮規模優勢。國內部分龍頭公司已開始剝離自有控制器生產業務，轉向外購，預計這一進程將逐步加快。

智慧控制器廠商新趨勢：強化對供應鏈、渠道、云服務三方面綜合控制力。智慧硬體跨界競爭成常態，集合供應鏈、渠道、云服務三方面控制力成為智慧時代核心競爭力所在，國內智慧控制器專業化龍頭廠商已具備優良的供應鏈控制力，b端渠道較為成熟，積極通過內生或對外合作方式，培育相關的云服務，構建綜合競爭力。

重要催化劑包括：政策助力，智慧家居版面提速，智慧新品和平臺陸續發布。智慧控制器屬於國家鼓勵發展的高新技術產業，扶持政策不斷；谷歌、蘋果等海外巨頭加快智慧家居產業鏈的並購和研發，國內家電龍頭和互聯網巨頭智慧新品和平臺持續發布，爭奪智慧生態話語權，已成為市場關注熱點，催動智慧控制器需求的爆發。

重點推薦智慧控制器相關龍頭公司。建議積極關注國內智慧控制器相關上市公司主要：和晶科技(300279,股吧)、和而泰(002402,股吧)、英唐智控(300131,股吧)、拓邦股份(002139,股吧)，以及正在發展相關業務的三花股份(002050,股吧)，重點推薦和晶科技、和而泰。

風險提示：智慧化產品仍缺乏殺手級應用；控制器自產轉向外購進度可能緩慢。

投資要點：

智慧控制器全球市場空間萬億美元，中國市場空間有望突破萬億元人民幣。智慧控制器扮演“神經中樞”及“大腦”的角色，廣泛應用於家用電器、健康與護理產品、電動工具、智慧建筑與家居、汽車電子。根據漢鼎咨詢統計估算和我們的調研了解，全球市場2013年估計突破10,000 億美元；受益於歐美經濟復甦，全球市場規模未來幾年增速有望保持在10%以上。其中，中國大陸市場2013年市場規模估計達到8,322億元， 2015年有望突破1萬億元（詳細測算請參見附錄）。

我們認為，中國控制器產業將受益於（1）智慧替代，（2）訂單持續向中國轉移，（3）專業化分工。

l 智慧硬體興起，替代傳統非智慧產品，激發對新型智慧控制器的需求。智慧化浪潮是大勢所趨，手機、電視等消費電子領航，家電智慧化進程箭在弦上，智慧汽車概念浮出水面，可穿戴設備、云端等應用需求逐步迎來爆發式增長，上述各個領域的智慧化都離不開通訊、數據傳輸和處理的新型智慧控制器。根據測算，國外市場新型智慧控制器滲透率有望從目前的1.6%提高到2017年的8.7%，對應市場規模將達8295億元；國內市場新型智慧控制器滲透率的提升將領先海外，從目前的0.8%提高到2017年的9.7%，對應市場規模提高到1369億元。

l 控制器訂單加快向中國轉移。中國控制器廠商具備地緣優勢，龐大的內需是控制器廠商發揮規模效應的保障。放眼全球，中國勞動力成本仍有優勢。另外，中國電子產業集中，控制器廠商的上游采購成本持續下降，也提升了中國控制器的競爭力。舉例而言，伊萊克斯、西門子的控制器采購訂單持續向中國轉移。根據測算，到2017年，中國專業化控制器廠商面臨的國內需求市場空間為683億元，來自中國大陸出口海外的市場空間為3588億元，整體規模4271億元，迎來千載難逢發展新機遇。

l 專業化分工，加快訂單向專業化廠商轉移。參照國際經驗，專業化分工是必然趨勢。由專業控制器廠商生產控制器，供應給整機廠商，能夠提升產業鏈整體效率，發揮規模優勢。目前，國內部分家電龍頭公司已經開始剝離自有控制器生產業務，轉向外購。我們判斷，這一進程將逐步加快。

未來三年，中國控制器產業的重要催化劑包括：政策助力，智慧家居版面提速，智慧新品和平臺陸續發布。

國內智慧控制器上市公司有和而泰、和晶科技、英唐智控、拓邦股份，以及正在發展相關業務的三花股份等。

重點公司推薦1：和晶科技

ø 白電智慧控制器細分市場龍頭，聚焦三星、美的、海信等冰洗核心客戶，精耕細作，來自核心客戶的訂單提量保障公司規模快速增長。與現有客戶冰洗出貨量相比，公司規模仍有4倍左右提升空間，短期沒有天花板。

ø 收購中科新瑞，版面物聯網。此次收購將實現公司智慧控制器業務從智慧家電向智慧建筑、智慧城市等領域的拓展，已獲證監會通過。

ø 參股環宇萬維，“智慧樹”幼教互動云平臺是亮點。幼兒園教育資訊化平臺市場空間潛力大，基於移動互聯網和云技術的“智慧樹”幼教互動云平臺，采用“免費+增值+商家”的商業模式，有望抓住移動互聯網教育資訊化趨勢，分享市場發展機遇。

