丁二烯價格同比大漲近50% 機構解析重點個股投資價值

編者按：受國際市場貨源緊缺影響，國內丁二烯價格近期連續上調。分析人士預計，隨著部分產能停產、下游需求轉好，丁二烯后市價格或將繼續上漲。

國內丁二烯行情從5月底開始啟動。生意社數據顯示，截至7月15日，全國丁二烯市場均價達到10457元/噸，較5月29日的8646元/噸上漲近21%，其中僅7月15日單日的漲幅就達到3.75%。目前，丁二烯價格較去年同期上漲48.17%。

生意社分析師繆琦敏在接受證券時報記者采訪時表示，目前丁二烯在國際市場依然短缺，一定程度上利好國內行情。據介紹，近期中國石化(行情,問診)旗下茂名石化丁二烯裝置停產、台灣中油位於林云的產能為6萬噸/年的裝置意外關閉、位於高雄的產能為8萬噸/年的裝置延長檢修時間，短期內進一步影響供需。

此外，丁二烯下游氯丁橡膠、丁苯橡膠的價格也在近期迎來上漲。繆琦敏表示，下游需求向好，將對提振丁二烯價格產生積極影響。

東方證券分析師趙辰表示，我國外圍周邊市場的丁二烯價格在近期也都開始了明顯的上漲，我國目前還有接近10%的消費量依賴進口，由於外盤價格更高，進口貨源減少，將有望拉高我國整體價格水平。

A股上市公司中，生產丁二烯的主要有華錦股份(行情,問診)、齊翔騰達(行情,問診)等。記者了解到，7月9日，華錦股份的丁二烯出廠價格為9810元/噸，到7月11日已經漲至11110元/噸，短短3天漲幅達13.25%。昨日，華錦股份將出廠價格再上調400元/噸，並且采用競價銷售的方式。這意味著，最後的成交價格應在11510元/噸之上。

中國石化各大銷售公司也跟漲丁二烯出廠價格。昨日，中國石化華東、華南、華北公司也上調丁二烯的出廠價格至10500元/噸，價格較前一日上揚500元/噸。繆琦敏表示，由於華錦股份在國內的出貨量較大，因此該公司的舉動往往會對國內市場產生示范效應。

丁二烯是石腦油裂解乙烯過程中的副產。近年來，頁岩氣裂解乙烯的工藝逐漸成為主流，而這種工藝並不產生丁二烯，丁二烯供應逐漸產生缺口。

據悉，目前A股市場上丁二烯概念股主要有中石化（600028）、華錦股份（000059）、天利高新(行情,問診)、傳化股份(行情,問診)、齊翔騰達（002408）等。

機構解析重點個股投資價值

安信證券

中國石化（600028）：銷售業務混合所有制改革方案出臺

銷售業務規模優勢明顯：中石化銷售公司是中國最大的成品油供應商，市場份額超過 60%；擁有境內最完善的成品油銷售網絡，擁有加油（氣）站 30，351 座；擁有覆蓋全國的忠實客戶，擁有約 8，000 萬加油卡持卡客戶。業務從油品覆蓋到非油品銷售。非油品業務包括便利店、電商（“易捷網”）、汽車服務、廣告等。

向綜合服務商發展，盈利能力有提升空間：2013 年銷售公司的凈利潤率為1.67%，可見盈利能力一般。未來將依靠逐步完善的大數據系統的支撐，鞏固優化油品銷售業務，發展非油品業務。尤其是一旦將龐大的客戶資源導入為網絡客戶，在電商、汽車服務、車聯網、O2O、金融服務、廣告等業務想象空間廣闊，盈利有提升空間。

潛在投資者應具備條件：將綜合考慮多方面因素：對銷售公司的報價及其擬投資規模；是否可與銷售公司實現優勢互補，是否可成為銷售公司業務發展的合作伙伴；是在境內還是境外注冊；是否可惠及廣大的中國公眾；行業地位、品牌形象和聲譽、財務實力；意向的持有期限；及現有業務或其主要投資領域與銷售公司、中國石化或石化集團下屬其他主 要企業的主營業務不存在明顯利益衝突。

