極具成長空間 8股現黃金買點(7月28日)

藍色光標(行情,問診):長期邏輯不變，估值進入歷史底部，強力買入

最新事件

今年以來藍色光標股價下跌19%（上證A股指數跌幅為1.5%）。我們認為部分原因是今年公司在國內的收購沒有動作，以及投資者對小盤股的偏好。該股當前股價對應25倍的12個月預期市盈率，處於2010年上市之后的最低點。重申強力買入。我們認為當前股價下跌為投資者提供了良好的進一步增倉時機。我們認為公司的長期增長戰略未變，短期內也將迎來強勁的內生增長。

潛在影響

（1）管理層表示藍色光標發展成國際一流營銷企業的戰略沒有變化，且並購整合是全球廣告巨頭持續成長的通用模式。藍色光標近年來通過18次並購積累了豐富的整合經驗，並顯示了較強的發現協同效應以及整合執行能力。2013年以來，公司戰略更側重於數字化和國際化，我們認為這完全符合行業的發展規律。我們認為藍色光標已經在全球化擴張方面做好了人力資源儲備。而再融資也將為更大型的並購提供資金支援；

（2）我們預計2014年公司內生增長速度仍將在30%以上，原因在於客戶集中在TMT、消費品、汽車等快速增長的行業，此外並購活動也將帶來潛在的協同效應。

估值

我們將2014-16年每股收益下調4%，以反映近期股票行權的股本增加的攤薄效應。相應的，我們將12個月目標價格下調4%至39.74元，仍基於1.50倍的PEG，其中采用了2014年預期每股收益和2014-16年預期每股收益年均復合增速。

主要風險

宏觀經濟疲弱導致收入增長低於預期，並購執行風險。

高盛高華證券

光線傳媒(行情,問診):參股手游，強化“遊戲+影視”戰略

光線傳媒以自有資金1.6億元收購北京妙趣橫生網絡科技有限公司26.667%股權。

點評

光線較傾向於通過少數股權投資建立業務關係，希望成為中國最大的內容集團。比如光線對歡瑞世紀的投資，占比不到5%。歡瑞以電視劇見長，光線通過股權關係熟悉歡瑞，結成影視制作合作伙伴，電影的項目以光線為主操作。對於可以成為平臺的公司，光線傾向於控股，比如廣州藍弧，它是光線在動畫領域的平臺，“藍弧呈現引擎”較有競爭力，其動畫片收視率居前。光線投資妙趣橫生，目的是和內容方建立更緊密的合作，鎖定投資和發行權。我們預計，光線投資的公司中超過四家有望上市，投資收益和業務合作可期。

光線希望和遊戲開發商進行IP的二次開發和變現。光線已經是影視IP最大來源，今年計劃拍十余部影片，明年二十余部影片。仙海、天神互動以頁游為主，也開發手游，妙趣橫生以手游為主。公司希望選擇合適的IP給旗下公司群，並且一起探討怎么利用現有IP或者外部IP。

影視及欄目廣告下半年有望恢復上漲態勢。公司的目標是今年占據華語票房20%以上，明年30%。預計14年全年票房超過35億（不包括《港囧》）。廣告收入下半年或大增。公司購買《risingstar》的版權不止一年，預計今年至少達到3億級別廣告，明年5-8億。下半年欄目廣告銷售重頭戲在於《risingstar》、《少年中國強》、《我愛媽媽》這三個電視節目。

投資建議

妙趣橫生2014年預測凈利潤4300萬元，考慮到熱鋒網絡、藍弧文化、仙海網絡的業績承諾，我們預計公司14年凈利潤達到3.59億元，EPS0.36元，對應7月11日收盤價18.11元的PE為50X。我們認為公司下半年票房或有超預期表現，維持公司“推薦”評級。

