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基本結論
10月20日，易方達保證金、招商保證金快線兩只貨幣etf在深交所上市交易。作為首批在深交所上市交易的貨幣etf，它們將場內保證金的現金管理工具的創新推向了一個新的高潮。
場內貨幣基金經歷了三個階段的發展。第一代場內貨基匯添富收益快線是申贖型貨幣基金，投資者只能在場內申購贖回該基金。第二代場內貨基華寶興業現金添益增加了貨幣基金份額的交易功能，不僅在一級市場申購贖回，也可以在二級市場買入賣出。第三代場內貨基易方達保證金和招商保證金快線是在申贖型場內貨幣基金的基礎上，增加了交易功能，其不僅可以實現t+0申贖，也可以實現t+0買賣，其一二級市場均具有較高的交易效率。
從流動性的角度來看，第一代場內貨幣基金僅可在一級市場申購贖回，投資者均是以基金公司為交易對手，基金公司提供流動性，渠道比較單一；而第二代、第三代場內貨幣基金不僅可以申贖，也可以交易，投資者之間可以互相提供流動性。另外，交易型貨幣基金實現回轉機制后，流動性更高，更有利於場內投資者抓住股票投資機會。第三代場內貨幣基金的流動性最高，其不僅可以實現t+0交易，也可以實現t+0申贖，流動性更高。
從收益率的角度來看，第二代場內貨基的申購贖回效率較低，贖回壓力下，不用預留較大倉位的現金；而第一代和第三代貨幣基金為保證申購贖回的t+0機制，會面臨較大的贖回壓力，其中，第三代貨幣基金由於存在二級市場，面臨的贖回壓力會比第一代小一點。因此，僅從產品的角度看，三代場內貨幣基金的理論收益率大小排名依次是第二代、第三代、第一代。
場內貨幣基金的投資規則包括閑置資金管理規則、節假日投資規則、跨品種投資規則及一二級市場套利規則。
閑置資金管理規則具體過程如下：當投資者不看好股票並賣出后，釋放的閑置資金可即刻申購或買入場內貨基；而當投資者看好股票時，贖回或賣出已有的場內貨基，資金當日即刻買入看好的股票。
當遇到節假日的時候，選擇不同的場內貨基，投資者的收益差別可能會很大。在周五或者節假日前一天，如果投資者想投資場內貨基，可以選擇申購匯添富收益或者買入華寶添益，這樣就可以享有節假日期間的收益。如果投資者選擇退出場內貨基，當日贖回華寶添益、贖回/賣出易方達保證金或招商保證金快線，投資者仍可享有節假日的收益。
針對不同場內貨基不同的收益分配機制，我們在投資時可以利用跨品種規則來提高收益。以華寶添益和易方達保證金為例，我們可以在周一申購/買入易方達保證金，周五贖回，投資者仍可享有易方達保證金的周五、周六、周日三天的收益；周五當日將釋放的資金買入華寶添益，可享受華寶添益的周五、周六、周日的收益。這樣投資者一周即可享有9天的收益。
貨幣etf存在一二級市場，投資者可以進行一二級市場套利操作，不同的收益分配機制，套利收益也不同，主要的不同在於套利收益中是否包含當日收益。
場內貨幣基金的豐富與意義
10月20日，易方達保證金、招商保證金快線兩只貨幣etf在深交所上市交易。作為首批在深交所上市交易的貨幣etf，它們將場內保證金的現金管理工具的創新推向了一個新的高潮。
場內現金管理工具的豐富對金融市場具有重要的意義，它為證券市場提供了一種操作快捷、交易效率高、流動性好、收益率更接近於市場化利率水平的理財產品，是替代活期存款的良好投資品種，將有助於實現證券賬戶向綜合性理財賬戶的功能轉型，引入場外數萬億的低風險理財資金，為證券市場獲取活水。
對於低風險的投資者來說，特別是銀行儲蓄存款的投資者，場內現金管理工具在具有活期存款一樣的流動性、和低門檻的同時，其收益率可達活期利率的10倍以上，超過1年定存利率。無疑為低風險投資者提供了更好的投資渠道。對於證券市場的股票投資者來說，特別是短線投資者，市場的波動會使這些投資者買賣股票，在市場低迷時，投資者往往持幣觀望，此時，介入高效率的場內現金管理工具在為投資者提供收益的同時，投資者也可隨時了結，適時地買入股票。
場內貨幣基金的發展
隨著深交所首批貨幣etf上市交易，場內貨幣基金經歷了三個階段的發展。
2013年1月7日，匯添富基金公司、上海交易所、中登公司三方攜手推出的首只場內t+0貨幣基金——匯添富收益快線貨幣市場基金，在上交所掛牌交易，第一代場內貨幣基金就此誕生。匯添富收益快線是申贖型貨幣基金，投資者只能在場內申購贖回該基金。申贖型場內貨基的機制是通過“上證基金通”平臺對申購、贖回申請有效性進行實時確認，通過中登上海的凈額交收模式，實現贖回款項的“t+0”可用、次日取現，從而在保留貨幣基金安全性和收益性特點的基礎上，利用高效的上交所和中登上海結算平臺的優勢，滿足投資者的高流動性需求。
2013年1月28日，第二代場內貨幣基金也是國內首只貨幣etf——華寶興業現金添益，在上交所掛牌交易。交易型場內貨基增加了貨幣基金份額的交易功能，不僅在一級市場申購贖回，也可以在二級市場買入賣出，正是其二級市場的交易功能實現了貨幣基金份額賣出后的“t+0”可用、次日可取，滿足投資者的高流動性需求。隨后上市交易的銀華日利盡管在收益分配機制上與華寶添益有些不同，但根本上也是貨幣etf，屬於第二代場內貨幣基金。
