【郭建權(鐵礦石組)】周期性力量驅動 黑色中期反彈啟動

一、需求面：鋼鐵需求從4月份開始就已經改善

粗鋼產量及鋼材庫存數據顯示，自4月份開始鋼鐵終端需求開始改善。具體地，3月份下旬以來，日均粗鋼產量一路上升，累計上升9.2%。與此相對的是，鋼材庫存（社會庫存與鋼廠庫存的總和）一路下行，累計下降22.8%。粗鋼產量大幅上升的同時，鋼材庫存大幅下降，這表明期間鋼材消費有大幅的增加。

二、鋼價為何跌跌不休？

自2014年4月份開始，既然終端需求明顯改善，緣何鋼價跌跌不休？我們認為三個因素促成了鋼價的下跌。其一，原材料價格下跌導致鋼廠煉鋼毛利處於較高水平，這使得鋼價存在下跌空間；其二，行業抽貸所導致的鋼廠流動性高度緊張逼使鋼廠降價銷售盡快回流現金；其三，鋼材貿易模式的轉變。鋼貿商的大批死亡以及鋼貿環節資金的極度緊張，使得鋼貿模式轉變為鋼貿商代鋼廠銷售鋼材，而不是傳統意義上街貨后低買高賣，這樣貿易商為了走量，爭相降價銷售，從而對鋼價的下跌起到了推波助瀾的作用。

三個因素將致鋼價的逆轉。其一，原材料價格貼近成本線，難以進一步下跌，從而煉鋼毛利不再上升；其二，流動性地改善一方面使得鋼廠不急於回流現金，另一方面使得貿易商有錢囤貨；其三，終端需求大幅改善，使得鋼鐵具備投資價值。

三、鋼鐵終端有望向好，鋼價有望止跌反彈

首先，我們通過追溯螺紋鋼近10年的價格走勢，看螺紋現貨價格的支撐在哪里？通過追溯，最強支撐是2004年5月18日的地點，2800（其它階段性低點分別為：2006年3月1日，2970；2008年10月17日3100）。可見，從歷史價格支撐上看，螺紋的下行空間已經非常有限。

其次，我們認為鋼鐵終端需求向好。主要從三個角度考慮。其一，經濟增長目標從7.5左右修正至7.5。在年初的中央經濟工作會議上，李克強總理講到今年gdp增長目標是7.5左右，當時市場普遍的解讀政策目標實際上就是7.5左。近期，總理稱今年gdp增長目標是7.5，從而消除了市場左的預期；其二，流動性日漸放松，全面降準可期；其三，政策刺激擴大至房地產（央行、銀監會、地方政府、商業銀行各層面放松）

四、生產利潤、流動性改善、終端向好將帶動鋼廠開工率上升，從而帶動鐵礦石等原材料需求

我們認為三個因素將導致鋼廠開工率繼續上升，粗鋼產量將逆季節性增加，從而帶動鐵礦石等原材料需求的增加。其一，煉鋼利潤處於高位，目前鋼廠的煉鋼毛利高達300-400元每噸；其二，流動性的持續改善將使得部分因資金流斷裂停產減產的鋼廠復產增產；其三，終端需求向好，需求增長及鋼價上升將刺激鋼廠進一步增產。

同時 ，中鋼協日均粗鋼產量數據顯示，6月上旬及中旬粗鋼產量仍在上升，已經走出往年粗鋼產量5月中旬年內的季節性特征。

五、二季度風調雨順，三季度進口鐵礦石供應沖擊有限

由於生產及物流環節順風順水，國外礦山在去年四季度及今年二季度大量投產，鐵礦石進口大量增加。我們可以發現，季節性上鐵礦石進口在一季度上升，大概3月份見高點，隨后二季度步入下降頻道。但是，今年鐵礦石進口走出明顯的逆季節性特征，鐵礦石進口在4月份大幅攀升，整個二季度進口都處於較高位置。這是由於國外鐵礦石生產和物流上風調雨順所致，供應壓力在二季度提前釋放。所以，今年三季度鐵礦石進口進一步劇增的可能性非常低，鐵礦石進口沖擊有限，從而緩解國內鐵礦石價格壓力，支撐礦石價格堅挺。

六、鐵礦石反彈空間有限：港口高位套牢盤進口均價830

盡管我們看好三季度鐵礦石的表現，但是對於反彈的空間，可能比較有限，鐵礦石反彈的后勁可能不足。我們認為鐵礦石反彈的空間將不超過110至115美元的位置，對應大商所鐵礦石期貨盤面價格830至850左右。

三季度制約鐵礦石價格反彈的主要供應面因素是港口高位套牢盤。港口仍有高達1.16億噸的庫存，而今年1月份至6月份底的進口均價（對應大商所盤面）為830元每噸。這部分高位套牢盤意味著，大商所鐵礦石期貨在830的位置將面臨巨大壓力。