申萬鄧建：破繭成蝶風自來

鄧建

——3D列印行業投資機會分析

主要內容

1. 3D列印是什么

1.1 3D列印理念誕生僅30年，應用爆發僅3年

又稱增材制造，通過層層疊加制造實體的技術。

三個時期：

86-89年：技術路徑創新不斷，主流技術初步定型

90-09年：從原理到實踐，設備、材料等系統性持續優化

10年-至今：應用體系初步成型，行業開始高速增長

1.2 產業鏈包括設備、材料、服務三個環節

目前三個領域收入占比三分天下。以3D System 14Q1為例，設備、材料、服務分別占收入的41%、27%、32%；其中材料毛利率最高（超70%）。

與2D列印機類似，目前工業設備廠家指定/配套材料仍是主流。

2. 如何理解3D列印

2.1 3D列印是理念創新，而非單純技術創新

3D列印（增材制造）是對現有制造理念（等材制造、減材制造）的補充和完善

具體技術路線是增材制造理念的表現形式。

2.2 優勢集中在復雜件制造與小批次個性化生產

復雜件制造與小批次個性化生產的結合，在3個領域優勢最顯著：

文化創意領域——所見即所得

工業生產領域——前期研發和樣品試制；復雜件生產；產品修復。重塑工業設計。

生物醫學領域——個體差異性，包括模型列印、醫療器材、組織功能產品、

活體組織器官等四個層級，難度和市場容量依次遞增。

3. 行業發展如何演變

4. 國內外差距在哪

5. 投資建議：破繭成蝶風自來

5.1 破繭成蝶：行業將持續爆發

5.2 風自來：靜待政策性和事件性驅動

目前3D列印類似於2010年新能源汽車階段

需求：全球進入導入期。國內應用剛起步。

標的：數量少，剛介入，不純（純的不能滿足上市條件），概念性強，無收入或收入小。

政策：地方蠢蠢欲動，期待部委級政策。

技術：不完善，技術進步快；國內較國外有一定差距。

驅動：政策跟進；重大技術進步；重大應用突破、普及；海外龍頭收入、業績與股價走勢。

投資規則：逢低潛伏風口，靜待政策和事件。

5.3 已有標的投關鍵環節，期待更多標的涌現

設備端：設備整合（機器人（行情，問診）），激光器（金運激光（行情，問診）等），與海外企業合作（亞太科技（行情，問診））

材料端：塑料合金、光敏樹脂關注放量；金屬合金期待突破（銀邦股份（行情，問診））

服務端：工業列印相對容易放量，期待國內市場啟動（光韻達（行情，問診），亞太科技）；細分市場先發優勢（南風股份（行情，問診））；“云列印”（金運激光，高樂股份（行情，問診））

更多新進入者