重點公司推薦2：和而泰

ø 專注於智慧控制器業務，深入國際高階市場，堅持優質大客戶戰略，超過80%的銷售額來自國際大客戶，將充分受益於智慧化升級。

ø 公司產品研發設計、生產、裝備水平及快速服務等受到客戶高度認可，向公司采購量快速上升，但目前公司占伊萊克斯等整體需求不足10%，未來幾年爆發式增長可期。

ø 控股股東參與定增，解決產能瓶頸。公司上市后產能再次處於基本飽和狀態，新增客戶訂單逐漸由小批次過渡到量產，產能瓶頸進一步擴大。公司增發募投“智慧控制器生產技術改造及產能擴大項目（二期）”，新增產能約2800萬套。公司實際控制人劉建偉擬認購份額比例為25%，長期利益鎖定。

有別於市場的觀點：

ø 資本市場首份關於智慧控制器細分行業的深度剖析研究報告；率先指出在智慧化大浪潮下，智慧控制器，特別是具有通訊功能的智慧控制器，逐步迎來需求爆發期，長期投資機會凸顯；

ø 一些投資者對智慧硬體的產業機會能否落地存在疑慮，我們分析智慧手機、智慧電視的發展歷程，指出未來三年智慧硬體滲透率將迅速提升；

ø 堅定看好專業化廠商，指出專業化廠商將受益於智慧替代、訂單持續向中國轉移、專業化分工。

風險提示：智慧化產品目前仍缺乏殺手級應用；智慧控制器自產轉向外購進度可能緩慢。

1. 智慧控制器市場潛力巨大

全球智慧控制器行業市場容量萬億美元，產能逐步向中國轉移

智慧控制器是指在儀器、設備、裝置、系統中為完成特定用途而設計實現的計算機控制單元，它一般是以微控制器（mcu）晶片或數字信號處理器（dsp）晶片為核心，依據不同功能要求輔以外圍模擬及數字電子線路，並置入相應的計算機軟件程式，經電子加工工藝制造而形成的電子部件。智慧控制器也是典型的嵌入式軟件產品。

智慧控制器是以自動控制技術和計算機技術為核心，整合微電子技術、電力電子技術、資訊傳感技術、顯示與界面技術、通訊技術、電磁相容技術等諸多技術門類而形成的高科技產品。智慧控制器並非以終端產品的形態獨立工作，而是作為核心和關鍵部件內置於儀器、設備、裝置或系統中，在其中扮演“神經中樞”及“大腦”的角色。智慧控制器廣泛應用於家用電器、健康與護理產品、電動工具、智慧建筑與家居、汽車電子等終端產品中。

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全球市場空間萬億美元以上

根據漢鼎咨詢統計，2006-2009 年全球智慧控制器行業的復合增長率為12.55%，2009 年全球電子智慧控制行業市場規模達到5,480億美元，2010 年由於全球經濟總體復甦，預計全球電子智慧控制器的增長將恢復到16%，規模達到6,357億美元並繼續保持持續較快增長， 2013年估計突破10,000 億美元。受益於歐美經濟復甦，未來幾年增速仍將有望保持在10%以上，這在我們持續的調研了解中也得到初步佐證。

在眾多應用領域中，家用電器、健康與護理產品、電動工具及工業設備裝置、智慧建筑與家居、汽車電子類智慧控制器占有舉足輕重的地位，按照賽迪顧問的統計，2008年其合計占智慧控制器市場總量的53.9%。從市場區域看，智慧控制器的銷售主要集中在亞洲、歐洲和北美洲，分別占42.9%、24.9%及22.1%，南美洲、非洲和大洋洲所占比例較小，三大區域合計只占10.1%的市場份額。

中國市場空間有望突破萬億元

隨著全球家電制造行業向中國轉移，中國已經成為全球家電制造基地，帶動家電智慧控制器等零部件配套廠商在國內的發展。隨著國內家電智慧控制器技術的提升，國際知名家電制造商已越來越多地采購來自中國的電子智慧控制產品。全球化、專業化的分工合作體系逐步建立，為中國家電智慧控制器企業提供良好的市場機遇。雖然在全球范圍內中國家電智慧控制器生產企業還不是主力，但隨著中國作為全球電子制造中心地位的建立以及中國企業自身技術水平、經營管理水平的快速提升，競爭優勢正在快速體現。

2006-2009年，中國電子智慧控制器行業市場規模復合增長率達14.47%，2009年中國電子智慧控制行業市場規模達到4,099億元， 2013年市場規模將達到8,322億元，根據測算，2015年中國市場需求有望突破1萬億元（參見附件）。與全球市場需求結構相比，汽車電子、家用電器、智慧建筑與家庭智慧的份額占比更高，前三大應用領域中，汽車電子類智慧控制器2013年規模估計1931億元，市場占比約23.3%，家用電器類智慧控制器規模1135億元，市場占比約13.7%，電動工具及工業設備裝置類智慧控制器規模1069億元，市場占比約12.9%。