易方達保證金和招商保證金快線的上市交易，標志著第三代場內貨幣基金的出現。第三代場內貨幣基金是在申贖型場內貨幣基金的基礎上，增加了交易功能，其不僅可以實現t+0申贖，也可以實現t+0買賣，其一二級市場均具有較高的交易效率。
我們知道，場內貨幣基金的收益率和流動性是投資者關注的核心。圖表1對三代不同的場內貨幣基金進行了對比，那么這些機制的不同對場內貨幣基金的流動性和收益率存在哪些影響，是值得我們探討的內容。
從流動性的角度來看，第一代場內貨幣基金僅可在一級市場申購贖回，投資者均是以基金公司為交易對手，基金公司提供流動性，渠道比較單一；而第二代、第三代場內貨幣基金不僅可以申贖，也可以交易，投資者之間可以互相提供流動性，可見這兩代基金的流動性提供渠道更多。另外，交易型貨幣基金實現回轉機制后，流動性更高，當日買入，當日皆可賣出，交易更快捷，更有利於場內投資者抓住股票投資機會。第三代場內貨幣基金的流動性最高，其不僅可以實現t+0交易，也可以實現t+0申贖，流動性更高。
從收益率的角度來看，第二代場內貨基的申購贖回效率較低，贖回壓力下，不用預留較大倉位的現金；而第一代和第三代貨幣基金為保證申購贖回的t+0機制，會面臨較大的贖回壓力，需預留較大倉位的現金或投資短久期品種，其中，第三代貨幣基金由於存在二級市場，面臨的贖回壓力會比第一代小一點。因此，僅從產品的角度看，三代場內貨幣基金的理論收益率大小排名依次是第二代、第三代、第一代。
然而由於場內貨幣基金的細分客戶群體主要是股票市場的投資者，他們購買場內貨基的目的多是管理閑置資金，一旦股票市場出現投資機會，他們需要迅速買入股票。因此，這類投資者更傾向於選擇流動性高的場內貨幣基金，第二代和第三代場內貨幣基金的發展前景更大。
場內貨幣基金的交易規則
場內貨幣基金本質上仍是一種久期較短的理財工具，可以滿足投資者的理財需求，而由於其具有較高的交易效率（目前的貨幣etf都可以進行t+0回轉交易），其可以與股票投資實現無縫對接，從而滿足股票投資者的資金管理需求。由此，我們認為場內貨幣基金的投資規則包括閑置資金管理規則、節假日投資規則、跨品種投資規則及一二級市場套利規則。
1、閑置資金管理規則
閑置資金管理規則具體過程如下：當投資者不看好股票並賣出后，釋放的閑置資金可即刻申購或買入場內貨基；而當投資者看好股票時，贖回或賣出已有的場內貨基，資金當日即刻買入看好的股票。盡管不同的場內貨基具有不同的收益分配機制，但股票投資者往往不是很在意其收益分配的不同。但當遇到節假日的時候，選擇不同的場內貨基，投資者的收益差別可能會很大，因此，在臨近節假日，場內貨基的選擇規則就至關重要。
2、節假日投資規則
從圖表1中，我們知道當日申購匯添富收益快線、買入華寶添益，當日即可開始享有收益；而當日申購華寶添益、申購/買入易方達保證金或招商保證金快線，當日不享有收益。反之，當日贖回匯添富收益快線、賣出華寶添益，當日即不享受收益；而當日贖回華寶添益、申購/買入易方達保證金或招商保證金快線，當日仍可享受收益。
在周五或者節假日前一天，如果投資者想投資場內貨基，可以選擇申購匯添富收益或者買入華寶添益，這樣就可以享有節假日期間的收益。如果投資者選擇退出場內貨基，當日贖回華寶添益、贖回/賣出易方達保證金或招商保證金快線，投資者仍可享有節假日的收益。
3、跨品種投資規則
針對不同場內貨基不同的收益分配機制，我們在投資時可以利用跨品種規則來提高收益。以華寶添益和易方達保證金為例，我們可以在周一申購/買入易方達保證金，周五贖回，投資者仍可享有易方達保證金的周五、周六、周日三天的收益；周五當日將釋放的資金買入華寶添益，可享受華寶添益的周五、周六、周日的收益。這樣投資者一周即可享有9天的收益。
4、一二級市場套利規則
貨幣etf存在一二級市場，投資者可以進行一二級市場套利操作，不同的收益分配機制，套利收益也不同。
以華寶添益為例，當二級市場的價格低於100元時，投資者可以在二級市場上買入基金份額，並在一級市場上申請贖回基金份額，投資者的套利收入為（100-二級市場價格+當日收益）；當二級市場的價格高於100元時，投資者可以在二級市場上賣出基金份額，並在一級市場上申購基金份額，投資者的套利收入為（二級市場價格-100）。
而以易方達保證金為例，當二級市場的價格低於100元時，投資者可以在二級市場上買入基金份額，並在一級市場上申請贖回基金份額，投資者的套利收入為（100-二級市場價格）；當二級市場的價格高於100元時，投資者可以在二級市場上賣出基金份額，並在一級市場上申購基金份額，投資者的套利收入為（二級市場價格-100）。
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