風險提示

玩家轉化的風險；電影票房不達預期的風險；限售股解禁風險

華融證券

精華制藥(行情,問診):破繭成蝶，前景無限

中成藥為主，化學原料藥和中間體並重

2013年中藥制劑占收入比重為30.38%，占利潤的比重為63.62%；中藥材及中藥飲片是后起之秀，占收入比重為35.03%，占利潤比重為10.18%；化學原料藥占收入比重為15.86%，占利潤比重為8.78%；化學中間體占收入比重為18.71%，占利潤比重為17.35%。

中藥品種二次開發，業績拐點向上

王氏保赤丸作為兒童消化類用藥杰出代表，已有百年歷史，且在做治療高血脂症、高粘滯血症、高血糖、高血壓藥物的應用，已經取得進展；季德勝蛇藥片衍生品已開發出季德勝健膚水、香皂、草本洗液等系列產品；其他品種也在為走出蘇浙滬，進軍全中國做準備。

化學原料藥具有品種優勢

苯巴比妥為公司獨家生產，氟尿嘧啶通過了美國FDA 認證，苯巴比妥、保泰松等四個產品獲得了歐洲COS 認證。氟尿嘧啶國內市場占有率高達90%，保泰松國內市場占有率在80%左右，可見化學原料藥具有品種優勢。

盈利預測及投資建議

樂觀假設定向增發2014底完成，發行價格為11.56元/股，發行股數為6，000萬股，則全面攤薄EPS為 0.22元、0.28元和0.31元，對應PE分別為82倍、64倍和58倍。股東利益與管理層利益形成協同效應，業績拐點最快有望於2015年出現，我們給予公司“推薦”評級。

風險提示

中藥材價格大幅波動；新進基藥品種招標風險；新產品研發風險等。

華融證券

深圳燃氣(行情,問診):氣源充足，關注電廠用戶用氣量增長和異地擴張

公司是一家以城市燃氣經營為主的清潔能源公司，主要業務包括管道燃氣、液化石油氣和瓶裝液化石油氣零售三大板塊，其中管道燃氣業務系公司的核心業務，是公司收入、利潤重要來源。2009-2013年間，公司主營業務收入由38.16億元增至84.89億元，年復合增長率為22.1%，其中管道燃氣規模復合增長率為32.7%，業務占比已由36.6%升至51%，液化石油氣復合增長率為12.4%，業務占比由39.8%縮至28.6%，瓶裝液化石油氣復合增長率僅為4.6%，業務占比由14.7%降至7.9%。2013年，管道燃氣對毛利的貢獻率達到70%，第二大業務液化石油氣批發僅貢獻3.8%毛利。

氣源充足是公司發展強有力的保障。目前公司在深圳地區公司主要有三類氣源:1）廣東大鵬3.3億立方米。與廣東大鵬公司簽訂了25年穩產期年供3.3億立方米照付不議的天然氣采購合同，從2006年9月開始供氣，該部分價格鎖定在1.7元/立方米；2）西氣東輸二線40億立方米。與中石油簽訂了25年穩產期年供40億立方米照付不議的天然氣采購框架協議。西氣東輸二線自2012年6月開始為公司供氣，2012-2016年的照付不議采購量分別為7.5、9.3、18.9、22和36億立方米，該部分價格為2.74元/立方米，未來可能調至3.32元/立方米；3）現貨氣源，氣價隨行入市。公司正在建設儲備調峰庫，儲備能力達到10億立方米/年，主要通過國內外LNG供應商采購，項目建成后將保障公司供氣能力。

深圳地區居民用氣增長較穩定。就居民氣化率而言，目前深圳居民氣化率在42%左右，與發達國家79%的比率仍有很大差距；就管網覆蓋率而言，目前深圳關內地區覆蓋率已達到90%以上，而關外覆蓋率僅略高於40%，根據《深圳經濟特區一體化建設三年實施計劃》，到2015年覆蓋率將提升至55%。我們認為隨著深圳一體化建設進程的穩步推進，深圳居民氣化率仍將繼續提升，深圳地區居民用氣量仍將保持穩步增長。

