〈分析〉牛津大學教授：歐洲應追隨Fed的QE腳步

牛津大學經濟學教授Andrea Ferrero認為，歐洲央行在QE政策上應跟隨Fed的腳步。(圖:AFP)

10月29日，美國聯準會(Fed)宣布QE退場，並終止資產購買。但Fed仍持有大量資金，自原有的資金中付款再投資，宣告結束擴張期。

《經濟學人》報導，牛津大學經濟學教授Andrea Ferrero認為，若歐洲央行(ECB)願意跟隨Fed的腳步，歐元區經濟體將會有長足進展。

Fed最新一輪購買耗費總資產近4.5兆美元，相當於1/4的美國GDP。Ferrero表示，即使從政治、科技等不同層面而言，都很難斷言QE對經濟的潛在衝擊。不過他認為，多個國家央行都廣泛的採用QE，皆顯示資產購買將影響實際的經濟運作。

Ferrero認為最明顯的例子在於，央行透過購買長期的政府債券，換取儲備資產及短期證券來拉抬價格。然而，這些手段僅發生在私營機構的投資組合，反映了私營機構的投資偏好。

他說明，一些支持QE有其實際效果的論點認為，QE造成金融市場的摩擦，使私營機構不能完全阻止央行的干預。在這樣的經濟環境下，私營機構所持有的資產數量影響它們的回報，尤其是降低期限溢價，並導致消費及投資行為的轉變。

Ferrero說明，目前並沒有直接證明QE有效的證據，其影響幅度也不明確。最主要的問題在於，不能僅看市場收益，來衡量宏觀的經濟結果。在沒有反證之下，也沒有確實的數據加以佐證。不過他認為，經驗及理論可以克服這個問題，因現有估計顯示，每1000億美元的資產購買中，長期利率會下滑3到5個基準點間。

Ferrero表示，若將所有的公司債、抵押貸款證券、長期國債等一概而論，Fed目前就會擁有3.8兆美元的長期資產，是2009年的許多倍。因此，資產購買對長期利率影響的保守評估是，美國在過去這5年間採行QE，長期的利率降至將近2%。Ferrero認為另外一個重要的議題是，長期利率該維持多低的水平，才能真正影響經濟情勢，並帶動通貨膨脹。

Ferrero在與學者Han Chen和Vasco Cúrdia的QE2相關研究中發現，每花費6000億美元收購資產，便會增加0.13%GDP產值，並使通膨約上升0.03%。Ferrero說明，這樣的數值看來極小，然而一但累積到資產負債表，QE效果便會擴張，並明顯展現在GDP的成長上。

Ferrero的研究中還強調，非傳統政策工具間的互動影響極大。央行採取QE的時機，通常在於傳統的貨幣政策失去效果。Ferrero說明，在此種情況下，短期內利率維持在低點，擴大了購買資產的影響，這便是QE的成效看來極小，卻是刺激經濟及通膨的良方。而在QE過後，央行遲早會傾向採取緊縮的貨幣政策。為避免弄巧成拙使利率升高，央行必須採用QE及前瞻指引政策，來維持槓桿平衡。

Ferrero認為，歐洲央行可從美國經驗中學習。目前，歐元區最新的GDP數字為13兆美元。但若歐洲央行採行和Fed同等規模的QE政策，它就必須要購買約3兆美元的長期證券、抵押貸款證券及其它可能資產。若以美國的估值為基準，Ferrero預期，長期的利率會降至1.5%，GDP也會獲得整整1%、近半的增長率。另外，通膨也會增加近1/4。

Ferrero說，如此手段的關鍵在於，央行必須信守承諾，持續擴張資產負債表，並維持低利率。Ferrero說明，如此一來可能會預先見到對利率的衝擊，但在持續的資產採購下，宏觀而言，經濟情勢將會獲得改善。

不過，Ferrero也說，QE並不能解決歐元區的所有問題。但以現前的狀況而言，對於資產購買採取積極態度，再加上適當的前瞻指引政策，最有可能在短期內推動停滯不前的經濟，並爭取深入改革，完全發揮效應的時間。