融資需求疲弱 貨幣金融數據普遍低于預期

11月14日，中國人民銀行公布了2014年10月社會融資規模統計數據報告和金融統計數據報告。報告顯示，2014年10月社會融資規模為6627億元，比上月少增4728億元，比去年同期少增2018億元，低於市場預期，余額同比增速再降0.3個百分點至14.1%。分項來看，人民幣貸款增加5483億元，同比多增423億元；外幣貸款折合人民幣減少716億元，同比多減769億元；委派貸款增加1377億元，同比少增457億元；信托貸款減少215億元，同比多減646億元；未貼現的銀行承兌匯票減少2413億元，同比多減2068億元；企業債券凈融資2417億元，同比多增1339億元；非金融企業境內股票融資279億元，同比多增201億元。社融規模同比下滑，主要受外幣貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票同比多減拖累，美元升值預期是導致前者加速下降的主因，后兩者則作為表外融資項繼續表現疲弱。

圖1. 社會融資規模：10月同比少增2018億元，主要受外幣貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票同比

圖2. 新增人民幣貸款：10月出現季節性回落，結構性問題顯示需求不足

10月人民幣貸款新增5483億，環比少增3089億，呈現季節性回落，同比多增422億，低於市場預期。從貸款結構上看，居民短期貸款增加390億，同比少增124億，居民中長期貸款增加1195億，同比少增340億，環比少增512億；企業短期貸款增加179億，同比少增1969億，企業中長期貸款增加2232億，同比多增792億，環比少增578億；票據融資增加1171億，同比多增1877億。10月居民中長期貸款同環比均表現為少增，房貸政策放松效果並不理想。企業貸款方面，基於信用的短期貸款縮減仍較為明顯，有質押的中長貸表現平穩，不過同比多增和去年同期信貸收緊導致基數偏低有關，環比放緩在今年額度放松的背景也顯得不夠給力。需求不足疊加銀行風險偏好上升，表內票據成為機構沖抵額度的主要手段，結構性問題依然突出。

表外融資方面，委派貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票三項10月共減1251億，同比多減3171億，弱勢不改。未貼現銀行承兌匯票的同比下降最為顯著，除監管從嚴因素外，表內票據的替代效應也是重要影響因素。直接融資方面，債券凈融資環比回升，股票融資相對平穩。

圖3. 表外融資： 10月共減1251億，弱勢不改，未貼現銀行承兌匯票的同比下降最為顯著

圖4. 存款季節性分析：10月新增存款減少1866億，下降幅度弱於往年

圖5. 居民新增存款與企業新增存款在9-10月的相對變動：受存款偏離度考核影響，居民存款和企業存款的

圖6. 存款余額同比與M2同比：M2同比經可比口徑調整，較上月再降0.3個百分點至12.6%

受存款偏離度考核的影響，存款季節性波動有所減弱，10月新增存款減少1866億，下降幅度弱於往年；然而合並計算9-10月的新增存款，結果為增加7377億，較過去5年1.2萬億的均值水平顯著偏低，表明存款增速放緩的趨勢未改。從存款分項上看，居民存款減少5395億，企業存款減少4482億，財政性存款增加6837億。比較10月和9月的居民新增存款和企業新增存款，可以發現，兩者在存款偏離度考核的作用下，波動均有減小。財政存款增長超出往年同期規模，反映出財政支出的后繼乏力。

10月末，廣義貨幣（M2） 119.92萬億元，同比增長12.6%，增速較上月末再降0.3個百分點，低於市場預期。本月的M2同比數據仍然是根據可比口徑計算的。央行在三季度貨幣政策報告中辟專欄對近期M2同比增速的回落進行了探討，肯定了M2增速回落的合理性，同時央行還表示由於市場深化和金融創新，準確統計貨幣的難度增加，不宜對貨幣增速的短期變化過度解讀。因此判斷，隨著央行的貨幣政策調控框架逐漸從“數量型”轉向“價格型”，M2同比對貨幣政策的指示作用將有弱化。