深圳地區鍋爐油改氣仍將釋放管道天然氣需求。針對管道燃氣投資高、門檻較高降低部分小工業和商業用戶使用管道燃氣的意愿，公司積極與用戶溝通采用管道投資由公司承擔，用戶只負責買氣的模式，取得一定效果。目前深圳市場仍有500個左右的鍋爐未完成油改氣工作，若這些鍋爐全部改造完成，新增管道燃氣需求量2-3億方/年，而公司在此業務的市場占有率為100%。

電廠用戶將是深圳地區燃氣銷量增長的主要動力。13年公司電廠燃氣銷量達到3.65億立方米，同比增長46%。目前公司已與鈺湖電力、寶昌電力以及南天電力三家電廠簽署了天然氣照付不議的供銷協議，還與深圳能源(行情,問診)簽署了電廠購銷意向書，為消化西氣東輸二線達產后40億方/年的供氣量提供了有利保障。但當前深圳運營的燃氣電廠都是調峰電廠，全年發電小時在2000小時左右，上網電價0.745元/度，地方政府補貼0.1元，目前燃氣電廠盈利一般，未來仍存兩個預期:一是參照江浙一帶燃氣上網電價上調至0.9元/度，二是上調政府補貼。若預期落地，電廠用氣量上升將帶動公司該業務銷量爆發性增長。

車用和船用LNG發展迅速，行業增長空間大。根據《深圳市大氣環境質量提升計劃》規劃:2014年底前，全市貨運行業推廣電動或LNG（液化天然氣）中型、重型載貨車2.5萬輛；2015年底前，全市貨運行業繼續推廣電動或LNG中型、重型載貨車1萬輛，電動或LNG車輛達到載貨車輛總數的50%以上；全市城際道路客運行業累計推廣使用清潔能源大巴500輛以上；2013年9月起，全市所有集裝箱港口新增港口內拖車使用天然氣，2015年底前，除應急設備外，全市集裝箱港口內拖車全部完成“油改氣”。若全部完成后，預計深圳地區車用和船用LNG市場需求量為7-8億方/年，未來隨著加氣站基礎設施逐步完善以及政府補貼力度不斷加大，該部分業務呈快速增長態勢。

異地市場仍將持續增長。目前公司已在江西、安徽、廣西的19個異地城市開展管道燃氣業務經營，2013年末，公司擁有異地燃氣用戶37.38萬戶，同比增長24.97%；全年燃氣銷量3.08億立方米，同比增長48.08%。公司異地管道燃氣所供管道燃氣大部分來自西氣東輸一線工程，西氣東輸一線采購量以照付不議合同鎖定，2013年異地燃氣公司已基本落實年采購天然氣8億立方米，公司計劃未來主要通過收購或兼並較成熟的地方性燃氣供氣公司以實現異地業務擴張。總體看來，公司異地的管道燃氣業務仍處於發展初期，業務規模相對較小，但發展速度較快，未來發展空間廣闊。

公司治理結構清晰，管理層資本運作經營豐富。一直以來公司治理結構較為合理，率先開展股權激勵政策，且公司定位城市清潔能源運營商，發展思路明晰，而現任董事長李真曾就職於深圳市投資控股有限公司，具有豐富的資本運作及投融資業務管理能力，我們認為經過近1年左右的磨合期，公司各業務逐步理順，預計公司燃氣管道建設速度將加快，同時異地拓展速度也有望加快。

投資評級:目前深圳市管道燃氣居民用氣價格仍為3.5元/立方米，商業用氣價格和工業用氣價格均為4.8元/立方米，電廠用氣價格3.16元/立方米。而根據發改委要求2015年前正式建立居民生活用氣階梯價格制度，長期看公司燃氣銷售價格存上調預期。隨著電廠用氣量上升，異地業務拓展有序推進，車用和船用LNG迅速發展，公司售氣量將保持快速增長，而公司氣源充足，為公司業務快速發展提供保障。我們預測14-15年EPS為0.38、0.44元，首次給予“增持”評級。

風險提示:門站價格上調；電廠用氣量低於預期；異地業務拓展緩慢

山西證券(行情,問診)

