鉅亨網新聞中心
編者按：目前AH股10％的價差足夠引發市場資金的遐想，在經濟持續轉暖的大環境下，藍籌股的春天正在到來。建議關注滬港通概念，軍工等板塊，操作上以控制倉位為宜。
中國建筑（行情，問診）:訂單飽滿促持續增長，多因素推動估值提升
中國建筑 601668
研究機構：安信證券 分析師：楊濤 撰寫日期：2014-07-28
建筑業在手訂單龐大，未來業務飽滿。盡管公司今年以來月度訂單增速不斷放緩，但今年上半年新簽合同額7200億元已超過去年全年收入，在手訂單規模預計超過2.1萬億元，為我們預計公司2014年收入的2.7倍。公司上半年新開工面積同比增長33.5％，意味著有大量項目將於未來兩年逐步完工，這將是未來兩年收入增長的重要動力。
地產業務待結算資源充足，業績還將穩健增長。盡管今年以來房地產行業景氣低迷，但公司2013年末房地產待結算銷售額達1239億元，今年上半年銷售額為682億元（去年上半年地產業務收入僅321億元），大量待結算資源將促地產收入繼續快速增長，預計年中待結算銷售額將超1500億元，仍將十分充足。此外，公司6月單月商品房銷售額和銷售面積分別增長9.3％和20.6％，在后續各地放松限購等刺激措施下，后續房地產業務銷售形勢有望得到一定程度改善。
央企創新先鋒，有望率先受益於國企改革浪潮。公司改革創新方面一直走在同行前列，是第一個推出股權激勵方案和優先股融資方案的大型建筑央企，在資產整合、重組方面具有豐富經驗。在當前國企改革浪潮中公司有望繼續領先，率先享受改革紅利。
估值顯著偏低，滬港通等多因素促估值提升。公司當前2014年僅4倍市盈率具有較強安全邊際。公司兩孫公司中國海外發展和中國建筑國際權益市值之和1015億元已超過公司A股936億元市值；公司分拆重估后理論市值應為1488億元，超過當前實際市值59％，在滬港通即將開通之際，估值有較大提升空間。此外，在國內房地產調控政策持續放松之際，地產股持續上漲亦有望帶動公司估值不斷提升。
投資建議:我們預測2014/2015/2016年EPS分別為0.78/0.86/0.93元，2013-2016年CAGR為12.4％。在國內房地產調控政策持續放松、滬港通即將開通之際，給予目標價4.70元（對應2014年6倍市盈率），給予“買入-A”評級。
風險提示:投資增速放緩超預期風險、地產調控風險等。
沙隆達A（行情，問診）:乙酰甲胺磷、精胺助業績繼續強勢增長
沙隆達A 000553
研究機構：中信建投證券 分析師：羅婷，梁斌 撰寫日期：2014-07-28
事件
7月24日晚，沙隆達發布2014年半年報，當期實現營業收入17.00億元，同比增長11.88％，歸屬母公司凈利潤2.88億元， 同比增長126.25％，基本每股收益0.49元。其中二季度單季實現營業收入0.90億元，環比增長12.10％， 同比增長0.84％，歸屬母公司凈利潤1.56億元，環比增長18.54％， 同比增長73.89％，單季EPS0.26元。
簡評
乙酰甲胺磷、精胺等產品勢頭向好，出口大幅增長
今年上半年，公司業績保持向好勢頭，二季度業績環比進一步提升，主要為乙酰甲胺磷、精胺等對業績的貢獻。受乙酰甲胺磷、精胺等出口向好影響，公司出口創匯同比增長36.45％。今年1-5月份乙酰甲胺磷出口數量同比增長33.20％，出口單價折合人民幣38820元/噸，較去年同期增長21.73％，較今年年初增長10.52％。
公司具有乙酰甲胺磷產能1.5萬噸，隨著我國乙酰甲胺磷技術的不斷進步，目前已經達到國際領先水平，並且已取代印度成為全球最大的乙酰甲胺磷供應國。我國乙酰甲胺磷的出口量占比在60％以上，國際市場以南美、中北美、印度、巴基斯坦等地為主，隨著這幾個重點市場需求的快速增長，導致產品一度供應緊張。我們認為，上半年乙酰甲胺磷出口向好主要是印度、巴基斯坦等地需求的拉動，下半年隨著南美需求旺季的到來，產品價格仍將有很強的上漲動力。
精胺是合成乙酰甲胺磷的中間體，國際上一些生產企業僅具備乙酰甲胺磷產能，所需精胺需要通過從中國進口方式解決，受乙酰甲胺磷需求旺季帶動，精胺的出口也呈現向好趨勢。公司是國內最大的精胺生產商，具有精胺產能4萬噸。
草甘膦、百草枯下半年有望走出頹勢，全年業績無憂
外需疲軟導致草甘膦價格大幅下滑，產品庫存處於低位。草甘膦在經歷1季度價格反彈后，隨著美國草甘膦市場需求量的驟減，國內草甘膦供大於求和產能過剩形勢開始顯現，出口不暢，庫存增加，價格開始下滑，6月底草甘膦價格最低跌到2.8萬左右；隨著產品價格下滑，生產企業的盈利下降，在當前產品價格下，企業只能略盈，企業生產積極性下降，我們跟蹤的月度產量數據顯示，受草甘膦價格下降影響，從4月份以來，草甘膦行業的月度產量同比大幅下降，基本維持在3.6萬噸的產量水平， 而去年同期月度產量維持在4.5萬噸的水平；出口和產量雙雙下滑。根據我們的庫存模型監測，當前的草甘膦庫存處於中小水平，隨著下半年南美采購旺季的到來，以及11月份北京APEC會議召開，對甘氨酸行業供應的約束，三季度草甘膦價格有望重拾升勢。
百草枯方面，繼2013年出口數量增長28.06％后，今年上半年出口依然保持增長的態勢，1-5月份百草枯出口數量同比增長7.99％。目前百草枯價格的下跌主要是受前期囤貨的影響，國內需求放緩。綜合來看，由於百草枯絕大部分的需求在國外，而國外需求繼續保持穩定增長的態勢，因此，現階段百草枯整體需求並沒有外界想象的悲觀。下半年，關於“1745號文”能否順利執行的疑慮將逐漸明朗，我們認為，即使不考慮1745號文能否順利執行的影響，百草枯外需的旺盛依然能夠使其價格具有很強的支撐，隨著下半年南美需求旺季的到來，百草枯價格有望繼續走強。
公司全產品線優勢凸顯，與ADAMA合作拓展更廣闊空間
公司具有農藥全產品線優勢，與ADAMA合作拓展更廣闊空間，預計14~16年EPS1.09、1.20、1.30元，增持評級。
平潭發展（行情，問診）:受益平潭實驗區的兩市唯一投資標的
平潭發展 000592
研究機構：海通證券（行情，問診） 分析師：涂力磊，謝鹽 撰寫日期：2014-07-28
投資建議:
公司已形成“林板一體化”的發展格局，目前擁有經營林區100萬畝，年產松杉育苗1500萬株，纖維板年產能45萬立方。公司在平潭各項目有序推進，效益初步體現。其中，中福建材城下半年預售；混凝土項目已投產銷售；“萬寶山公園”BT項目已驗收結算；作為主發起人的平潭中匯小貸公司已顯現效益；公司與台灣榮工所組聯合體中標了金井灣、東部污水處理廠BT項目。我們預計公司2014、2015年EPS分別是0.11和0.48元。截至7月24日，公司收盤於12.23元，對應動態市盈率分別為115.83倍和25.44倍。考慮到2015年公司將充分受益林業限伐到期、平潭混凝土擴產提能、BT項目結算、中福建材城預售等利好，我們根據公司各項業務的分布法，測算得到公司的合理股價是13.12元/股，首次給予“增持”評級。