新型智慧控制器需求快速崛起

隨著互聯網和通訊技術發展，可穿戴設備、云端等具有互通互聯的應用需求逐步迎來爆發式增長期，智慧生態崛起刺激智慧家電、汽車電子等對具有通訊、數據傳輸和處理的新型智慧控制器需求快速崛起，例如和而泰與喜臨門(603008,股吧)以項目合作方式共同開發智慧臥室系列產品，結合移動互聯技術、網絡通訊技術、大數據與云計算技術，開發相應云監測與云技術分析平臺。

家用電器智慧化浪潮從去年開始全面提速，智慧化新品發布會不斷；汽車無人駕駛、實時感知反饋等智慧化需求日益貼近生活；智慧建筑樓宇以成為房地產新的賣點；眾多醫療巨頭快速切入遠程醫療護理和云端大數據領域，這些與實際生活息息相關的需求有望推動新型智慧控制器出現爆發式增長。

根據分析測算，國外智慧控制器市場中，具有通訊功能的新型智慧控制器市場份額有望從目前的1.6%提高到2017年的8.7%，對應市場規模提高到8295億元，未來幾年每年增速有望穩定在60%以上。在國內市場，新型智慧控制器的提升有望更快，首先在家用電器智慧化領域爆發，整體市場份額有望從目前的0.8%提高到2017年的9.7%，對應市場規模提高到1369億元，未來幾年增速有望翻倍增長。

國內專業化控制器廠商將迎來新型智慧控制器需求快速崛起新機遇。目前國內大型企業智慧控制器主要為自產，但未來將像海外廠商一樣強調專業化分工，如部分家電巨頭正在剝離附屬的眾多零配件企業；同時，家電、it電子等海外制造業產能仍在向中國大陸轉移，對來自中國大陸的智慧控制器需求也將快速提高，如和而泰供應的智慧控制器雖然在伊萊克斯、西門子采購量中不足10%，但訂單增長很快。

同樣，依托專業化優勢和對產業鏈把控，中國專業化控制器廠商將在具有通訊功能的新型智慧控制器爆發式增長的藍海市場搶占先機，迎來快速發展新機遇。根據測算，到2017年，中國專業化控制器廠商面臨的國內需求市場空間為683億元，出口訂單為3588億元，整體規模4271億元，迎來千載難逢發展新機遇。

2. 智慧替代大勢所趨

手機、電視等消費電子領航智慧化浪潮

智慧化浪潮首先在手機領域得到充分展現，10年前手機市場基本上還是諾基亞功能手機依靠抗摔難用和待機時間長等優點獨霸天下，但這一切在蘋果推出iphone之后幾年迅速衰敗，智慧手機開啟新時代，全觸屏操作、可自由裝卸各種應用軟件、簡潔易用操作系統等體驗都是功能手機難以匹敵的。同時，智慧手機為很多增值服務提供舞臺，包括新聞、天氣、交通、商品、音樂圖片，成為集通話、簡訊、網絡接入、影視娛樂為一體的綜合性個人手持智慧終端設備。

隨著成本下降，消費者對智慧手機的喜愛和超強接受能力短期內爆發出來。根據gartner和idc的統計，中國市場智慧手機滲透率2010年只有9%，在2011年達到15%，2012年躍升至27%，2013年翻倍至59%，2014年滲透率有望超過90%。從全球市場看，根據npd displaysearch統計，2013年智慧手機出貨量首次超過功能手機，2017年智慧手機出貨占比有望突破80%，主要得益於亞太市場中低價位智慧手機需求爆發，特別是中國，中國智慧手機出貨量預計在2013年成長63%。

智慧電視被認為是繼智慧手機后智慧化浪潮又一巨大的潛在藍海市場。智慧電視作為集高清、大屏、多屏互動、網絡搜尋、在線購物、實時互動等多種應用和功能的開放式平臺，極大提升消費者家庭娛樂生活體驗，並被看做硬體、內容、流量、支付等為一體的智慧生態的重要平臺。

從市場接受情況看，根據奧維咨詢統計，2010年中國智慧電視滲透率不到10%，2011年則接近20%，2013年末突破50%，2014年有望達到70%，反映出國內消費者對智慧化產品的快速適應和接受能力。同時，從全球市場看，根據npddisplaysearch2013年對新興市場國家抽樣調查情況，71%的被調查者認為最近12個月可能購買智慧電視。

智慧手機和智慧電視滲透率在達到10%-15%以后的快速提升，部分顯示出智慧化大潮的快速到來和對生活帶來的全新改變。

家電智慧化進程箭在弦上

家電行業經過多年的普及消費之后，伴隨居民收入水平提高和對品質生活追求，消費升級逐步成為近期和未來幾年發展的主旋律。國內變頻空調消費占比已超過60%，大容量多開門冰箱、變頻滾筒洗衣機需求持續提升，增速明顯高於行業整體發展，國內智慧電視滲透率由2011年的不足10%迅速提高到2013年的50%，2014年有望達到70%。家電消費高階化升級里面已開始包含更多的智慧功能要求，在近期智慧化的空調、冰箱、洗衣機、熱水器新品密集推出已表現出來，同時消費者體驗要求從單純功能性向舒適性轉變，價格承受能力也更強，家居智慧化現實生活需求強烈。