長城汽車(行情,問診)：低點已掠過，成長大踏步

徐水基地再擴容，彰顯公司發展雄心。公司發布對外投資公告，擬在保定市徐水縣投建第三個整車項目，投資額約為34.44億元，項目總占地面積約為116萬平方米，規劃產能25萬輛，用於生產SUV車型，預計建設期約為2.5年。徐水工廠現有產能25萬輛，規劃生產新車H8、H9和H7，新工廠投產后，徐水工廠產能將躍升至50萬輛。公司經營風格穩健，投建新產能不僅顯示公司目光長遠，提前版面，同時彰顯公司對SUV行業及公司自身發展充滿信心。

H2引領新增長。國內首款“百搭客製”車型H2已於2014年7月11日上市，同時在哈弗商城試水O2O網絡營銷。H2精準定位於年輕消費群體，動力、內飾、尺寸等方面可圈可點，加上“百搭客製”獨特設計，高度契合年輕消費者的時尚需求。H2上市不足兩周，上市后無任何廣告投放，網絡商城訂單數量已接近2000輛，足以證明強大的產品力和號召力。由於H2在尺寸和價格上已與H6拉開差距，上市后不會對H6帶來明顯分流，線下部分終端反映H2接單超過H6，未來成功度將極超預期。目前H2訂車周期在2個月以上，未來有望再續H6銷售神話。

長城汽車根基扎實，品牌、產品、渠道優勢明顯，新車周期不可逆轉。目前H2（售價10萬中樞）成為年輕個性化SUV 標桿，成為替代A級家用合資轎車利器；未來H8（售價20萬中樞）將發力“高大上”大尺寸SUV，品牌、市場、空間意義深遠。下半年開始H1-H9強大陣容發力，H2/H6/H8占據10萬、15萬、20萬元的主力市場，H1/H7/H9（軍車）將成功搶奪小眾市場，盈利能力將持續增強。

回看H8推遲，公司更為穩健，產品更為優秀，價值更為凸顯。汽車銷售淡季即將結束，公司產品換型完畢，新車大周期迫近，成長空間和業績修正的預期差依然強烈。下半年行業景氣回升，外加新車上市，公司銷量預期將扭轉，新車周期將發生作用。2014Q3新車型密集上市，強大產品陣容將推動長城進入下一成長周期。2014Q2的業績拐點將形成后，將迎來更大成長空間， 隨著新車上市明朗，業績拐點形成，2015年業績彈性和超預期潛力增強。

盈利預測與投資建議。公司基本面底部明朗，未來空間廣闊。受制於產能局限，預計H6在產能釋放后7月銷量將繼續攀升；轎車（5月M4、6月C50、7月C30分別改款）換型完畢、旺季來臨，銷量將有效改善；7-10月SUV重量車型（H2、H6自動版1.5T、H1、H8）密集上市，2014年Q2業績拐點基本確立。預測公司2014-2016年EPS分別為3.20元、4.66元和5.70元，對應當前股價PE分別為9倍、6倍和5倍。當前乘用車板塊平均估值為10倍，公司作為SUV龍頭，未來成長性優於同行可比公司，理應享受一定溢價，預測未來6個月目標價為40元，對應2015年PE為8.6倍。強烈建議目前價格底倉設定，維持“買入”評級。

主要不確定因素。新車銷售表現低於預期；SUV行業景氣下滑。

海通證券(行情,問診) 鄧學

萬華化學(行情,問診)：MDI價格底部已現，未來將趨勢性上漲

上半年國內聚合MDI 價格連續下跌，MDI 行業景氣度較低，我們認為主要是以下兩點造成國內MDI 價格的連續下跌：第一，國內宏觀經濟形勢較為嚴峻，國內固定資產投資的下降，導致國內MDI 的需求增速由2013 年的14%大幅放緩至5%左右；第二，受2012、2013 年國內新增MDI 需求量在20 萬噸左右的影響，國外廠商對中國2014 年MDI 的新增需求量做出了錯誤的判斷，認為今年國內MDI 仍將大幅增長，這導致國外廠商出口到中國的MDI 量較大。

