充電樁投資規模超預期 概念股引關注

日前，招商證券(600999,股吧)在深圳舉辦了全國首場在特斯拉車內召開的新聞發布會。作為與特斯拉展開全面戰略合作的起點，凡具備條件的招商證券營業部，都將安裝特斯拉充電樁，並終身免費為車主充電。招商證券也因此成為全國首家與特斯拉開展戰略合作的券商。

目前，全國各地都提出了充電樁的建設規劃，包括土地征用等投資算在內，今明兩年全國充電樁建設的投資額將超過600億元，其中關於充電樁設備的采購預算為120億元，投資規模大大超過市場預期。充電樁建設也將迎來高峰，全年充電樁總數有望達到10萬個，而去年同期這一數據僅為1.9萬個。

有業內人士稱，充電樁概念的崛起與特斯拉在全球引起的新能源汽車熱潮不無相關，而新一輪的投入正在加快，a股上市公司中，相關個股值得長期關注。

充電樁概念股解析

奧特迅：業績彈性最大 買入評級

2014-07-15 類別：公司研究機構：浙商證券研究員：史海昇

報告導讀預計2014年公司能夠完成行權條件對應的業績增長，凈利潤近億元新能源汽車充電設備有望放量投資要點2014年上半年業績近翻番公司預計2014年1-6月，共實現歸屬於上市公司股東的凈利潤914-1105萬元，比上年同期增長76.31-113.16%。每股收益0.05元，與我們之前預期基本一致。

根據奧特迅(002227,股吧)以往的利潤分布情況看，公司的交貨以及收入確認多集中在下半年，尤其是第4季度——以2013年為例，公司2013年第四季度凈利潤3825萬元，相當於前3個季度凈利潤總和的近3倍之多。

在手訂單充足保障2014年度業績高增長公司把主要資源集中在電力自動化電源、電動汽車充電站（樁）、通信電源和軌道交通四大業務領域。以前年度（含2013年度）累計4.19億元訂單將結轉至2014年度及以后年度執行，考慮2014年上半年訂單完成以及新增訂單情況，我們預計，截至2014年中期，公司在手訂單規模在5-5.6億元，接近2013年營業總收入的1.5倍，有利保障2014年業績的高速增長。

盈利能力保持較高水平2013年，公司實現綜合毛利率高達37.97%，較2012年提升2.87個百分點，預計這一盈利能力在2014年上半年得到延續。我們認為，公司毛利率高於多數競爭對手的原因並不在於售價方面的差異，而在於奧特迅成本控制能力突出，產品創新能力領先，且研發路徑走高階路線，新能源汽車充電設備等盈利能力較強的產品收入占比逐步提升。

充電設備“東風”已來公司一直保持對電動汽車充電設備研發的高投入，已經完成了充電產品的系列化，應用模塊從24伏至750伏不等，產品無論從技術上還是方案上都比較成熟，建立了單獨的生產線，做好了量產準備，是國內充電技術領先的設備制造商——奧特迅能夠根據客戶需要客製產品，公司的充電設備可附加自動濾波和無功補償方面的功能，公司產品的優勢還表現在大功率直流模塊充電方面（充電站快充設備），穩定性高。

目前，在電動汽車充電設備領域，公司主要的競爭對手為許繼電氣(000400,股吧)、國電南瑞(600406,股吧)、動力源(600405,股吧)、科陸電子(002121,股吧)、萬馬股份(002276,股吧)等。在該領域國家電網、南方電網和中國普天等均是公司客戶，奧特迅產品廣泛應用在貴州、上海、北京、合肥、云南等地區。我們認為，電動汽車充電業務的發展受國家政策、用戶需求、電池效能等多方面的影響，目前當地深圳市政府及各地僅有少量的采購，純電動汽車也主要用在出租車及公交大巴車領域，大規模的應用尚需時日，但充電站作為行業發展的先行領域一旦規模化建設，奧特迅無疑是首先受益的企業。