主要內容:
平潭自由港建設如火如荼
平潭綜合實驗區，簡稱“嵐”，位於福建省東部，與台灣隔海相望，是中國大陸距離台灣島最近的地方；福建省第一大島，中國第五大島，面積372平方公里，人口40萬。平潭開發時間較晚，島上保留著大片原始建筑。2009年7月，平潭正式建立“平潭綜合實驗區”，2010年更名為“福建省平潭綜合實驗區”。2013年7月，平潭獲得了行使設區市管理權限，改由福建省直管。
平潭自然條件優越。目前，平潭海岸線長408公里，天然港灣、澳口283個，其中可建1-30萬噸級以上的10多處。平潭主島海壇島可建設用地166平方公里，加上12座待開發小島，總計可開發面積達255平方公里，占全區68％。平潭東面與台灣新竹僅距68海里，北面與福州長樂機場僅距60公里。平潭海峽大橋、福清至平潭高速公路正在建設中。規劃中的京臺高速公路到達平潭島，台灣海峽隧道北線方案從平潭到達台灣新竹，將形成完備的海、陸、空、港綜合交通網絡。
2009年5月，國務院下發《關於支援福建省加快建設海峽西岸經濟區的若干意見》，標志著海西建設上升為國家戰略，這為平潭加快發展提供了機遇。福建省省委省政府決定把平潭建設成為探索兩岸合作新模式的示范區和海峽西岸經濟區科學發展的先行區。我們認為，平潭島的開發開放將有利於完善海西沿海發展版面、有利於形成新的對外開放頻道（未來規劃建設的京臺高速公路大陸段終點站和台灣海峽海底隧道北線入口選址在平潭島）、有利於構建省會中心城市新的經濟增長極（有助於集聚各種要素特別是台灣的資金、技術、人才）。
福州（平潭）綜合實驗區的發展定位為探索兩岸交流合作先行先試的示范區和海峽西岸經濟區科學發展的先行區。發展近中期目標（2010年~2015年）是:兩岸綜合頻道不斷完善，前沿平臺功能更加凸顯；地區生產總值年均增速超過全省平均水平；基礎設施明顯改善；新興城市框架初步形成。中長期目標（2016年~2020年）是:兩岸經濟融合不斷深化，兩岸合作的國際旅遊島和兩岸貿易特別區基本建成；率先建立有利於科學發展的體制機制；率先實現全面建設小康社會目標。未來，平潭實驗區將通過積極承接台灣產業轉移，建設先進制造業基地，發展電子資訊、海洋生物、清潔能源等現代產業體系，打造低碳經濟島。以構建生態園林城市為目標，建設現代化的生態海島城市。近期，平潭將重點推進六大區域建設，包括:產業發展區、國際旅遊發展區、商貿合作區、現代物流港區、科技文化產業區、城市發展區。
公司基本情況:與平潭試驗區管委會的戰略合作框架
平潭發展前身是中福實業股份有限公司，於1993年批準設立。1996年3月在深交所上市，代碼000592。2007-2008年，公司經過重大資產重組，新任大股東山田林業開發（福建）有限公司注入其優質林業資產，於2008年4月順利恢復上市。截止2012年底，公司注冊資本8.47億元，經營領域涉及房地產開發、種苗培育、造林營林、林產品加工與銷售、園林景觀、典當與小額貸款、基礎建設等多個行業。公司通過延伸和完善現代林業的上下游產業，成為國內屈指可數的能批次生產SGS認證的FSC-COC中纖板公司。公司在福建南平建甌、三明明溪、漳州、龍岩等地擁有林業經營區總面積100多萬畝，林地面積在同類林業上市公司中名列前茅。
2011年3月，國務院正式批準《海峽西岸經濟區發展規劃》，地處海西“橋頭堡”的平潭面臨加快發展的戰略機遇。為搶抓機遇，參與平潭開發，2011年9月，平潭管委會與公司正式簽署了《合作框架協議》，支援公司在實驗區內開展園林綠化、基礎建設等業務。2011年12月，發改委正式發布《平潭綜合實驗區總體發展規劃》，在通關模式、財稅支援、投資準入、金融保險、對臺合作、土地配套等方面給予實驗區更加優惠的政策。2011年12月，公司將注冊地遷入平潭綜合實驗區。2014年5月，公司更名為“中福海峽（平潭）發展股份有限公司”，證券簡稱變更為“平潭發展”，代碼不變。
作為目前A股唯一注冊在平潭的上市公司，公司已承攬平潭實驗區多個相關項目，包括:公司投資建設的中福廣場（中福海峽建材城項目）、公司與台灣榮工工程股份有限公司合資投建的總產能90萬立方米混凝土攪拌工廠一期45萬立方攪拌站、公司承攬的“平潭萬寶山公園”項目、公司發起成立的平潭中匯小額貸款股份有限公司、平潭綜合實驗區金井灣、東部污水處理廠一期工程BT項目等。我們認為，隨著這些項目的逐步實施，公司將鑄就“大林業”、基礎設施工程營造為一體的綜合型開發企業。
公司各業務發展情況分析
2013年，公司各項業務穩健發展，報告期內公司實現營業收入8.58億元，同比增長17.95％；全年實現凈利潤4347.86萬元，同比增長262.03％。其中，林業產品銷售實現7162萬元，同比增長4.33％；纖維板銷售實現5.75億元，同比下滑4.71％；典當業務收入實現1249萬元，同比下滑19.31％；混凝土銷售實現1.22億元；BT項目施工收入5706萬元。
3.1林業主業
目前，公司擁有經營林區100萬畝。2013年，公司實現木材產品銷售7161.63増萬元，比上年長4.33％；同期，公司銷售中纖板5.75億元，比上年減少4.71％。2013年，公司實現木材產品毛利2010.70増萬元，比上年長1.62％；中纖板毛利5958.84萬元，比上年增加10.55％。我們認為，最近幾年，公司受福建省2011年頒布限伐令的影響（2011年起福建省連續3年嚴格控制低產林改造），其林產品和纖維板業務表現差強人意。但是，未來隨著福建省限伐令的到期，預計2014年公司林產品和纖維板業務收入和利潤都將有一定的增長。
3.2中福海峽建材城
中福海峽建材城是平潭九大重點建設項目之一，位於金井灣組團內，金井灣大道北側，金井一路西側，總投資13億元，總用地面積8.01萬平，設計總建面37.42萬平，其中地上總建面30.42萬平，地下總建面7萬平。該項目將建成一個融商業、辦公、酒店為一體的現代商業綜合體，建成后將是省內面積最大的建材商場。2013年8月，公司與紅星美凱龍家居集團簽署了《委派裝飾和經營管理框架協議》，委派紅星美凱龍集團對中福廣場三期項目進行裝飾和經營管理。
我們預計，該項目將於2014年下半年實現一期項目預售，屆時中福廣場“國際家居MALL+商務展覽中心+海峽建材街區+精品時尚酒店+金融商務廣場+中小企業總部”六大黃金產品組合的定位，將迅速填補平潭家居建材商業空白。此外，公司成功引進紅星美凱龍品牌，提升了平潭家居市場的商業價值。我們認為，該項目將成為公司2015年及以后的業績主要來源之一。