進口貨源虧損較大，國內MDI 價格已經見底

今年6 月，國內聚合MDI 的成交價格最低跌至14500 元/噸，該價格屬於歷史最低價，我們估算，在此價格下，萬華化學的聚合MDI 毛利率跌至25%-28%；國內進口的日韓MDI 價格跌破2000 美元/噸（CIF），折合人民幣價格12000 元/噸，考慮到日韓MDI 的生產成本至少比萬華高1500 元/噸，我們認為在此價格下，日韓貨已經大幅虧損，而且虧損的不只是三項費用與折舊，已經涉及到虧損原材料成本。因此，我們綜合判斷認為聚合MDI 價格跌至低點，已經沒有下跌的空間。

美國MDI 價格連續上漲，亞洲和美洲間MDI 的套利空間巨大

過去的十幾年里，國內MDI 的價格一直是全球的高點，但自2013 年以來，國內MDI 的價格連續下跌，國內MDI 價格已經低於歐美地區；2012 年初美國聚合MDI 的價格在2600 美元/噸，隨著美國經濟的復甦，美國房地產開工率的增長，美國MDI 需求較好，價格持續上漲，2014 年7 月，美國聚合MDI 價格為3300美元/噸，較6 月份上漲100 美元/噸。中國MDI 運輸至美國的運費約為每噸200 美元，考慮到6.5%的進口關稅，按照目前國內聚合MDI 成交價15000 元/噸測算，

中國聚合MDI 到美國的套利空間超過3000 元/噸；而日韓貨，進口至中國的價格2000 美元/噸，日韓到美國無需關稅，在考慮到運費后，日韓貨與美國MDI 的價格超過6000 元/噸（未考慮日韓貨的質量）。

國外廠商已經開始修正對國內市場的錯誤判斷

目前，亞洲MDI 與歐美MDI 市場間套利空間巨大，而日韓MDI 進入中國市場，虧損較大，受兩者影響，國外廠商開始調整對國內2014 年MDI 市場的錯誤判斷；5 月份，美國進口至中國的聚合MDI 下降至500 噸，環比下降95%，韓國貨源環比下降32%，韓國已經停止對國內部分貿易商供貨。考慮到進口貨源大多直接供給生產廠商，協議多為年度長協，我們認為從2014 年整個年度來看，國內MDI 進口量不會有一個明顯的下降，但在年度結束后，進入2015 年，國內的進口貨源將明顯下降。

國內需求的復甦與國外廠商的調整將促使MDI 價格趨勢性上行

過去10 年，國內MDI 的增速都在1.7-2 倍GDP 之間，沒有任何一年像今年的增長這么低，我們認為，隨著國內經濟的企穩，MDI 的需求增速至少將恢復到國內GDP 的增長水平，我們判斷在8%左右。再考慮到目前日韓等國的進口MDI 價格已經全線虧損，MDI 價格已經沒有下跌空間。隨著國內經濟的企穩，國內MDI 需求增速的恢復，外加，國外廠商調整貨源流向，我們認為國內MDI 的價格底部以現，未來將趨勢性上漲。預計2015 年EPS2.30 元，上調至“買入”評級

MDI 的價格底部已現，受國內需求復甦、出口增加，進口減少等多重因素影響，國內MDI 價格將趨勢性上漲，我們預計2014～2016 年EPS1.40、2.30、2.92 元，上調至買入評級

中信建投 梁斌

雪迪龍(行情,問診)：業績繼續高增長，下半年值得期待

二季度業績繼續高增長，下半年值得期待。二季度公司收入增長 42.75%，凈利潤增長 76.52%，繼續保持較高增速；其中脫硫脫硝監測產品均實現了快速的增長，漲幅均超過了 50%；中小鍋爐市場已經開始逐步啟動，脫硫監測產品訂單增勢明顯。2014 年公司產能將充分釋放，加上下半年脫硫脫硝業務尤其是脫硝業務的趨勢仍較好，公司有望進一步提高市場占有率，我們預計公司全年業績增速在 30%以上，並在下半年呈現收入、利潤逐季提升的趨勢。