與上述競爭對手相比，公司體量最小，充電設備訂單的獲得對公司整體業績彈性貢獻將更為顯著。

技術路線方面，直流充電機主要是大功率充電，充電時間較短，但對電池壽命影響較大；交流充電樁主要由電源轉換系統、計費系統、安全系統等組成，電流較小，充電時間較長。根據公司過往訂單，從數量上看，交流充電樁較多；但從金額上來看，盈利能力更強的直流充電機占比更高。我們認為，公司未來該項業務的發展將更加倚重直流快充設備的利潤增長。

2013年，公司電動汽車快速充電設備的毛利率高達53.1%，如果今後實現規模化生產，即便銷售價格出現些許下滑，盈利能力亦將保持較高水平。

在我們之前的報告《國網招標萬馬股份與奧特迅蟾宮折桂》中明確提出：雖然，奧特迅在國家電網2014年新能源汽車充電設備第一次招標中沒有中標，但之前與國網有過多次合作，公司的充電設備也在國網公司有過成功的試用，國網第二次招標規模較第一次明顯擴大，國網從穩定供應的角度出發，會考慮擴大合格供應商范圍，首選過往有過長期合作且技術能力突出的企業——奧特迅便是該類企業。事實表明，國網第二次招標，奧特迅連中第6個包和第10個包，合計中標dc450v、50a充電設備116套，預計總金額在1500-2500萬元。

許繼電氣：全年業績高速增長 買入評級

2014-10-12 類別：公司研究 機構：齊魯證券研究員：曾朵紅 沈成 張俊

投資要點：許繼電氣預告三季報凈利潤增長80%-110%，盈利約5.16-6.02億元，按照資產注入后的股本測算是0.52-0.60元。其中第三季度單季度凈利潤同比增長93%-175%，盈利約2.02億-2.88億元，基本每股收益為0.2-0.29元。

前三季度合並報表口徑凈利潤增長預計在50%以上，超出市場預期。三季報預告凈利潤增長80%-110%，今年為合並口徑，去年為未合並口徑，本報告期業績新增了重組注入資產的收益。新增合並報表的資產主要是柔性輸電公司、許繼電源，2013年實現新增合並報表凈利潤2.2億，我們測算前三季度合並報表口徑凈利潤同比增長在50%以上，超出市場40-50%的增長預期。

智慧中壓、智慧電表、柔性輸電、許繼電源今年增長較快，而配網自動化業務有一定壓力。預告並沒有對收入的增長做出預期，根據中報來看和行業今年的發展來看，我們預計公司的收入增速跟上半年保持一個相當的水平，預計在15-20%之間。分業務來看，智慧中壓、智慧電表因為基數低和市場份額低，今年持續發力份額有了較大提高，延續半年報的趨勢實現快速增長，合並報表的柔性輸電、許繼電源今年發展勢頭不錯，利潤也有較好的增長，特高壓直流審批略慢影響許繼柔性的新接訂單，而珠海許繼的配電自動化業務一方面因為山東配電自動化項目進入尾聲和全國配電自動化項目推進偏慢，今年壓力較大，上半年有所下降，在下半年也難有改善。

利潤增速高於收入增速，管理、銷售和財務費用預計有很大貢獻，毛利率也可能有正貢獻。今年公司持續進行精益生產和降本增效，前期研發投入較大，今年也不用太多增長，預計今年管理費用率進一步下降。電網集中招標范圍擴大和反腐推行，銷售費用率預計今年也進一步下降。財務費用上，因為定向增發同時注入上市公司4.5億現金，借款下降和貨幣資金增加，也將降低今年的財務費用。因此，三項費用率下降對利潤增長有很大貢獻。毛利率上，因為產品增長速度不一，或許也有些增量的貢獻。

持續大訂單體現公司在直流、智慧電表領域的實力。公司前期持續發布公告，持續中標國網及南網的大訂單。

其中國家電網中標智慧電表項目中標1.92億元，南方電網直流換流站中的直流換流閥及閥冷卻系統項目1.85億元，這些產品具備較好的盈利能力，市場占有率都是位居前列，體現了公司強大的技術實力和市場競爭地位。