3.3混凝土攪拌
2013年4月，公司與台灣榮工工程股份有限公司合資投建總產能90萬立方米的混凝土攪拌工廠一期45萬立方攪拌站正式投產，現已為平潭基礎建設提供優質商品混凝土，銷售情況良好。2013年，公司實現生產混凝土31萬立方，實現營業收入1.22億元（實現混凝土銷售31萬方）；同期，公司實現混凝土毛利2821.18萬元，毛利率23.11％。我們預計，公司2014年45萬立方產能滿產后收入可達1.77億元，二期工程滿產后收入可以再升至3.45億元。
3.4市政建設
公司承攬的“平潭萬寶山公園”BT項目已於2013年完成工程施工及驗收。這將為平潭綜合實驗區百姓提供集休閑、娛樂、健身、活動為一體的綜合性公共綠地設施。2013年，公司在萬寶山公園的BT項目為公司貢獻5705.65萬元收入，實現毛利964.61萬元，毛利率16.9％。
2013年9月，公司與台灣榮工所組聯合體中標了金井灣、東部污水處理廠一期工程BT項目。這將為公司2014-2015年貢獻業績。
3.5金融板塊
2013年3月，由公司發起成立的平潭中匯小額貸款股份有限公司正式獲批，7月實現開門營業。作為平潭綜合實驗區首家內資股份有限公司，中匯小貸公司將為平潭實驗區中小企業融資提供便利。2013年，公司旗下的中福典當收入1248.77萬元，比上年減少19.31％，主要是2013年銀行收回貸款所致；同期，公司實現典當毛利1072.29萬元，比上年減少19.21％。我們認為，隨著今年定向寬鬆政策的實施，公司的典當業務將保持穩定。
公司業績預測和投資建議
4.1公司業績預測
首先，我們對影響公司業績最大的中福海峽建材城項目的銷售和結算情況進行預測。我們假設該項目進行下半年順利實現預售，明年實現部分結算。即2015-2016年公司結算面積分別為4.35萬平、7.61萬平，則2015-2016年公司結算收入分別為8.69億元和15.97億元。
其他業務方面，考慮到限伐因素的取消，我們假設未來三年公司的林木產品銷售收入增速分別為10％，纖維板銷售收入增速為5％；典當業務收入保持不變；考慮到目前31萬立方的混凝土產能將擴產到45萬立方，明年逐步擴產到90萬立方，因此，我們假設公司2014-2016年的混凝土業務收入增速分別為45％、50％和30％。公司承擔的金井灣、東部污水處理廠BT項目能在兩年內實現驗收結算，則假設每年的BT項目施工收入增速30％。
由此可知，2014-2016年公司營業收入分別是9.46億元、19.64億元和28.41億元。
綜合以上收入和利潤預測，2014-2015年公司將分別實現凈利潤8947萬元和4.07億元，EPS分別為0.11元和0.48元。根據7月24日收盤價12.23元計算，對應的動態市盈率分別為115.83倍和25.44倍。
4.2公司估值和投資建議
考慮到公司2015年業績才能釋放，所以我們取2015年公司的EPS約0.48元計算公司的PE估值（其中林產品和纖維板銷售、混凝土銷售、自貿區商品房銷售、其他業務的EPS分別為0.18元、0.06元、0.21元、0.03元）同時，我們取林業、混凝土行業、自貿區地產業的上市公司2015年PE估值均值作為公司相應業務的2015年PE估值（其他業務取15倍的PE估值），則可知公司的二級市場合理股價是13.12元/股。
公司已形成“林板一體化”的發展格局，目前擁有經營林區100萬畝，年產松杉育苗1500萬株，纖維板年產能45萬立方。公司在平潭各項目有序推進，效益初步體現。其中，中福建材城下半年預售；混凝土項目已投產銷售；“萬寶山公園”BT項目已驗收結算；作為主發起人的平潭中匯小貸公司已顯現效益；公司與台灣榮工所組聯合體中標了金井灣、東部污水處理廠BT項目。我們預計公司2014、2015年EPS分別是0.11和0.48元。截至7月24日，公司收盤於12.23元，對應動態市盈率分別為115.83倍和25.44倍。考慮到2015年公司將充分受益林業限伐到期、平潭混凝土擴產提能、BT項目結算、中福建材城預售等利好，我們根據公司各項業務的分布法，測算得到公司的合理股價是13.12元/股，首次給予“增持”評級。
風險提示
公司所處的房地產行業與國家政策緊密相關，一旦國內未來采取更加嚴厲的調控措施將直接影響公司未來發展。
老板電器（行情，問診）:公司中報表現超預期，成長性明確
老板電器 002508
研究機構：山西證券（行情，問診） 分析師：曹玲燕，石晉 撰寫日期：2014-07-28
事件描述:
公司公布2014年半年度業績。公司2014年上半年營業收入預計為16億元，較上年同期增長38.74％；公司歸屬於上市公司股東的凈利潤約為2.18億元，較上年同期增長50.51％。
事件分析:
產品市場份額第一。根據中怡康監測報告顯示，截至2014年6月底，公司主要產品吸油煙機零售量（16.72％），領先主要競爭對手30.4％；零售額市場份額（24.49％），相對於13年底提升1.8％。燃氣灶零售量（13.91％）、零售額市場份額（21.61％）。公司預計若全面實現兩班倒，吸油煙機和燃氣灶產能均能達到200萬臺將進一步提升市占率，且四季度為公司的銷售旺季，公司下半年增長動力強勁。
實施多品牌戰略。公司實行多品牌戰略（帝澤、老板、名氣）。其中，帝澤主攻高階房地產精裝修市場，老板定位高階市場，名氣定位中低階市場。公司全方位開拓市場，產品從過去的主打高階產品到現在涉足中低階市場不僅滿足各類消費人群，同時降低單一消費人群的風險。
拓寬渠道，深耕三、四級地區。公司線下、線上銷售渠道雙向發力。其中線下零售渠道增長大於30％，目前專賣店已達1900家，大幅拓展銷售區域，公司預計2014年將開設500家專賣店到2200家，搶占三、四級地區成為公司爭奪中低階產品市場份額以及渠道下沉的重要抓手。線上渠道則是與天貓、京東等大型平臺則合作，整體取得了100％的快速增長。公司獨特的代理制銷售模式，增強了對代理商的激勵力度，也提高了公司發展速度。
盈利預測及投資建議:維持對公司2014/2015年EPS（權益分派后）1.77元/2.58元的預測。雖然14年房地產持續低迷，但在市場預料之內，且消費者信心指數逐漸回暖，消費水平不斷提高，公司基本未受到負面影響的波及。因此我們建議“增持”。
風險提示:中低階廚電生產廠商搶占高階產品市場，降低現有利潤空間；以及房地產超預期衰退。
銀泰資源（行情，問診）:資源優勢凜然，擴產保障盈利穩定增長
銀泰資源 000975
研究機構：東興證券 分析師：張方 撰寫日期：2014-07-28
關注1:公司主要資產玉龍礦業資源優勢明顯