短期：公司業績主要來自脫硫脫硝市場，為大氣治理主題投資較好標的。1）脫硫脫硝總量增長較樂觀： 2014 年仍是脫硝高峰，增量較大；脫硫方面，中小發電機組及中小企業的市場得到了快速釋放，加上“十一五”期間安裝的脫硫設備已逐漸進入改造期，需求量比較有保障；同時，中小鍋爐脫硫業務空間較大，公司已有較好的業務儲備。2）運維服務值得期待：公司為脫硫脫硝監測提供全生命周期的運維服務，目前公司在國內已經設立 51 處營銷和技術服務中心，配備近400 名專業服務人員，同時還會繼續投入大量人力物力來保證運維市場的拓展；2014 年 4 月份，公司成為國家環保部批復的 19 家環保服務業試點單位之一；今年上半年， 運維服務業務實現營業收入 2591.63 萬元，同比增長 5.48%，預計隨著國家環保監管力度加大，各污染源脫硝工程的完工並投入使用，運維業務將在后續期間得到較快的增長。

長期：看綜合環保業務平臺的構建和行業並購整合。1）公司未來有望構建成綜合環保業務平臺：除脫硫脫硝市場外，公司積極版面垃圾焚燒、水質監測系統、大氣監測系統等市場，未來具有較大的發展空間；今年上半年參股思路創新，進入智慧環保領域；投資設立北京雪迪龍檢測技術有限公司，從事第三方檢測業務，積極拓展發展維度。2）並購整合將是公司長期持續成長的必由之路，公司已經做好充分準備。（屬於世界 500 強的分析儀器公司丹納赫就是通過兼並收購成長起來的。）

盈利預測及評級： 我們預計公司 2014~2016 年每股收益分別為 0.65、 0.78、 0.95 元， 對應 2014 年 7 月 23 日收盤價（21.61元）的市盈率分別為 33 倍、28 倍、23 倍，維持“增持”評級。

信達證券 郭荊璞，劉強

宇通客車(行情,問診)：海外訂單發力，合資建廠開拓南美

發力委內瑞拉，新增海外訂單 1500 臺。公司公告稱，全資子公司香港宇通國際有限公司（以下簡稱“香港宇通”）與委內瑞拉玻利瓦爾共和國陸路交通部簽署了包含 1500 臺宇通客車、配件、工具、維修及智慧公交運營管理系統等的備忘錄，預計交車時間為 2014 年下半年至 2015 年上半年。根據以往出口委內瑞拉客車單價，我們預計此次訂單金額大約在 3 億美元左右。

當地建廠，未來海外市場銷量值得關注。公司公告稱，根據委內瑞拉的需求，香港宇通與委內瑞拉工業部、陸路交通部簽署了關於在委內瑞拉合資建設客車工廠的框架協議。宇通近幾年和委內瑞拉簽訂大單情況： 2011 年 1216 臺（包含配套設施），金額 14.9 億， 2013 年 2000臺（包含公交運營管理系統），金額 3.53 億美元。單價（包含配套設施）在 100-120 萬元左右。委內瑞拉對客車需求一直較大，未來公司在委內瑞拉建廠，將會有效降低公司產品成本，憑借效能和價格優勢將擴大在委內瑞拉及南美的市場份額，海外市場銷量值得關注。

下半年新能源客車放量助推盈利反轉。 隨著地方補貼陸續出臺及公司戰略產品 E7 陸續交付客戶，公司下半年新能源汽車銷量有望超過7000 輛，全年銷量達到 9700 輛，市場占有率約 50%，占公司總銷量比重約 15%。預計 2015 年新能源客車銷量在 1.5 萬-2 萬左右。

投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價 22.00 元。我們預計公司 2014 年-2016 年的收入增速分別為 15.5%、18.7%、20.1%，凈利潤增速分別為 18.6%、25.6%、23.4%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為 22.00 元，相當於 2015 年 10 倍的動態市盈率。

風險提示：國內經濟下滑超預期導致客車需求不旺。

安信證券 林帆