互聯網、通訊技術的發展，逐步解決智慧家居間互通互聯的障礙。隨著通訊設施日益完善和使用成本不斷降低，國內互聯網普及率快速提高，根據中國互聯網資訊中心發布的報告，截至2013年12月，我國網民規模持續增長，已達到6.18億，互聯網普及率為45.8%，未來仍將快速增長。互聯網應用日益普及特別是智慧手機使用成為主流，為普通民眾接觸熟悉和操控智慧電器打下使用習慣基礎。4g網絡進入快速建設時期，其數據傳輸是3g的10倍，快速、穩定的網絡連接傳輸使智慧家居無線通信互動和遠程遙控感應具備現實可行性。

除了現實生活需求和技術上的可行性，還存在其他催化劑推動智慧家居行業發展，包括大量產業資本快速進入智慧家居領域，眾多獨立研發團隊如雨后春筍般涌現，在推動大量各具特色的智慧新品走向市場的同時，也在持續壓低價格接近大眾的接受能力，加速市場規模的增長。

截至目前，在傳統家電廠商、互聯網企業、通訊設備廠商等多方關注和推動下，國內智慧家居產品開始進入快速推廣和普及階段，普及度比較高的是智慧電視、機頂盒、遊戲機等it屬性相對更高的家用產品，智慧空調、冰箱、洗衣機、熱水器等新品從去年底開始大量發布。

智慧汽車概念浮出水面

隨著各種智慧化應用如火如荼，汽車智慧化也成為市場關注的熱點，導航地圖、障礙感知等以在現在的汽車上普及起來。全球汽車年產量已超過8000萬量，智慧汽車有望成為新的智慧化掘金點，智慧汽車概念已浮出水面。

從生活應用角度看，智慧汽車將是集實時探測感知、無線通信、路況等大數據綜合處理決策、自動駕駛、人工智慧等為一體的具有相對較高智慧的綜合性運動平臺系統，在智慧駕駛、生活服務、安全防護、位置服務、用戶輔助等多個功能領域彌補人為因素的缺陷，極大提高汽車行駛的安全性、舒適性和便捷性。

谷歌、蘋果、bat等it巨頭，特斯拉、通用、戴姆勒和日資企業等整車廠商，都通過不同途徑加快切入智慧汽車市場，在關鍵技術逐步突破和政策推動下，無人駕駛等智慧汽車產業化將加速發展，並拉動智慧傳感器等硬體終端市場需求崛起，千億市場空間可期。

3. 中國企業競爭優勢凸顯

與德國代傲、英國英維斯等國外傳統智慧控制器巨頭相比，中國企業在地緣優勢、產銷成本控制和產業鏈協同上具有明顯的優勢，全球產能需求已逐步在向中國大陸轉移。

地緣優勢：位於全球家電生產中心

經過多年發展，中國大陸已具有全球最完善的家電產業鏈產供銷體系，和潛力巨大的消費市場，中國已成為全球家電生產中心。根據測算，中國大陸家電產量占全球空調產品的70%以上，冰箱產量的60%以上，洗衣機產量的50%以上，彩電產量的約50%，微波爐產量的約80%。同時，中國巨大的內銷市場已吸引全球家電品牌在中國大陸進行本地化經營。獨特的地緣優勢將持續推動全球產能向中國大陸轉移，智慧控制器作為配套產品，相關訂單隨之向中國企業投放，為智慧控制器行業尤其是本土的智慧控制器企業崛起提供歷史性的發展機遇。由於物流、關稅、社會責任等多方面因素的影響，全球著名終端產品廠商已經從在中國設立整機工廠，逐漸轉變為在中國采購核心部件，在其全球已經存在的工廠完成整機組裝，這種趨勢為智慧控制器專業設計制造企業提供更大的發展契機。

勞動力成本低

與德國代傲、英國英維斯所在的西方發達國家相比，中國大陸勞動力成本依然較低，綜合歐盟統計局和中國相關數據測算，雖然過去10年中國制造業職工工資年復合增長13.87%，但2013年中國平均每小時勞動力成本約是德國的1/10，成本低仍是中國制造業短期最大的競爭優勢。雖然服裝等勞動密集型低階制造業在向東南亞等地轉移，這些地區包括印度、非洲等缺乏家電相關的生產能力，在可預見的時間內，中國仍將是全球家電的制造中心，智慧控制器作為精密器件，需要完善的生產設備配套和熟練的技術工人，這些也是東南亞等地區短期難以形成的。

上游電子產業集中，采購成本持續下降

智慧控制器行業上游行業主要為晶片、pcb 等原材料和電子元器件生產行業，其技術水平、產品質量和市場化程度對本行業發展有一定影響。經過多年發展，中國的電子產業已經成為全球最發達的產業集群，產業鏈條全球最為完整，產業配套能力全球最為豐富，產業制造能力全球最為發達，內資智慧控制器企業，處於全球最具競爭力的電子產業集群地，充分擁有配套、成本、物流的綜合優勢。