已有資源稟賦優異，未來探礦有望獲得進一步突破。銀泰資源的主要資產是玉龍礦業（持股76.67％），主要從事銀、鉛、鋅礦采選，擁有西烏珠穆沁旗花敖包特銀鉛礦采礦權。根據玉龍礦業2008年的評估報告，玉龍礦業擁有的花敖包特銀鉛礦（一區）的可采儲量為鉛金屬量47.55萬噸（平均品位2.00％），鋅金屬量55.78萬噸（平均品位2.35％），銀金屬量4514.78噸（平均品位190.36 g/t）。但公司2010年以來礦石的入選品位均遠高於評估報告所測算的平均品位，比如2013年度玉龍礦業的入選品位鉛為2.9-3.08％，鋅為4.33-4.978％，銀為379-399g/t，因此2008年的評估報告可能了低估一區資源價值。公司今年針對2區的探礦有重大進展，具體的探礦報告今年之內會出來，主要是銅、銀，銀的品位超過1區的礦，公司未來發展的重點可能將在2區，而且盈利能力將會大幅度提高。
關注2:選礦產能有序擴張，保障未來業績增長。
目前公司的鉛鋅銀選礦廠日處理量是3400噸，由於不帶保暖設備，一年可以工作180天左右，年處理量在60萬噸左右。未來擴產計劃是到2016年8月份投產一個日處理量為3000噸的選礦廠，主要針對去年勘探到的銅礦，屆時公司的年選礦能力將超過150萬噸。公司2013年處理原礦47萬噸，2014年上半年處理了24.8萬噸，預計全年在50-60萬噸左右。2015年處理量不會有太大增加，2016年新選礦廠投產，可能會處理50+30萬噸的原礦，2017年將會處理60+80萬噸的原礦。
關注3:原礦開采成本低廉，礦山盈利能力極強，點價銷售帶來盈利彈性。
過去三年中，玉龍礦業憑借著超高品位的資源優勢，毛利率一直穩定在90％左右，凈利率也始終保持在65％以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原礦開采成本低，另一方面也是由於公司極強的議價能力。公司2014年銀的銷售保底價格為4.3元/克，而且可以任意選取一年中的一天的價格作為最後的結算價格，因此如果下半年銀價反彈至4.3元以上，將會給公司業績帶來較大的彈性。
結論:盈利預測與評級:我們預計玉龍礦業今年業績會在6-6.5億，對應銀泰資源的權益利潤將會是4.6億-5億之間。假設鉛鋅銀銅價格維持在目前較低的水平，到17年新選礦廠投產后玉龍礦業的利潤會達到15億，對應的權益利潤也將超過10億。在不考慮價格彈性的前提下，我們假預計公司14-16年EPS 分別為0.46元、0.50元、0.80元，考慮到公司擁有極強的盈利能力（凈利率65％左右），且目前市值較小（100億左右），給予“強烈推薦”的投資評級，6個月目標價14元，對應2014年估值為30X。
雙塔食品（行情，問診）:食用蛋白銷售可觀，成公司業績增長主推力
雙塔食品 002481
研究機構：山西證券 分析師：羅胤 撰寫日期：2014-07-28
投資要點:
業績符合預期。2014年上半年公司共實現銷售收入55，672.88萬元，同比增長109.11％；實現歸屬於上市公司股東凈利潤6，075.29萬元，同比增長135.51％；每股收益0.1406元，基本符合預期。
粉絲業務表現平淡，食用蛋白成公司業績增長主推力。14年上半年，公司傳統粉絲業務表現平淡，銷售收入僅實現微增，在成本上漲、毛利率下滑背景下，利潤僅得持平。公司快速的業績增長主要來自食用蛋白產品的產銷兩旺，在需求增長、價格提升雙因素推動下，食用蛋白產品實現了158.44％的銷售收入增長，同時毛利率也較上年同期提升了近7個百分點，帶動食用蛋白產品銷售占比提升至22.90％。由於豌豆蛋白作為新興植物蛋白具有不引起過敏等優點預期未來市場前景廣闊，而公司具有明顯的先發優勢，持續快速增長可期。
國內外市場銷售齊增，子公司建設加強產銷管控。2014年上半年公司在國內市場銷售實現了回升，呈現出內外市場齊增長的良好局面，其中國內市場實現銷售收入2.66億元，同比增長56.18％，較上年同期提升30余個百分點；國外市場則仍保持50％以上的快速增長勢頭。在銷售旺盛背景下，公司進一步加強產銷管控，近期於加拿大和香港分別投資設立了全資子公司，於加拿大一方面可充分利用豌豆產地種植優勢，整合原料市場，提高原材料供應能力，降低公司采購成本，另一方面可從源頭加強食品質量安全控制，同時進一步加大開發歐美國際市場的力度；於香港則可優化經營結構，進一步調整公司產業發展版面，實現收益多元化。
投資建議:我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.45、0.71、1.05元，對應動態市盈率分別為31.4、20.2、13.7倍，上調至“買入”評級。
風險提示:豌豆等原材料價格波動風險。
中國玻纖（行情，問診）:需求回暖、提價進行時
中國玻纖 600176
研究機構：東北證券（行情，問診） 分析師：解文杰，田蓓 撰寫日期：2014-07-28
玻纖具有眾多優越特性，如耐高溫、抗腐蝕、強度高、比重輕、吸濕低、延伸小，電絕緣及性價比高等，成為替代鋼材、木材、水泥等傳統材料的重要復合增強新材料。玻纖行業具有供給彈性小、行業集中度高、寡頭壟斷等特征。
近年來玻纖熱塑性增強材料發展迅猛，玻纖應用已從建筑建材、電子電器、軌道交通、石油化工、汽車制造等傳統工業領域擴展到航天航空、風力發電、過濾除塵、環境工程、海洋工程等新興領域。建筑、交通和電子電器是我國玻纖下游應用最為廣泛的消費領域，分別占玻纖總消費量的34％、16％和20.4％。
我們判斷今年玻纖行業景氣上行的關鍵因素是出口和部分下游需求領域的改善產生對整體供需格局的改善。供給方面，近年來由於政策嚴控和行業效益影響，產能擴張緩慢，2013年國內玻纖產能約330萬噸左右，相比於2012年增量很小，預計2014年產能增長仍將保持較低水平。需求方面，受益發達國家經濟回暖，出口從今年3月起開始持續好轉；下游需求領域，風電、汽車制造業領域、電子電器需求提升較為明顯。同時企業庫存下降明顯，龍頭企業紛紛提價，巨石集團在今年元旦后提價200元/噸后，7月1日再次在全球范圍內對玻璃纖維粗紗及制品的價格上調6％，其他企業也相繼提價。如果需求回暖持續，我們認為后續提價仍可期待。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2014、2015、2016年每股收益為0.42元、0.55元、0.65元，目前股價對應PE分別21x、16x、14x，給予“增持”評級。我們認為未來玻纖材料的應用范圍和應用領域的不斷拓寬是大趨勢，伴隨著國內優秀玻纖企業研發能力的提升，玻纖制品企業具有長期的投資價值，核心的投資邏輯就是創新；而對於中國玻纖來說，我們認為關注邏輯就是供需變化帶來的周期性機會，目前行業新增產能得到控制，隨著全球經濟的復甦和新能源、新材料以及相關制造業需求的起來，供需格局逐步好轉，我們認為中國玻纖基本面和股價或將處於筑底回升的階段，回升程度取決於復甦的力度，建議積極關注。