滬港通促估值修復：從估值水平來看，2014 年以后中石化在香港市場的市盈率要高於內地內地市場。伴隨中石化混合所有制的逐步推進，H 股市場上漲明顯。目前中石化A 股較H 股折價13.99%。我們認為滬港通試點的落實有望推動兩地估值的逐步靠攏，或至少讓兩地投資者對混合所有制改革的解讀趨於一致。因此我們認為滬港通有望為中石化帶來估值修復的機會。

投資建議：我們預計公司2014 年-2016 年的每股收益分別為0.62元、0.57 元、0.61 元，業績保持穩定，混合所有制改革催化劑頻出，估值安全；我們維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為6.86 元，相當於2014 年11 倍的動態市盈率。

風險提示：環保風險、安全生產風險、原油外購風險。

華泰證券(行情,問診)

華錦股份（000059）：盈利底部 未來增長可期

華錦股份2013 年報，實現營業收入416 億，同比增長15.4%，歸屬上市公司股東扣非凈利潤-1.5 億元，每股收益-0.13 元，經營性現金流18.2 億。第四季度業績好於預期，公司Q4 收入107 億，凈利潤3.73 億，實現盈利。同時公告14Q1 業績預期，虧損2.5-3 億元，主要由於成品油滯銷以及尿素價格持續低迷。

尿素趨勢向好，公司增發建設煤頭尿素，穩定成本。13 年國內尿素價格低迷、原料天然氣漲價、公司新疆裝置擴產改造，綜合作用下，公司13 年尿素營業利潤6.5 億元，同比降低6.75 億。我們認為尿素價格趨勢向好，烏克蘭危機可能導致烏克蘭及歐洲地區天然氣供應緊張，提升國際尿素邊際成本，進而推高價格，且14 年中國尿素出口關稅大幅下調，有利中國企業出口，提升盈利水平。國內“缺油少氣富煤”，天然氣價格處於上漲頻道，煤代氣已成為化肥公司提高競爭能力的趨勢選擇。公司非公開發行方案，擬用募集資金在內蒙建設100 萬噸/年合成氨、160 萬噸/年尿素，裝置位於內蒙古錫林郭勒盟，當地煤炭資源豐富，煤田埋藏淺、煤層厚、易開發，且結構穩定、開采結構好、適合於綜合技術應用和集約化生產。該項目有利於公司中長期發展，我們根據公告測算，達產后將增加EPS 約0.3 元。

石化板塊大幅減虧，兵器集團大規模投資提升公司未來盈利能力。尿素盈利大幅回落情況下，公司13 全年僅小幅虧損1.5 億，可見石化板塊相比2012 年已實現大幅減虧。公司13 年加工原油608.5 萬噸，同比提升約100 萬噸，煉油裝置技改后產能已經完全釋放。14 年3 月初，公司大股東兵器集團與遼寧省政府簽署戰略合作框架協議。根據協議，兵器集團將全力推進盤錦精細化工園建設和華錦集團裝置升級改造，公司擬將現有煉油能力由600 萬噸/年提升至1000 萬噸/年，乙烯產能由49 萬噸/年提升至65 萬噸/年，並新增芳烴等下游裝置，公開報導顯示，可研報告年內有望報批，力爭開工建設。盤錦化工園總投資784 億，將新增1500 萬噸/年原油加工能力，建設16套精細化工生產裝置和19 套原料工程聯合生產裝置。

投資建議：我們預計公司2014-15 年EPS 分別為0.15 及0.36 元，當前PE 分別為30 及13 倍，公司處於盈利底部，未來新建煤頭尿素投產及兵器集團大規模投資盤錦化工園和公司裝置改造將大幅提升公司盈利能力。

風險提示：尿素低迷需求持續，成品油滯銷嚴重。

聯訊證券

傳化股份（002010）：紡織化學品穩健 期待順丁橡膠扭虧

1、紡織化學品龍頭，涉足材料行業

公司是國內最大的印染助劑生產企業，擁有年產16萬噸印染助劑的生產能力，同時擁有年產16萬噸化纖油劑、年產6萬噸的染料產能，2013年5月公司年產10萬噸順丁橡膠產能建成投產，但由於順丁橡膠下游需求不振，加之公司首次涉足該領域，因此2013年公司順丁橡膠項目虧損8884萬元，拖累公司業績。公司在印染助劑和化纖油劑領域有著較強的市場話語權，近年來毛利率相對穩定，其中印染助劑近年來保持了30%以上的毛利率了，化纖油劑保持了10%以上的毛利率，是公司較為穩定的收入、利潤來源。