同時，電子元器件行業在我國尤其是珠三角、長三角地區發展迅猛，生產廠商眾多，為智慧控制器行業在供應商選擇方面提供較大的余地。總體看，上游行業近年來技術水平和產品質量不斷提高，采購價格平穩，並有小幅下降的趨勢，為本行業的發展奠定堅實的基礎。

4. 專業分工助推相關廠商快速崛起

與汽車類似，家電行業目前也已形成全球化產業鏈體系，空冰洗壓縮機、制冷閥、復合型彩涂板等世界范圍內供求基本形成，專業化廠商依靠精耕細作、更強的成本控制和快速反應能力，逐步替代大型終端家電廠商內部生產。

同樣，智慧控制器領域也在向專業化分工積極演化，德國代傲、英國英維斯、偉創力等都是全球規模較大的專業智慧控制器公司，在全球經濟一體化的帶動下，智慧控制器行業的研發和生產的重心由發達國家向發展中國家轉移。中國擁有發展中國家最廣闊的消費市場、龐大的智力和勞動力資源以及完善的產業配套體系，成為智慧控制產業轉移的首選地區。伊萊克斯目前在中國制造的整機不足其全球的2%，但其采購的部件超過其全球需求量的20%。伊萊克斯、西門子、三星等對國內智慧控制器龍頭和而泰、和晶科技等轉移的訂單在快速增加。

在國內，格力、美的、海爾等家電龍頭所需智慧控制器目前基本仍是自供為主，預期將延續海外品牌廠商的發展路徑，進行專業化剝離，例如美的小家電智慧控制器部分采購和而泰，海信科龍(000921,股吧)冰箱智慧控制器部分采購和晶科技。由於中國家電市場集中度較高，並且供應全球很大一部分需求，格力等龍頭智慧控制器需求如果從自產轉向外購，將極大提升目前國內專業化智慧控制器廠商的訂單需求。

依托專業化優勢和對產業鏈把控，中國專業化控制器廠商將在未來具有通訊功能的智慧控制器爆發式增長的藍海市場搶占先機，迎來快速發展新機遇。根據測算，到2017年，中國專業化控制器廠商面臨的國內需求市場空間為683億元，來自中國大陸出口海外的市場空間為3588億元，整體規模4271億元，迎來千載難逢發展新機遇。

6. 中國智慧控制器廠商新趨勢：強化對供應鏈、渠道、云服務三方面綜合控制力

智慧硬體時代需關注三大控制力

正如我們在前期發出的深度專題系列報告《【華泰家電_風口系列】智慧硬體時代的“新常態”和“順風車”》中所詳細指出的，智慧硬體生態系統的三類角色，硬體商、渠道商、服務商，各自擁有不同的核心控制力。同時需要注意的是，一些企業正在已有核心控制力的基礎上，擴展其他方面的控制力，例如墨跡天氣正在開發硬體產品，美的正在培育自己的云服務。

智慧硬體市場跨界競爭的廣泛存在，對在這一市場謀求生存、發展的企業提出了更高的要求。在智慧硬體的跨界競爭中，能夠應對各方壓力、取得長足發展的企業，必須集合三類角色之長，同時具備供應鏈、渠道、云服務三方面的控制力。智慧硬體企業在發展的不同階段，可能在三大控制力中有所側重，但是任何一項都不應缺失。把控三大控制力的發展節奏，需要企業在產品、服務、定位目標群體等諸多方面進行戰略層面的設計。云服務是企業立足於智慧硬體市場的必備條件，而供應鏈為企業提供硬體終端，渠道是企業搶占市場的基礎。土曼手表跳票、“i+008”錯失市場先機等一系列案例表明，任何一項控制力的缺失都將為智慧硬體企業帶來重大損失。

l 云服務的重要性不言自明，沒有云服務的智慧硬體產品只是噱頭；而對供應鏈、渠道的控制力同樣是新興硬體企業發展不可或缺的。

l 主流的家電企業都具備自己的生產能力，而很多其他企業選擇將生產能力外包。對這些輕資產運營的企業而言，對供應鏈的控制力同樣重要：從挑選材料、采購零部件、選擇代工商，到生產的排期、產品的質控、售后的處理，都是巨大的考驗。雖然現在很多輕資產運營的新興硬體企業采用預約購買的形式，按需定產以減輕供應壓力，但是風險因素依然存在，如意料之外的需求上升、零部件價格波動、代工商無法及時供貨，等等。

l 我們注意到，智慧硬體產品也存在相互抄襲的現象，最典型的例子當屬智慧手環。如何能將有一定同質化的產品銷售出去，渠道是一大關鍵。雖然很多智慧硬體產品不采用線下渠道，但是線上渠道的管理能力也需要逐步提升。一些智慧硬體企業過於依賴第三方渠道，缺乏渠道控制力，其未來的發展存在隱患。