風險提示:全球經濟復甦低於預期；玻纖需求回暖低於預期；玻纖漲價低於預期
蒙草抗旱（行情，問診）:定增確保主業增長，新模式打開未來空間
蒙草抗旱 300355
研究機構：國信證券 分析師：邱波，劉萍 撰寫日期：2014-07-28
事項:蒙草抗旱公告:擬向不超過5名投資者發行 A 股股票不超過 4，800 萬股（含 4，800 萬股），募集資金數量不超過5 億元，用於包頭G6、國道110 等生態修復工程以及補充流動資金。
評論:
擬非公開發行股票用於項目建設和補充流動資金。
資金主要用於14 和15 年完工的5個項目。此次募集資金將用於包頭G6、金銀湖等5個重點項目的建設，目前公司所在的內蒙地區市政園林工程（含生態修復），基本均需要建設企業墊資建設，在完工后政府分3年支付工程款。公司IPO時受限於當時的新股政策，募集資金僅4 億元，而去年4季度以來，公司合同快速增長，且訂單的平均規模大幅上升，增加了資金周轉的難度，因此需要再融資作為項目建設的運營資金。
5 個募投項目預計貢獻收益1.8 億元。5 個項目總合同款7.57 億元，預計貢獻投資收益2.3 億元，考慮到G6 項目和金銀湖項目已經在2013 年部分結算，我們測算5 個項目剩余可貢獻投資收益約1.8 億元，且主要將在2014 年結算，我們測算的公司2014 年凈利潤約為1.9 億元（含普天園林），如果該5 個項目進度順利，公司完成我們的盈利預測幾乎沒有任何困難。
募投項目回款結構改善。公司過往大部分項目均采用―433‖的回款結構，而此次募投的5 個項目基本都采用―532‖的結構，較過往有所改善。
再融資有利於降低公司的財務風險。截止1Q14，公司合並財務報表資產負債率為 47.84％、流動比率和速動比率分別為1.74、1.50。通過本次非公開發行股票，可以增加公司的所有者權益，顯著降低公司資產負債率， 提高公司的流動比率和速動比率， 改善財務結構，降低公司的財務風險。
此次發行對公司EPS 攤薄有限。
公司此次發行的定價基準日為發行期首日。我們按照5億募集資金，4800 萬股的發行量測算，公司發行價約為10.42 元，2014 年—2016 年攤薄后EPS 約為0.37、0.51 和0.68 元（原預測為0.41、0.56 和0.75），如果按照現在13 元左右的股價測算，攤薄后EPS 約為0.38、0.52 和0.69 元。
1H 高增長已經兌現，全年高增長可期。
公司預計1-6 月歸屬上市公司股東的凈利潤為9502.31 萬元–11341.46 萬元，比上年同期增長 55％--85％，增速較5月份公告的增長10％-40％有所上調，業績向上修正符合預期。從分季度來看，公司Q2凈利潤約0.73~0.92 億元，同比增長26％~58％，仍保持較快增長。
兩大因素確保14 年收入和凈利潤高增長。
我們今年初就在深度報告中指出，基於外生（收購普天園林並表）和內生（訂單自4Q13 以來恢復較好）兩大原因，2014年公司業績將呈現高速增長，這一判斷已經在一季報和中報預告中得到驗證。
4Q13 以來訂單快速增長。公司2013 年前3 季度新簽合同約7.32 億，增長僅6.77％，而2013 年全年新簽訂單達到14.9億元，同比增長105.8％，4 季度單季訂單達到7.6 億元，與2012 年全年相當。2014 年也保持了較好的簽單勢頭，1Q14新簽訂單達到3.2 億元，為全年工程業務收入較快增長奠定良好基礎。無論是生態修復還是園林綠化都是政策支援要加大投資力度的領域，發展空間巨大。
普天並表貢獻EPS0.09 元。公司2013 年收購普天園林70％股權，普天園林給出的業績承諾14 年凈利潤不少於5400萬元，折合EPS 約0.09 元。普天園林業3年業績承諾期的增長約為20％，另外根據協議，如果增速達到25％，將獲得7000 萬元獎勵。我們認為按照普天的實力，如果其獲得上市公司資金支援，發展市政業務，其增長有超預期可能。
新商業模式下的裂變式擴張。
2013 年11 月，由蒙草抗旱牽頭、28 家企業、科研單位、金融機構在締約，建立全國首家―草原生態修復產業技術創新戰略聯盟‖。―生態產業聯盟‖將整合草原生態產業科技資源，把發展新興產業與壯大內蒙古優勢特色產業相結合，努力打造―草原生態修復——草原種質資源庫建設——中蒙藥用植物和優質牧草規模化種植——綠色養殖——綠色農畜產品加工——新能源技術應用‖為一體的草原生態產業鏈。
該產業聯盟是蒙草抗旱―以生態修復帶動生態產業，以生態產業促進生態修復‖的發展載體，公司正在完成從生態修復企業到生態產業打造的業務轉型，從單純的工程建設向草原投資、建設、運營轉變，公司新業務模式有巨大的發展空間（僅內蒙地區荒漠化面積達到9.3 億畝，退化草場3億畝），有較好的盈利前景，且已經有項目證明其技術上可行，公司有望成為國內優質生態牧場的規模化締造者。
目前產業聯盟模式已經啟動三個項目，總修復面積2.5萬畝。
合理估值16.99~18.30 元，強烈“推薦”。
我們認為無論公司今年無論是新訂單簽訂（政府招投標恢復+外埠擴張）、業績增速（並表+內生）還是創新業務（生態產業聯盟）規模形成均有望形成股價上漲催化劑，預計公司14-16年EPS 分別為0.41、0.56 和0.75 元，復合增速47％，自我們推薦以來，公司股價已有明顯上漲，但公司新業務還在發展起步階段，未來空間巨大，暫維持16.99~18.30 元的合理價值區間，強烈―推薦‖。關於公司投資價值的深度分析可參閱我們於4 月2 日發布的深度報告《新商業模式下的裂變式擴張》。
宏源證券（行情，問診）申銀萬國證券復牌點評:申萬宏源整合，匯金金控起航
宏源證券 000562
研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2014-07-28
事件:公司於 2014 年7 月26 日發布申銀萬國證券換股吸收合並宏源證券方案公告，並將於7 月28 日復牌。申萬將通過並購實現上市，新設券商主要規模和業績指標將進入行業前五名。我們認為本次並購有利於未來同一控制人中央匯金集團旗下金融資源整合，但考慮到本次並購行政性強，預計雙方整合耗時較長，后需進一步觀察。維持“增持”評級，維持2014-15 年EPS0.51/0.65 元，維持目標價11.6 元。
本次並購采用換股吸收合並方案，申萬定價高於大型券商平均水平。
