〈鉅亨主筆室〉145.13美元/桶將「一別千古」？！

壹、前言

本文深入期貨商品市場研究再新發現：一、保值投資與通貨膨脹下的難兄難弟，即黃金與石油多頭行情多已經結束。雖然除保值需求外，黃金也有貨幣發行準備(Reserve Currency)功能；而石油本身雖是期貨商品，但也是工業生產原物料與民生必需品。它們過去近10年來，多因為金融因素而展現多頭行情，現在卻也因為金融因素而已由多頭轉變為空頭。二、未來財務金融文獻與經濟學家，回顧現階段金與油價的變遷時將會確認，國際金價的歷史天價為1,912.29美元/盎司，日期為2011年8月1日；而由多轉空的日期為2012年9月1日，至今已兩年又一個多月。三、以運輸行業廣泛使用的北海布侖特原油為指標；以月曲線圖回顧，人類史上油價的泡沫化價格為145.13美元/桶，時間為2008年7月14日。而由多確定完全轉為空頭的趨勢時間，以日曲線圖回顧為2014年6月16日；6月是油價市場多頭不順利的月份。

貳、1,912美元/盎司的金價會一別千古？

自2014年10月31日(周五)BOJ擴大QE後，國際金價率先在當天商品市場中大跌3%。11月3日(周一)開始，再由原油價格接棒、主持商品空頭市場。11月5日周三晚上，美國國會期中選舉揭曉；在野共和黨獲得大勝奪下參眾兩院、有利於富人及華爾街，美元指數再創近期新高；又使替代性商品金價下跌。這一連串商品市場多頭的脫序演出，已經使得全球投資者叫苦連天。

圖一：美國失業率與消費者物價指數年增率曲線圖，鉅亨網首頁

雖然美國勞動失業率，已經由2009年10月的10.1%，下降到2014年9月的5.9%。但在10月中時，前美國聯準會(以下皆稱：FED)前兩任主席葛林斯班（Alan Greenspan)突對該國貨幣政策發表評論說，量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)只有推升資產價格、並沒有刺激消費者信心上揚；未來若恢復平衡的貨幣政策，對金融市場將會造成動盪；他認為當下投資者購買黃金是較好的選擇。本文不清楚，這位FED前兩任主席是在那種情境下，要棄美元買黃金；可能是居於長期觀點。或是畏於美國期中選舉後，白宮與國會又要在2015年第一季，再來一次財政赤字危機攻防戰；因此並沒有看好美元。但以10月30日至今幾天的現實是，目前國際黃金市場真正演變是空頭在主宰；葛林斯班先生的黃金投資邏輯，顯然與市場相左，買黃金元的投資者必需以長期投資為訴求。

圖二：黃金現貨周曲線圖，鉅亨網黃金

由圖二看，黃金現貨價格由多轉空是在2012年10月1日，由1,795.9美元/盎司，開始下滑自此至今；已臥空頭病在床、難以起身。再回顧金價影響變數，當時是因為FED前一任主席伯南克(Ben Shalom Bernanke)暗示美國QE將退場，在期貨商品市場中敏感的黃金市場，最早走入空頭。本文幾可認定，全球金價的歷史性轉折價格是在2011年8月1日的1,912.29美元/盎司。但多轉空的歷史日期為2012年10月1日，而以人類金融泡沫經驗來看；本文膚淺認為，此一價位極有可能一別數十年才可能再相見。[NT:PAGE=$]

叁、2014年6月16日ECB負存準率政策是油價長空之始！

而現在最傷腦筋的還已不是黃金投資人，近期全球產石油生產國家也多得開始面對不斷下跌的油價。根據11月6日華爾街日報引用石油輸出國組織 (以下皆稱：OPEC)官員觀點之報導。如果油價跌到70美元/桶則OPEC將討論各國的石油減產計劃，以減緩油價跌勢、保障售油利益。OPEC秘書長認為，目前油價下跌是因為市場空頭擾亂，基本面不支持油價下跌；油市還未到恐慌地步。OPEC其它官員認為，2015年下半年油價將回漲到100美元/桶以上。但產油國的石油部長卻不這樣想，他們認為OPEC必需在11月27日部長級會議中，做出有利於油價上揚的決策措施；因為在這幾年來大家多習慣於100美元/桶以上的油價，如果跌到70美元/桶將會使產油國感到顯著悲觀。投資銀行認為，如果70美元/桶的油價停留太久，則會引發更大不安；意思可能說，會跌得更慘。

本文觀點與OPEC不同，我們先要回顧下跌的過去，才能以此為基礎將未來因素去考量油價可能的演變、評估未發生的未來。油價的確是因為基本面，景氣繁榮所引發的通貨膨脹，才在2008年7月14日時漲到145.13美元/桶；之後是因為金融風暴引發實體經濟衰退，才由此高價下跌，而再FED的QE推升下才再度回升。如果它的走勢符合景氣循環，則2008年2月至2009年3月是為景氣衰退期，也是油價應該回檔期間。而2013年FED的QE政策將退場與景氣未復甦的現在，經濟景氣應是再進入衰退，而真正油價空頭市場的開始，應在2014年6月16日；油價空頭之肇因起因於歐盟通貨緊縮(Deflation)。