國內智慧控制器廠商“順風車”，構建綜合競爭力

三大控制力的構建，核心在於實現自主管理，形式上不一定需要通過自建。外包、借助既有平臺，都是可以實現自主管理的形式。以供應鏈控制力為例，家電企業自建生產線是一種形式，而很多初創企業采用外包，如果能夠找到高效的合作方並實施控制，掌握供應節奏，其供應鏈也能夠在自主管理下產生競爭力。

我們認為，智慧硬體企業三大控制力的構建順序，應該遵循順時針的方向。作出這一判斷，是因為“供應鏈→渠道→云服務→供應鏈”的循環中，每一個要素恰好是前一個要素產生現金流的載體。硬體廠商發售產品，需要靠渠道控制力；渠道商介入智慧硬體市場，需要以云服務為中介；云服務商實現收入，提供硬體服務是一個行之有效的方式。

對於依托供應鏈控制力，進入智慧硬體市場的家電企業和新興硬體企業，發展自主的渠道有利於快速打開市場，培育消費群體，形成現金流；在有一定消費群體的基礎上再進一步深化發展云服務的能力，容易形成大數據的規模效應。另外，在產品抄襲成風的市場上，搶先發展渠道，也有利於快速培育競爭優勢。

經過多年的發展，作為產業鏈上游的國內智慧控制器廠商包括和而泰、和晶科技、英唐智控、拓邦股份、三花股份等，已具備優良的供應鏈控制力，b端渠道較為成熟，未來在重點推進控制器智慧化的同時，通過內生或對外合作方式，積極培育相關的云服務。

6. 中國智慧控制器蛋糕的催化劑

立足於目前時點，不論是相關的政策支援，還是智慧家居市場需求快速崛起，都推動著智慧控制器需求在未來幾年爆發期的到來。

政策助力

智慧控制器行業作為電子資訊產業的重要組成部分，是國家鼓勵發展的高科技產業，國家和各地政府紛紛出臺政策予以扶持。從發展的趨勢看，新型城鎮化建設，物聯網發展提升到國家重大專項地位，智慧控制器目前仍處在爆發增長的前期，大的政策環境利好其快速成長。

從家電需求領域看，消費升級帶來家電智慧化需求快速崛起，智慧家居業態雛形對家電智慧化提出更高要求，市場預期出臺的能效領跑者制度等都將從消費需求、技術改進等方面助力智慧控制器市場發展。

版面提速，智慧家電新品、智慧平臺陸續發布

海外智慧家居版面提速。蘋果、谷歌等國外的互聯網巨頭在版面智慧家居產業鏈的並購和研發中，更為關注的是技術和產品。正如iphone改變了人們對智慧手機的看法，並大范圍的讓智慧手機成為大眾消費品，殺手級的硬體產品和顛覆性的技術可以創造一個時代，未來的商業模式都是圍繞著這些硬體產品和技術的創造者們設定的標準下展開的，是在時代內的劃分勢力范圍。

國內智慧白電和小家電產品進入密集發布期。除智慧電視外，其他發布的智慧家電新品目前基本仍處於前期宣傳和導入階段，提高消費者對智慧家居的認知和關注度，同時對智慧化程度做進一步的研發提升。比較受關注包括海爾空冰洗和廚電系列、長虹chiq系列、美的白電和小家電全系列，以及九陽可能推出的智慧豆漿機。隨著智慧白電和小家電功能優化以及價格親民化，未來有望如智慧電視般大規模量產，為智慧家居新生態打下良好基礎。

伴隨家電智慧新品發布，相關的智慧平臺也陸續發布。海外蘋果的homekit，國內海爾的u-home、美的的m-smart，以及互聯網巨頭阿里、百度、京東等的開放云平臺，都陸續發布，謀劃平臺，爭奪智慧生態話語權，這些都反映出智慧家居時代的到來，催動智慧控制器需求的爆發。

7. 重點推薦公司

國內智慧控制器相關上市公司重點推薦和晶科技、和而泰、英唐智控、三花股份、拓邦股份。

和晶科技

白電智慧控制器細分市場龍頭

公司智慧控制器產品主要包括以下四大類：制冷類（用於冰箱、酒柜等）、洗滌類（用於滾筒、波輪洗衣機）、熱控制類（用於燃氣或電烤箱、壁掛鍋爐、熱水器等）、小家電類（用於豆漿機、電磁爐等），其中冰箱、洗衣機智慧控制器為主要產品構成，也是推動公司規模快速增長主要動力。根據2013年報，冰箱、洗衣機、熱水器、其他電器智慧控制器收入占比分別為62.7%、24.8%、5.8%、2.8%。

從收入構成看，主要客戶包括三星、海信、海爾、美的等國內外知名家電廠商，並且集中度很高。2013年上半年，公司主營收入的90%集中在三星、海爾、海信、美的、合肥三洋(600983,股吧)五大客戶，其中三星的冰箱和洗衣機、美的冰箱、海信冰箱、合肥三洋洗衣機、海爾熱水器都是公司產品配套的重要對象。

聚焦核心客戶，規模快速提升

伴隨著冰洗2011年內銷爆炸式增長退潮，公司營收規模2012年開始出現下滑，但是，雖然冰洗行業最近兩年增速依然較低，公司營收規模2013年卻實現65%高速增長，2014年上半年增速同樣高達49%，靚麗業績背后得益於公司核心客戶聚焦戰略。

