四因素促a股飆升 藍籌行情后會有期

今日（7月28日）滬深兩市大幅上漲，上證綜指創出年內新高。截止收盤，上證綜指收於2177.95點，漲51.34點，漲幅2.41%；深證成指收於7808.66點，漲230.54點，漲幅3.04%；滬深300收於2322.90點，漲63.45點，漲幅2.81%。兩市逾30只非st個股漲停。從中信一級行業指數來看，銀行、非銀金融和煤炭領漲，漲幅分別為5.15%、4.05%和3.83%；汽車、電力設備和房地產漲幅較小，漲幅分別為1.41%、1.28%和1.28%。

正如我們在2014年3季度《季度規則報告》和月度規則《7月無股基，8月徒傷悲》中指出的，市場在3季度出現了以有色、煤炭等板塊帶動的上漲行情，並在今日形成了大小盤普漲、成交量急劇放大的震撼走勢。我們認為，此次市場的大幅上漲是多方面因素共振的結果，其主要原因如下：

首先，數據上的經濟復甦態勢短期內無法證偽，而房地產方面有進一步寬鬆的預期，為市場回升提供了一定的基本面支援。7月匯豐pmi的預覽值達到52.0，大幅超出預期的51.0和前值50.7，體現了經濟復甦態勢，官方pmi更是連續4個月呈現復甦態勢，持續位於榮枯線上方。如果說pmi指標中包含了一定預期因素，並不夠堅實，那用電量、工業增加值等數據的企穩，確認了經濟下滑的態勢已經開始企穩。而房地產方面，地方政府開始逐漸為房地產松綁，房地產銷量持續下滑的態勢有望得到遏制。而目前大多數大中城市的限購政策尚未解除，逐步放松房地產政策可以一定程度上對沖房地產景氣度下滑帶來的經濟壓力，為經濟轉型和尋找新的經濟增長點贏取時間。

其次，資金面寬鬆態勢不減，而管理層正不斷推動企業融資成本下降，短期內對信用風險的擔憂將得到緩解。在去年6月、10月兩次“錢荒”過后，央行政策已經開始轉向寬鬆，嚴防金融體系系統性風險發生在央行各項目標中的重要程度開始提升，而防范住金融風險爆發也就很大程度上防止了整個經濟突然崩盤的可能。再這一傾向的指引下，央行先后動用slo、slf、定向降準、psl、再貸款等多種手段，寬鬆貨幣環境、防范信用風險爆發的同時，支援基礎建設、降低企業融資成本。而遠低於3%的通脹水平，為央行提供了重組的政策空間。短時間內，資金面寬鬆的環境難以逆轉。

再次，“滬港通”和東歐、中東局勢成為了重要催化因素，引導增量資金入場，打破存量資金博弈局面。在此前，a股市場主要出於存量資金博弈的狀態，缺乏增量資金入場，這使得市場只能以結構性行情的方式，不斷尋覓投資機會。而近期，隨著海外資金對東歐、中東局勢的擔憂，政局穩定、經濟不斷增長的中國市場對逃離上述地區的資金頗具吸引力，估值處於歷史低點的a股市場成為了避險資金絕佳的投資場所。而“滬港通”即將於4季度成行，港資入場的預期引導海內外套利資金向低估值藍籌股迅速聚集。寶貴的增量資金入場，使得存量博弈行情被打破，出現大小盤普漲態勢。

最後，打新收益不及前期、中簽率持續走低等因素，促使資金向二級市場回流。同時，最近兩天未中簽資金解凍，開始回流市場，對今天的上漲起到了推波助瀾的作用。

總的來看，短期內經濟復甦不可證偽，資金面寬鬆不可逆轉，為整個市場的反彈提供了較為堅實的基礎。多方面因素促使增量資金入場，打破了存量資金博弈結構，成為了反彈的重要催化因素。在當前情況下，我們預期短期內大盤藍籌的估值修復行情仍將繼續，但階段性上漲過快可能會引起一定調整，至“滬港通”兌現前夕，市場上是否有新的重量級熱點接力，將成為左右大盤階段性走勢的重要因素。中報風險加之高估值，令創業板遭受重創，而股價下行和業績下滑的的負面反饋相互交織，易於引發“踩踏”行為的發生，部分業績優秀、增長可期的優質成長股，將隨著創業板下跌而調整至合理的價格區間，投資價值也將逐漸凸顯，屆時或隨著創業板系統性風險釋放而卷土重來。