圖三：美元指數日曲線圖，鉅亨網首頁

OPEC官員對2015年油價將回升到100美元/桶，是出自於金融面的判斷：一、FED在2014年10月完全淨空後，2015年中開始升息，因此美元指數多頭趨勢，將在2015年中之前告一段落；美元強勢對油價的殺傷力屆時也會暫歇。二、但本文認為，這種判斷是一種靜態(Static)觀點、存在相當風險，因為全球金融市場是動態的。雖然FED將會在2015年中升息；但其實本文已發現到，以目前全球金融市場的貨幣競貶發展，誰會先升息多還不知道？

11月6日歐洲央行(以下皆稱：ECB)開完會後，不但未調整基本利率，還研擬再推出資產收購政策。BOJ總裁黑田東彥強悍擴大QE政策宣言，已使美元的強勢、等同升息效應。不要提第二大產油國，資金外逃最嚴重的俄羅斯盧布，看看自己的新台幣也可以理解一二。

圖四：沙烏地阿拉伯股價指數日K線圖，鉅亨網國際股

如果原油是全球總體經濟有效需求的先行指標，則全球最大產油國的股票市場也可顯示油價未來多空趨勢。如圖四，沙烏地阿拉伯股價指數日K線圖，在2014年9月9日時股價指數為11,159.5點，而隨著油價下跌，之後大跌到2014年10月14日，跌破萬點成為9,547.54點，跌幅為14.44%。本文檢視沙國股價指數，多頭的轉折時間點為2014年10月12日，當天大跌706.1點跌幅為6.51%。對照油價趨勢圖，2014年10月13日北海布侖特原油，當天大跌0.8美元/桶，以89.41美元/桶收盤，跌幅為0.89%。繼之10月15日，北海油價跌到該波段最低價格84.12美元/桶。[NT:PAGE=$]

圖五：北海布侖特原油周曲線圖，鉅亨網期貨

以北海布侖特原油的周曲線圖檢視會更清楚，也可以見到OPEC官員其實「是暗夜吹口哨」、半夜走路怕黑、心虛壯膽而已。北海布侖特原油價格由2014年6月16日，也就是在ECB宣告歐元區負存款準備率當天，開始懸崖式下跌；其實嚴謹而言，就是小崩盤。ECB極度寬鬆，就是歐元弱勢、美元轉為強勢。

由此可以見到，本文常提及的實體經濟(Physical Economics)與金融市場(Financial Market)，它們在教科書中是分門別類；但在現實經濟發展中是糾纏不清，總體經濟學教科書IS-LM模型(維基百科稱之為：Investment—Saving / Liquidity Preference，Money Supply Model)只是將兩種市場的糾葛，做最初步的簡化分析而已，事實發展是動態的，且遠比模型複雜很多。由美元指數開始轉強所引發的油價崩盤，其實也是金融與期貨商品市場(Future Market)糾葛結果。這與2008年全球金融風暴(Global Financial Crisis)邏輯是一樣的！

2007年8月9日時，英國的北岩銀行因從事高槓桿投資借貸業務，無法在當天再借到可貸資金而發生違約。其擴散效應持續漫延、最後引發全球次級房貸危機(Sub-crime Mortgaged Financial Crisis)，連動債固定收益有價證券、即不動產抵押債券(以下皆稱：MB)流動性急凍、價格崩跌，造成全球金融市場流動性風險。最後在2008年9月情勢失控，多家歐美銀行倒閉或被政府接管，再引起經濟衰退(Economic Recession)，企業放無薪假或解雇員工與裁員，2009年出起失業率急速攀升。

圖六：北海布侖特原油歷史曲線圖，鉅亨網期貨

由6月16日至今，北海布侖特原油已經由114.81美元/桶，跌到81.63美元/桶，跌幅為29.18%。如果以多空反轉的初始漲跌幅20%為判斷標準，則其實石油價格已經進入空頭市場，多轉空已確定。未來歷史可能記載，因為歐元區失業率居高不下、美國總體經濟復甦趨緩、與中國經濟成長軟着路，因此油價早在2013年起就已裹足不前；撐到2014年6月16日，因為歐元區金融面的通貨緊縮信號，即ECB負存款準備率政策宣告日，引發油價崩跌之始。而後續日本BOJ的擴大QE，再使美元指數轉為多頭趨勢，油價終於再被逼往80美元/桶下跌。由以上2008年金融風暴邏輯的推演，似乎也可以隱約見到油價長空的未來。

伍、結論：本文研究獲取了金價與油價多空轉折準確時間點？！

其實金價或油價，已成為本文這兩年以來關注的金融商品。本文不斷地以各種邏輯對其發展進行研究，也不斷有新發現。此次最重要的結論是，我們可以確認的是：一、金價最高價(Peak Price)，與多空轉折時間點(Turning Timing)。全球金價歷史性最高價為2011年8月1日的1,912.29美元/盎司。但多轉空的歷史日期為2012年10月1日，由長多翻為長空。二、石油歷史最高價位在2008年7月14日，價位為145.13美元/桶；但長多轉為長空的時間點為2014年6月16日。

對財務金融專家而言，因為長期沉浸在定價模型中(Pricing Model)，因此既知風險溢價時機，對於市價與合理價格的差異，也較有專業判斷能力；唯一最艱難的是投資時機的掌握。本文自感慶幸，我們可以由2008年金融風暴邏輯中，找到商品與金融市場之間的糾葛關係；並且的確找到油價已被金融發展系統風險傷害到的事證、即強勢美元，而且它目前的長空趨勢格局，可能還只是剛開始而已？是否真如此？我們還是得要謙卑地等待，未來事實發展的驗證！(提醒：本文為財金專業研究分享，不為任何機構、個人投資，及商品市場未來多空事實演變背書！)