2、順丁橡膠扭虧是公司重要的業績增長來源

順丁橡膠是一種合成橡膠，主要用於制造輪胎，另外還可用於制造緩沖材料以及各種膠鞋、膠布、膠帶和海綿膠等。公司目前擁有年產10萬噸順丁橡膠產能，於2013年5月建成投產，由於投產時間較短，且下游需求不振，使得2013年順丁橡膠項目虧損。順丁橡膠主要原料為丁二烯，根據經驗，一般順丁橡膠和丁二烯差價在3500元/噸左右全行業能夠盈利，公司具有一定的成本優勢，差價在3200元/噸左右能夠實現盈利，目前，國內順丁橡膠價格在11620元/噸左右，丁二烯價格在9000元/噸，價差2620元/噸，在這種情況下，行業要實現盈利比較困難，預計隨著下游需求的回暖，順丁橡膠行業有望實現盈利，公司屆時將受益，由於短期內公司助劑、化纖油劑等暫無擴產計劃，因此順丁橡膠的盈利將是公司近期重要的業績增長點，作為新涉足的行業，需要時間來進行磨合，看好公司該業務的長期前景。

3、染料行業環保趨嚴，優質企業有望受益

近年來，國家對染料行業的污染問題重視程度較高，我們預計在此背景下，一些污染物排放不達標的企業將在競爭中淘汰，利好環保投入較大的優質企業，公司目前擁有活性染料產能6萬噸/年，同時擁有原料H酸產能5000噸/年，按照單耗計算，每1噸H酸能夠生產1噸染料，因此公司H酸還部分需要外購，在一定程度上影響了公司的盈利空間，未來不排除公司通過向上游發展原料產能的方式來提升一體化程度的可能。

4、盈利預測及估值

我們假設公司順丁橡膠產能年內扭虧，染料、助劑、化纖油劑行業不出現重大變化，預計2014-2016年公司每股收益分別為0.59元、0.70元和0.75元，以昨日收盤價計算，對應的動態市盈率分別為15倍、12倍和11倍，首次給予“增持”評級、

5、風險提示

（1）安全生產風險；（2）環保風險；（3）順丁橡膠無法扭虧風險。

國泰君安

齊翔騰達（002408）：順酐盈利可觀 公司迎來快速增長期

預計2014-2016年凈利潤年復合增長率達到53%，增維持“增持”評級。不考慮未來可轉債轉股因素，由於丁二烯價格不及預期，我們下調公司2014、2015 年EPS 分別為0.93（原來1.05 元）、1.50（原來預計1.52 元），新增2016EPS 為2.21 元，三年復合增長率為53%。考慮到公司新項目投放后帶來的可觀業績貢獻，以及丁二烯未來盈利的改善空間，參考可比公司當前估值，給予公司2014 年19 倍PE 估值，下調目標價到17.67 元，維持“增持”評級。

順酐經營良好，盈利好於預期。公司10 萬噸順酐，產品質量穩定，客戶認同度很高。2014 年4 月份開始已經大量出口，目前開工率達到100%。順酐供貨進度以及盈利情況均好於預期。預計公司順酐噸盈利為1500 元，領先於同行水平。隨著公司工藝整體改造的完成，后續還有提升空間。

輕烴脫氫項目即將陸續投放，帶來公司高速增長。公司引進美國UOP 的技術，將價值較低的丁烷（正丁烷、異丁烷、丙烷）轉化為丁烯（正丁烯、異丁烯、丙烯）並進一步加工成附加值較高的產品，突破了之前C4 組分的限制，基本實現了C4 全組分的利用，成本優勢和協同效應明顯。

丁二烯短期受困需求低迷，中長期看會日趨緊張。受原油裂解輕質化的影響，未來全球和中國的丁二烯的產能增速較低。短期來看，受天膠大量堆積庫存的影響，丁二烯行業難有較大起色。但是從中長期來看，全球丁二烯供給會日趨緊張，當前丁二烯已經出於歷史價格低點，價格向上彈性極大。

風險因素：丁二烯需求長期低迷；新項目投產不及預期。