德邦證券11月A股投資策略：年底收官 備戰2015

德邦證券11月A股投資規則：年底收官 備戰2015

經濟面：經濟下行壓力未消。

三季度GDP增速從7.5％降至7.3％，經濟增速有所惡化，而經濟結構進一步轉好，第二產業貢獻下滑，第三產業貢獻上升，已連續三個季度超過第二產業。從三大需求來看，出口有所回升，但投資和消費都有明顯回落，整體是外暖內冷。房地產銷售持續負增長，地產投資增速繼續下滑拖累經濟，經濟繼續承壓。預計四季度GDP 增速或降至7.1％，全年增長7.3％左右。9 月通脹為1.6％，創出2010 年來的新低，PPI降幅擴大，預計全年CPI為2.1％，為政策放松提供條件，預計未來央行定向量化寬鬆加上正回購利率繼續下調，以引導融資成本的下行。

流動性與市場情緒：定向寬鬆政策有望加碼。

中國的政策變得更為積極。三季度經濟失速下，結構性調整已經難以實現穩增長，央行開始出以重拳。央行對於國內商業銀行實施約7000 億的SLF操作，以及10 月14 日央行下調正回購利10 個BP 至3.4％，這已經是8月份以來正回購利率的第三次下調，具有非常重要的意義，很大程度上是貨幣政策延續寬鬆的信號，無風險利率則持續下跌。從歷史來看，回購利率下調往往是基準利率下調的信號，例如2008 年9 月與11 月兩次降息周期前夕。在我們看來，央行的三次下調正回購利率表明政策已經進入新的階段：直接采用價格工具，而非象以前單純依靠數量工具。未來如果經濟增速進一步下滑的話，不排除會出臺更多的寬鬆政策。

盈利與估值：三季度企業盈利繼續回落，估值修復延續

9 月工業企業利潤增速增0.4％，相比上月有所改善，累計同比仍下滑，總營收增速5.6％，相比上月繼續回落，顯示工業需求偏弱。分行業來看，運輸設備業、通訊計算機和電子、公用事業的水電煤氣、汽車行業增速居前，上游的煤炭增速-47.1％，相比上半年繼續小幅下滑，鋼鐵和飲料跌幅擴大，有色則跌幅收斂。去庫壓力增加。9 月產成品庫存增長15.1％，而8 月份為15.6％，產成品庫存增速和庫銷比均出現回落，顯示庫存狀況正處於去庫存階段，需求和生產動力不足制約經濟回升。印證了9 月經濟全面下滑，發電增速等中觀數據繼續下行，壓制企業盈利維持在較低水平。

估值修復延續。雖然股指已上漲一定幅度，主板PE 仍處於低位。目前上證綜指的市盈率（TTM）處於9.9 倍，明顯低於全球主要市場的平均水平和歷史5 年均值，估值修復的空間依然較大。

投資規則：年底收官，備戰2015

經濟托底，政策偏松，流動性寬鬆是大盤上漲的主要原因。展望后市，定向寬鬆的政策延續，降息周期延續，無風險利率下行將支撐大盤上漲。四季度隨著海外經濟進一步改善，國內房地產市場低位企穩，內需和外需均改善，有望降低市場對經濟基本面的擔憂。預計未來2 個月股指波動區間（2400-2600）點之間，改革紅利和政策偏松有望提升估值空間，操作規則仍以伺機逢高兌現收盤，及時落袋為安，備戰2015 年。行業設定看好服務消費類的教育、醫療、休閑服務、白酒和家紡；新興產業的互聯網技術、新能源汽車和高階裝備；主題投資的滬港通和國企改革。