專注白電細分市場，聚焦核心客戶，精耕細作

和晶科技的業務，只集中在冰箱、洗衣機和熱水器等幾個細分產品領域，著力針對三星、美的、海信等幾個大的集團客戶。業務聚焦和客戶針對性強使得公司資源使用效率更高，對市場需求更新反應速度更快，並能獲得核心客戶關鍵性訂單和大的訂單，實現有質有量增長。

具體經營中，公司堅持實行技術先導的經營理念，在“高階、智慧化、節能環保”的產業發展趨勢中，以技術創新為動力，科技進步為依托，重點研究家電網絡智慧化、家電變頻技術和家庭能源管理領域的技術，精耕細作，具體表現在：

ø 在家電智慧網絡技術儲備方面，實現手機與智慧家電之間的互聯互控，2013年已應用到部分智慧控制器產品中；

ø 完成波輪洗衣機動態模塊化平臺開發，該技術解決了傳統波輪洗衣機智慧控制器無法接受來自用戶的自定義和動態調整操作的缺陷；

ø 與重點客戶的冰箱事業部聯合開發的變頻壓縮機專用智慧控制器已完成，目前處於試產階段，該方案與美國ti（德州儀器）原廠的研發機構合作，大大提高壓縮機啟動的成功率和可靠性，技術和硬體成本上領先於同行同類產品；

ø 在冰箱智慧控制器方面進一步優化非接觸感應控制技術，實現具有高度抗干擾能力的人體接近識別，在冰箱tft顯示的零時延及時響應與冰箱節能方面進行了有效平衡，在提升冰箱的人機互動友好性的同時避免影響冰箱的能耗等級；

ø 在分散式多媒體技術方面，已經開發完成滿足家電高達10年以上壽命的不同尺寸的tft-lcd顯示與觸控技術，部分產品處於批次生產狀態；

ø 目前已開發出待機功耗在0.3w以內的家電智慧控制器平臺，超越世界絕大多數國家要求的待機功耗，為產品的全球化應用鋪平道路。

核心客戶訂單提量保障公司規模快速增長

大型集團客戶作為市場領導者，發展更穩健，持續成長性強，也保障和晶科技長期均衡發展；大客戶訂單的持續轉移則保障公司在行業低迷期仍能取得高速成長。國內客戶方面，除繼續保持優勢產品的市場份額外，進一步向客戶不同產品線進行延伸拓展，在與三星的合作中，除保持原有冰箱智慧控制器的市場份額外，實現洗衣機智慧控制器的訂單大幅度增長，並首次承接空調智慧控制器的生產訂單；在與海信的合作中，繼續保持著智慧控制器主力供應商地位，並在新品開發過程中保持緊密的合作，獲得海信冰箱智慧控制器100%的市場占有率、在其洗衣機智慧控制器的新品研發工作中也取得突破性進展；公司與其它知名家電品牌客戶的合作也在逐步往更深更廣的領域拓展。國際客戶方面，與國際一線品牌客戶的合作逐步進入實質性業務階段，部分高階客戶已開始在冰箱、熱水器及洗衣機等領域開展系列化產品合作，其中部分產品已開始進入批次生產階段。，獲得arcelik全球供應商資格，通過博世西門子認證。

隨著海外訂單向國內轉移以及國內家電巨頭智慧控制器需求逐步由自產轉向外購，智慧控制器專業廠商將迎來快速增長期。公司現在冰洗智慧控制器主要客戶冰洗出貨或產能數量累計（海信冰箱、美的冰箱、三洋洗衣機、三星和博世西門子在華冰洗產能）達到2986萬臺，根據公司財報，和晶科技2013年出貨量659萬套，占主要客戶整體需求比例僅為22%，及時不考慮未來新增客戶，公司現有客戶提升潛力也有4倍左右空間，短期沒有天花板。

從實際情況看，三星洗衣機智慧控制器、美的冰箱智慧控制器、海爾熱水器智慧控制器產品銷量的快速增長拉動公司規模快速增長，例如，蘇州三星電子有限公司2013年上半年從公司采購智慧控制器4076萬元，2014年上半年已大幅提升至1.20億元。未來三星、博士西門子、三洋等訂單轉移仍將是公司收入增長重要看點。2013年，公司營業收入4.93億元，比上年同期增加65.18%，主要是公司開拓的洗衣機智慧控制器銷售收入由上年同期的1,848.57萬元增長到報告期的12,088.59萬元，增長553.94%；2012年新引入客戶的冰箱智慧控制器銷售收入由上年同期的1,190.36萬元增長到本報告期的4,664.11萬元，增長了291.82%。

收購中科新瑞，版面物聯網

公司擬向顧群、張晨陽和常力勤發行股份及支付現金購買其持有的中科新瑞100%的股權，股權交易價格為21,000萬元，公司須向交易對方發行890.91萬股股份並支付現金6,300 萬元，業績承諾中科新瑞2014 年度、2015 年度和2016 年度實現的扣除非經常性損益后歸屬於母公司所有者的凈利潤分別不低於1,650 萬元、1,900 萬元和2,200 萬元。此次收購已經獲證監會無條件通過。