本次並購設立雙層架構模式，在上市公司層面設立投資控股集團（注冊地新疆），子公司層面設立證券子公司（注冊地上海）。申萬發行價格確定為4.86 元，約合PB1.77 倍（以2013 年底為準），價格高於目前市場大券商估值水平（2014 年7 月25 日中信/海通/廣發證券（行情，問診）PB分別為1.56/1.49/1.72 倍）。每股宏源證券股票可以換約2.05 股申萬股票，增設現金退出權，我們認為方案顧及了宏源流通股東的利益。
協同效應不僅體現在營業網點互補，資產管理/信用交易/產業基金有望發力。雙方合並后公司網點將擴充至300 余家，地域互補。互聯網金融倒逼傳統業務轉型，公司將發行次級債100 億元，並在新疆新設產業並購基金。預計公司將進一步提升杠桿，拓展兩融/資管業務。
打造投資控股集團，金融資源整合具有想象空間。新公司將實施金融服務一體化戰略，預計公司將成為匯金旗下金融資產證券化平臺。
子公司層面將有條件探索員工持股/股權激勵計劃。
核心風險:並購整合不順利；大盤下行。
達實智慧（行情，問診）:內外並舉聚焦創新，百億市值漸行漸近
達實智慧 002421
研究機構：中國銀河 分析師：鮑榮富，傅盈 撰寫日期：2014-07-28
核心觀點:
1.事件。
公司於7月25日晚公布2014H1中期業績:報告期公司實現營業收入46，061.94萬元，同比增長20.09％；歸屬於上市公司股東的凈利潤3，190.33萬元，同比增長19.68％，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2，786.05萬元，同比增長24.96％。
2.我們的分析與判斷。
（一）2014H1業績增長主要來自規模增長及毛利率提升，符合我們預期。
2014H1業績同比增長19.68％，主要來自於收入規模的快速增長（貢獻20.1％）、毛利率的穩步提升（貢獻9.4％），非經常性損益變動拉低業績5.3pct，期間費用率上升拉低業績10.1pct。2014Q2業績增長呈加速態勢，歸母凈利潤同比增長22.5％，環比Q1上升7.0pct。2014年前三季度歸屬於母公司股東凈利預增20~40％，對應EPS0.31~0.36元。
分業務部門來看，增長較快的分別是綠色建筑公用工程（YOY+198.21％）、工業自動化（YOY+589.50％），建筑智慧化及建筑節能主業有所下滑（YOY-5.33％），我們判斷主要和去年新簽訂單增速較慢，同時與主要項目結算進度有關。
子公司經營情況:達實聯欣、達實資訊經營情況較好，凈利潤分別為1648/1238萬元，對公司歸母凈利潤貢獻率分別達38.8％/26.3％，增速分別達71.44％/23.09％。
（二）毛利率穩步提升，費用率控制較好，現金流狀況有所惡化。
毛利率穩步提升。公司2014H1綜合毛利率為28.63％，同比提高2.1pct，我們判斷主要是由於建筑智慧節能主業毛利率穩步提升，以及毛利率較高的達實聯欣收入占比提高所致。
其中，建筑智慧節能毛利率同比提高3.43pct，主要是由於公司通過聚焦大客戶、大項目，提倡內部協同與交叉銷售，關注人均產出和績效考核相結合。綠色建筑公用工程毛利率同比下滑13.73pct，主要是由於項目結算及單體規模有所上升所致。
精細化管理理念執行見效良好，管理費用率、財務費用率均有所下降。管理費用率/銷售費用率同比分別降低0.02/0.19pct。財務費用率同比提高0.7pct，主要是融資規模增加所致，我們預計公司非公開發行實施后將顯著改善。
收現比下降、付現比上升，現金率狀況有所惡化。我們判斷一方面和下游行業環境較差有關，另一方面長沙地鐵、深圳地鐵等項目應收款較大，遵義BT項目墊款額較大（3173萬元）。2014H1應收賬款同比增長27.4％，其中占比較大的為長沙地鐵項目（占比10.1％）、深圳地鐵項目（占比4.6％）。2014H1收現比、付現比分別為0.98/1.09，同比分別下降0.02/提高0.13。經營性凈現金流從2013H1的2338萬元大幅降低至2014H1的-4519萬元，但環比2014Q1有所好轉（-5418萬元）。我們預計下半年經營性現金流將有所改善。
（三）軌道交通/智慧醫院/數據中心取得良好開端，預計未來三年新簽合同大幅增長。
公司根據市場需求變化，加大了在軌道交通、智慧醫療、數據中心等新興細分市場的開拓力度，報告期內成功簽約成都地鐵三號線、洛陽市中心醫院、廣西欽州市中醫院、遵義城市規劃科技館、東莞松山湖數據中心等大項目。
根據公司日前披露的非公開發行股票募集資金補充營運資金測算情況，母公司、達實聯欣、達實資訊三個主要的盈利單元2014/2015/2016年新簽合同總額分別達20.72/27.25/36.17億元，YOY+65％/32％/33％（其中達實資訊按照營業收入計算），增長較快的業務主要來自醫院智慧化、數據中心等新業務，以及建筑智慧化業務（YOY+30％）。我們判斷軌道交通、智慧醫院、數據中心等細分行業景氣度將持續向上，公司實際簽約情況將好於這一數字。
（四）內外並舉，聚焦創新，百億市值漸行漸近。
公司上市以后增長模式為沿軌道交通、酒店、住宅、大型公建等細分領域進行全國化拓展，基本確立了在上述細分領域的龍頭地位。我們判斷公司后續增長模式為“全國化版面+產業鏈拓展+商業模式創新”，成長路徑上為“內生+外延”，現有的商業模式及管理架構可支撐公司未來3-5年的持續高增長，未來兩年百億市值可期。
公司聚焦智慧節能主業，創新商業模式，內生外延並舉，細分市場龍頭地位初步確立，全國化區域版面日趨完善。（1）公司通過戰略聯盟、並購等方式，初步形成包括前端綠色建筑設計咨詢、中端建筑智慧、節能（中央空調+強電）、后端投資運營等全產業鏈服務能力，並在軌道交通、醫院、數據中心、酒店、大型公建等細分市場建立起龍頭競爭地位，鑒於今年軌道交通將陸續進入招標高峰期（預計深圳地鐵7號線、9號線、11號線智慧化系統招標在8月底9月初），醫院、數據中心等新領域有望實現全新突破，我們判斷母公司全年新簽訂單有望實現翻番左右的增。
項目盈利能力均實現質的提升。其中，設立深圳前海融資租賃公司，注冊資本2億元，預計可撬動20億元融資；向北京銀行（行情，問診）深圳分行申請5億元買方信貸額度，用於開展智慧醫院建設項目；以合同能源管理開展的建筑節能業務居行業前列。后續類似創新將驅動超常規發展。（3）並購擴張推動公司跨越式發展，公司在非公開發行預案中明確表示，將依托資本市場平臺，從橫向、縱向尋求產業投資並購整合機會，實現跨越式增長。
3.投資建議。
