申銀萬國：經濟三季度增速7.4% 關注邊際變化

申銀萬國證券研究所2014年下半年宏觀經濟報告主要觀點——野百合也有春天。宏觀首席分析師李慧勇認為，次貸危機之后的中國經濟增長速度和經濟尋底之爭一直沒有停息。之所以爭論不息，除了經濟的復雜之外，很大程度上和方法論的缺陷有關。一是以長期視角來分析短期問題；二是忽視經濟已經進行的調整，泛泛地談經濟調整。經濟增長由什么決定？中長期取決於要素和要素的組合方式，短期取決於需求的波動，這已經成為共識。但是由於要素和要素的組合方式等諸多變量存在太多的假定，短期難以證明或者證偽，泛泛地談論人口紅利拐點等無助於解決短期問題。還是需要從需求和政策變量來研判中國經濟。在討論中國經濟遇到的沖擊之前，我們首先要分清楚哪些是已經釋放的，哪些是有待釋放的。決定未來的，是未釋放的風險，而不是可觀測到的總風險。在最壞的情況下，中國經濟如果還能夠維持7%-8%的增長，那么這種常態就是能夠維持的。

今年上半年在出口和房地產均不佳，國家並沒有出臺強刺激政策的情況下，GDP增長7.4%，在一定程度上證明7%-8%的經濟增長區間基本能夠維持。在沒有新的沖擊（例如世界經濟再次危機）或者有更多的證據表明中國沒有必要保持7%的增長之前，中國經濟平著走的格局將很難打破。

在經濟平著走的情況下，更應該關注邊際變化。經濟企穩回升，流動性總體寬鬆，改革推進可以定義為蜜月期。未來一段時期（3個月）中國經濟將處於這一蜜月期。1、地產和出口企穩，政策效應集中釋放，經濟表現將好於偏悲觀的市場預期；預計中國增長7.4%。2、盡管豬周期、厄爾尼諾影響值得關注，但物價總體低位的格局不會改變。貨幣政策總體從緊概率不大。外匯占款投放下降，再貸款、PSL等創新型金融工具，以及同業對M2影響提升，預計M2將穩定在13%-14%之間。流動性呈現出從“寬融資”向“寬信用”過渡的特征，貸款和債券融資占比將繼續提升。金融市場利率在迅速下行之后趨於穩定，信貸利率有望停止上行。歐洲負利率、海外資金再次流入新興市場有助於人民幣（6.2041， 0.0006， 0.01%）企穩回升。3、增長穩定之后，在深改組和督導組的推動下，改革再起步。預計今年列入計劃的資源要素價格改革、國有企業改革、教育、醫藥衛生、文化、電力、油氣、鹽業改革將明顯加快。

跨界成長鑄就新增長點。在經濟轉型期，如何擺脫舊經濟的束縛，如何盡快做大做強，如何更多地享受制度紅利成為首要問題。從國際上成功轉型的經驗和中國的實際出發，地理跨界；新舊產業融合；金融實體融合以及混合所有制建設有望成為新的增長點。