本次交易完成后，和晶科技將通過整合自身在白色家電控制器領域的研發、制造及市場優勢，以及中科新瑞的項目實施經驗和技術研發優勢，實現公司智慧控制器業務從智慧家電向智慧建筑、智慧城市等領域的拓展。中科新瑞被收購后品牌和聲譽將進一步得到提升，提升其物聯網領域業務發展機會。本次交易將實現雙方在智慧家居、智慧建筑、智慧城市等物聯網應用領域的優勢互補和協同效應，促進雙方的業務發展，提升公司綜合競爭實力。

參股環宇萬維，“智慧樹”幼教互動云平臺

2014 年9 月9 日，和晶科技與袁勝軍、唐菲、吳阿平、焦麒百等四位自然人和北京環宇萬維科技有限公司簽訂《無錫和晶科技股份有限公司和袁勝軍等四位自然人和北京環宇萬維科技有限公司關於北京環宇萬維科技有限公司之投資協議》。公司向環宇萬維投資1500 萬元，持有環宇萬維17.65%的股權。公司對環宇萬維完成增資並就此取得工商行政管理部門核發新的營業執照之日起，環宇萬維可根據實際的經營情況向和晶科技書面申請1500 萬元的財務資助，期限為兩年，借款年利率為8%（屆時另行簽署財務資助協議）。在投資協議交割日后兩年內，和晶科技仍有權進行第二次增資，增資金額為1500 萬元，將取得環宇萬維12.35%的股權。

幼兒園教育資訊化平臺市場空間大。《2012 中國家庭教育消費白皮書》調查顯示，“教育消費”作為家庭消費的重頭，占到中國社會中堅階層家庭收入的1/7，並且該比例預期還將持續增長，估計2011-2013 年中國家庭教育支出可能會達到8000 億至1 萬億元。目前，學前教育的資訊化投入集中在公辦幼兒園，中國的幼兒園數量超過19 萬所，在園幼兒約為3894 萬人，而我國19 萬所幼兒園中，民辦幼兒園占據80%以上，民辦幼兒園在教育資訊化建設上存在嚴重的投入不足的問題，這為企業參與共建學前教育的資訊化平臺提供了契機。

“智慧樹”有望抓住移動互聯網教育資訊化趨勢，分享市場發展機遇。環宇萬維組織團隊自主研發基於移動互聯網和云技術的“智慧樹”幼教互動云平臺，采用“免費+增值+商家”的商業模式，提供一套包括幼兒園管理資訊化系統、教學資訊化系統和家園互動系統的幼兒園資訊化建設方案，成為移動互聯網教育服務的綜合解決方案供應商。“智慧樹”幼教互動云平臺的開發、推廣及營銷將是環宇萬維未來的主要戰略發展方向。目前“智慧樹”產品已在北京、四川、湖北、山東等10 多省市的逾1000家幼兒園合作上線，計劃在2014 年簽約3000 家、2015 年簽約8000 家、2016 年簽約18000 家幼兒園。根據業績承諾，環宇萬維於2015 年實際凈利潤數（扣除非經常性損益后歸屬於母公司所有者的凈利潤）不低於1200 萬元，彰顯對未來發展信心。

版面“智慧生活”，深化物聯網領域發展。公司作為智慧控制器制造與服務提供商，積極應對物聯網帶來的市場機遇，全面推進以“智慧生活”為主題的智慧控制器產品與系統研發工作，積極版面物聯網產業，並利用現有的研發、技術、制造和資本平臺優勢，加大物聯網核心技術儲備，向物聯網產業的應用層延伸，將業務范圍擴展到智慧建筑、智慧家居、智慧校園、智慧醫療等物聯網領域。不論是收購中科新瑞，還是參股環宇萬維“智慧樹”幼教互動平臺，都將有利於公司優化在無線網絡、數據中心、云計算、物聯網等相關技術領域上的綜合運用和技術儲備，符合公司向物聯網產業應用領域深化發展的戰略目標。

給予“買入”評級

考慮到收購中科新瑞四季度才通過證監會審核，我們假定中科新瑞經營業績2015年開始並表，預計2014-2016年eps分別為0.20/0.55/0.90元，公司現在業務正處於快速發展前期，業績彈性仍未充分顯現，綜合考慮智慧控制器主業快速發展、物聯網版面對估值提升，給予公司2016年35-45xpe，對應合理價格區間為31.50-40.50元，“買入”評級。

特別說明：需要指出的是，根據收購中科新瑞編制的和晶科技2014年備考利潤預測為3831.67萬元，我們認為中科新瑞實現2014年承諾凈利潤1650萬元的可能性較大，加上我們對和晶科技原有自身業務2014年歸屬凈利潤預測數值2443萬元，將大於編制的備考利潤，因此我們認為公司較大概率能實現2014年備考利潤目標。