2014年3月13日發布公司深度報告（《達實智慧（002421）:聚焦智慧綠色節能，二次騰飛在即》），給出的2014/2015/2016年盈利預測分別較當日其他三家賣方均值高出13.3％/30.0％/49.7％。我們是市場上第一個堅定持續強烈推薦公司的賣方（2012.6.19深度報告首次推薦至今漲幅已達181％），巨大的預期差源自我們自2010年7月以來對建筑智慧行業與公司的持續跟蹤、判斷及信心，以及我們對公司商業模式創新及新業務拓展的深刻理解與前瞻判斷。
我們維持公司2014/15/16年EPS0.60/0.90/1.30元（未考慮增發攤薄）的盈利預測。鑒於公司持續高成長性逐步得到驗證，且后續仍有持續超預期空間，我們上調公司目標價至36元（對應15年40倍PE），維持“推薦”評級。
4.風險提示。
宏觀經濟波動風險，應收賬款風險等。
金融街（行情，問診）新增產業禁止和限制目錄的點評:坐擁優質物業
金融街 000402
研究機構：國泰君安證券 分析師：侯麗科，李品科 撰寫日期：2014-07-28
北京出臺新增產業禁止和限制目錄，城區商業、寫字樓和酒店等新增受限制。1）北京市公告新增產業的禁止和限制目錄，對不同區域做了不同規定。2）房地產方面，規定與之前不同的地方包括:東城、西城禁止新增棚改、危改等之外的住宅項目；東、西、北四環和南三環以內，禁止新設營業面積1萬平以上的零售商業；東、西、北五環和南四環以內，禁止新建酒店、寫字樓等項目（高階產業功能區除外）。
金融街坐擁北京48萬方優質商辦物業，全部位於限制區，價值提升可加速。1）北京產業目錄的核心目的在於加快構建“高精尖”的經濟結構；預計伴隨產業版面的改善，城市物業價值的提升更可提速。2）金融街坐擁北京48萬方優質商辦物業，全部位於限制區域，未來月壇和中信城項目也可能增加部分自持；可兩方面受益於該政策:一是新增競爭的減少可優化供求格局，二是物業價值提升預計會加速。
儲備豐富，京津冀一體化和REITS受益標的；險資舉牌且入主董事會更可加速公司價值顯性化。1）公司權益儲備565萬方，京津區域占44％，京津冀一體化受益標的。2）商業物業豐富，若REITS推開，可直接受益。3）安邦入主彰顯對公司認可，可加速公司價值顯性化。
維持增持評級。維持2014、15年EPS1.17、1.41元的預測。公司商業地產開發定位明確，儲備豐富，受益於京津冀一體化以及REITS放開。維持目標價8.5元，對應2014年業績6倍PE。
風險提示:REITS推進較慢；部分項目拆遷/去化偏慢
瀘州老窖（行情，問診）價格體系調整點評:，有望加速走出低谷
瀘州老窖 000568
研究機構：國泰君安證券 分析師：胡春霞，柯海東 撰寫日期：2014-07-28
維持“增持”。公司戰略調整對出廠價無影響，因補償經銷商庫存損失，費用率可能上升，但中長期看公司戰略開始順應白酒大眾化趨勢，有望改善動銷、去庫存，提升市場份額，期待從Q4起逐步走出低谷。調整2014、2015、2016年EPS預測為1.7、1.81、1.96元（原來1.8、1.87、1.95元），維持目標價21.2元（對應2014年12.5倍PE），“增持”。
國窖1573價格體系重塑后順應行業大眾化趨勢，有望改善動銷:1）價格調整發生在柒泉公司環節，預計不影響上市公司出廠價；2）調整前柒泉出貨價為680元，一批價約為650元，終端價在900以上。調整后終端價780元左右，經測算柒泉平均出貨價降至590元左右，預計一批價將回落至600以內，從消費者實際購買力角度看回到2003年上輪行業底部水平，我們認為調整基本到位，有助於加速清理渠道庫存；3）預計此前公司渠道庫存在半年以內，主要集中在柒泉環節，公司出臺存貨動銷獎勵主要補償非柒泉渠道的庫存損失，短期費用率可能上升；4）國窖1573價格調整后對公司其它系列產品基本無影響。
強化渠道執行能力，有望加速去庫存:公司全力聚焦1573理順價格、去庫存，在組織結構上提出“八大戰區+國窖團隊”模式強化執行力，並且加快兌付經銷商的市場費用，強化渠道推力，有望加速去庫存。
公司底部漸已明朗，期待Q4起恢復1573出貨量增長:我們預計Q3業績因基數高有壓力，期待經Q3渠道去庫存，Q4出貨量恢復增長。
風險分析:宏觀經濟下行、消費稅政策、行業競爭加劇
長安汽車（行情，問診）:未來更精彩
長安汽車 000625
研究機構：國信證券 分析師：丁云波 撰寫日期：2014-07-28
大股東結束因自身財務壓力導致的減持行為
公司公告稱，6月10日~7月24日期間，大股東中國長安以集合競價的方式減持0.43億股，減持均價12.5元，並承諾未來12個月內不再減持。由於兵裝集團前幾年不理性的擴張，導致自身債務壓力巨大，而長安汽車作為旗下最優質的資產，因自身發展需要導致分紅較少。因此，兵裝集團只能在債務融資（今年6月又發行了19億元5年期中期票據）的同時，依靠通過中國長安出售上市公司股權的方式解決自身債務問題。
長安福特明后兩年高增長確定，市場不應憂慮短期同比增速放緩。
有市場觀點認為，長安福特未來半年的銷量、盈利同比增速數據將顯著放緩
將帶來股價的調整，至少進攻性不足，並以去年10月份某公司的股價拐點做為案例分析。我們認為，這種觀點存在兩方面值得商榷的問題:估值和確定性。當在相對估值和絕對估值均處於合理范圍，且未來成長性高度確定的情況下，不到半年的高增速“真空期”有何不能接受呢？投資一條重要的準則，需要在資訊不充分的情況下做出大概率正確的邏輯判斷，並付諸操作，對於投資長安汽車而言，何況資訊已經足夠充分。因此，我們認為市場不應憂慮長安福特短期同比增速放緩（我們不再贅述長安福特未來產能、產品投放計劃）。
大自主盈利拐點可期，時間點只是季度時間尺度的問題。
狹義乘用車產品需求的重要特征是消費者口味差異大且多變，這要求廠家持續保持研發強度開發新產品，而長安汽車自主品牌經過多年的研發投入，目前已經進入收獲期，隨著CS75的放量，預計其大自主業務盈利拐點已只是季度時間尺度的問題。同時，根據未來公司的新產品規劃以及現有產能判斷，我們預計公司將很快啟動新一輪自主擴張戰略。
盈利預測與投資規則:估值尚未充分反映成長性
維持盈利預測:預計14~15年EPS 分別為1.76元、2.51元，對應PE 7.5倍、5.3倍。與上汽（14年7.2倍）等相比，公司當前估值水平尚未充分反映其高成長性，以及未來可能的國企改革等一系列對股價的利好因素。我們看好公司未來半年內突破千億市值的前景（至少60％漲幅），維持“推薦”評級。
風險提示:宏觀經濟下滑超預期；新產品市場表現不達預期。
鄭煤機（行情，問診）:向上彈性關注公司轉型以及市值管理進展
鄭煤機 601717
研究機構：中國銀河 分析師：王華君，陳顯帆 撰寫日期：2014-07-28
投資要點:
1.事件.
公司發布中報業績預警，預計中期凈利潤同比下滑55％。上年同期歸屬於上市公司股東的凈利潤為5.36億元，每股收益為0.33元。
2.我們的分析與判斷.
（一）業績下滑預期之中、Q2業績下滑幅度收窄.
業績同比大幅下滑在預期之中。公司國內液壓支架龍頭，市占率30％，高階產品市占率60％，由於煤炭市場需求增幅回落，煤炭價格走低，上半年煤炭行業固定資產投資增幅下降6％等因素，煤機設備需求下滑。預計公司Q2凈利潤同比下滑34％，下滑幅度較Q1收窄約30個百分點。預計公司2014年煤機設備收入下滑30％-40％，隨著煤價見底企穩，煤炭固投將回復平穩，2015-2016年煤機設備收入有望在2014年較低基數的基礎上小幅增長。2013Q2開始，公司近4季度凈利率水平從歷史平均15％水平下滑至8％左右，隨著煤機設備企穩和高階設備需求增長，公司盈利能力有望逐步回升。
（二）股價反映悲觀預期、短期有望迎來估值修復.
未來煤炭價格和煤炭固投仍有不確定性，但公司股價已反映悲觀預期，目前PB僅為0.9倍，低於煤機行業行業均值2.2倍。隨著煤價見底漸行漸近，近期國企改革、宏觀貨幣政策寬鬆預期、投資產業鏈景氣企穩等預期繼續升溫，公司估值有望獲得修復。
（二）積極轉型機器人（行情，問診）和LNG裝備領域提升估值.
公司2013年年報中披露，公司在LNG及相關技術與裝備、中厚板及特種鋼材的智慧焊接機器人技術、智慧化工業生產線等領域進行了深入探索和實踐，並與有關企業進行了接洽，做了大量的調研和準備工作，很多項目有望在2014年付諸實施。預計轉型項目在2014年下半年將獲得實質性進展，公司估值有望得到進一步提升。
3.投資建議.
公司管理層均持股，12位高管人均持股260萬股，公司轉型態度積極。公司股價已反映悲觀預期，目前PB僅為0.9倍，低於煤機行業行業均值2.2倍，市值85億，手上現金25億，公司股價具備安全邊際，向上彈性關注公司機器人和LNG設備轉型以及市值管理的進展。預計2014-2016年EPS分別為0.25、0.35元、0.45元，對應PE分別為22倍、15倍、12倍，給予“謹慎推薦”評級。風險提示:煤炭投資繼續下滑、轉型不達預期
史丹利（行情，問診）:建議關注公司中長期的轉型發展
史丹利 002588
研究機構：安信證券 分析師：王席鑫，孫琦祥 撰寫日期：2014-07-28
復合肥行業仍在跑馬圈地期，龍頭企業受益:我們認為目前復合肥行業處於跑馬圈地的初中期階段，從區域看包括西北、東北及西南局部區域仍存在龍頭企業的空白區域，並且原有主力市場的覆蓋度仍有較大的提升空間，因此龍頭企業集中度和市占率的提高在較長的一段時間內將會持續。上半年至今在單質肥單邊快速走低的影響下，復合肥市場蛋糕的增速略有下降，我們認為這只是暫時現象，我們判斷Q3-Q4 季度復合肥行業的銷量將逐步起來，長期看復合化率的提高趨勢不可逆。
復合肥行業目前的核心優勢在供應鏈、渠道和品牌，后續將延伸至農技服務等:在土地流轉加速及農耕效率提升的背景下，復合肥行業需求年均5-7％以上的增長將持續，而作為行業龍頭企業的金正大（行情，問診）和史丹利截止目前合計市占率不到10％，有很大的提升空間。我們判斷未來行業龍頭的市占率將得到顯著攀升，最大的優勢和壁壘是全國性的供應鏈、渠道和品牌，而未來的優勢和壁壘將逐步延伸至肥料周邊的農技服務等，產品粘性和差異化程度將顯著提高。與此相對的，區域性的不具有核心優勢的復合肥企業將逐步萎縮。
公司渠道優勢下產品仍具有后發優勢，未來模式轉型或成關鍵:公司目前產品線較單一，在今年單質肥市場的低迷的背景下銷量增速出現調整，但我們認為公司在其強大的供應鏈和渠道下在既定領域空間較大的條件下是具有很強的后發優勢的。同時未來復合肥企業的競爭將逐步著重於服務的差異化及粘性，我們判斷根據發達國家肥料行業的發展經驗，后向一體化（即深入農業農資服務）或同樣是一個空間廣闊的領域，特別在目前全國部分地區土地流轉已經較為成熟的背景下。
目前股價具備較高的投資價值，給予買入-A 評級:我們認為公司銷量的放緩是在單質肥單邊快速下跌的背景下出現的暫時現象，行業及公司的本質趨勢沒有改變。同時作為一個具有消費屬性穩定增長（年均5-7％）的大行業（行業年銷售額1000 億以上）的龍頭企業之一，目前公司市值已經調整至60 億左右（對應14 年12 倍PE，市銷率1 倍），我們認為目前的股價已經具備較高的投資價值，預計公司14-16 年EPS 分別為1.73、2.17、2.55 元，給予公司“買入-A”的投資評級。
風險提示:單質肥產品價格下跌的風險、復合肥行業競爭加劇的風險等。
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