盈利預測與估值：因為業績超出市場預期，我們小幅上調盈利預測，預計2014-2016年eps分別為1.08/1.45/1.82元，同比增長47/35/26%，考慮到公司的產品版面和持續投入，給予2015年20倍pe，目標價29元。

風險提示：智慧電網投資進度低於預期，特高壓進度低於預期

比亞迪：行業龍頭充分受益 增持評級

2014-10-08 類別：公司研究 機構：海通證券(600837,股吧)研究員：鄧學 廖瀚博

9月迎來新能源汽車消費新高峰。新能源汽車購置稅減免已於9月1日正式實施，蓄積消費需求將從9月陸續釋放。據測算，今年6-8月新能源乘用車銷量分別約為6800輛、6500輛、6100輛，預計9月銷量有望超越9000輛，q4月銷量有望進一步提升至10000輛。新能源汽車享受“國家+地方”雙重補貼，同時減免購置稅和消費稅，購置成本接近同型燃油車，且運行過程“電成本”僅為“油成本”的10%左右，經濟性優勢凸顯，替代燃油車的長期趨勢確定。

新能源車型領跑市場。公司新能源車型k9、e6、秦上市后表現突出，預計2014年銷量分別為0.3萬輛、0.3萬輛和1.5萬輛。其中k9（純電動公交）在深圳、南京運行良好，未來將進一步向大連、杭州、武漢、廣州等城市拓展；e6（純電動出租）已在深圳累計運行超過5年，產品質量和商業模式得到充分認可，未來有望向全國推廣；秦（插混乘用車）采用雙擎雙模動力系統，補貼后經濟性優勢明顯，且無續航里程風險，上市后在上海持續熱銷。隨著動力電池產能瓶頸逐步緩解，以上三款車型銷量將繼續攀升，預計2015年銷量有望分別達到0.5萬輛、1.0萬輛和3.0萬輛。

新能源車型投放提速。除了熱銷車型k9、e6、秦之外，2014年公司將投放純電動乘用車騰勢（9月27日上市）和插混乘用車唐（年底上市）。根據規劃，未來三年公司將持續投放10款以上新能源車型，形成乘用車（e3、e5、e6、騰勢、秦、唐、漢）、客車（k7、k8、k9）、物流車（t3、t5、t7）、電動叉車、電動環衛車、電動重卡等多元化產品版面。新能源車型陣營擴大，能夠有效攤分動力電池的研發和制造成本，推動公司產品競爭力和品牌影響力提升。

新能源汽車行業龍頭地位穩固。作為國內新能源汽車的龍頭，公司未來三年將持續領跑行業，主要原因有兩方面。一是產業鏈完整，由於國內動力電池產業鏈尚未成熟，垂直一體化不僅能夠為公司新能源汽車提供充足、可靠的供應，同時能夠整合產業鏈條的利潤，保障終端產品的價格競爭力。二是積淀深厚，公司持續專注新能源汽車多年，技術顯著領先於國內同行，目前已進入產品密集投放期，未來市場份額有望長期保持領先。

投資建議。受益於行業景氣及新車型持續投放，未來三年公司新能源汽車銷量有望保持50%以上的復合增長，市場份額保持第一，行業地位無可動搖。預測公司2014年、2015年eps分別為0.4元和1.0元，對應當前股價pe分別為124倍和49倍，維持“增持”評級。未來6個月目標價55元，對應2015年pe為55倍。

風險提示。新能源汽車推廣低於預期；傳統燃油車銷售大幅下滑。

萬馬股份：提升發展空間 增持評級

2014-09-16 類別：公司研究 機構：信達證券研究員：郭荊璞 劉強

事件：2014年9月12日，萬馬股份的控股子公司萬馬新能源與ies-synergysas（以下簡稱“ies”）在北京簽署《戰略合作意向協議》（以下簡稱“意向協議”），意向協議是關於合作開拓中國電動汽車充電設備市場。

合作方為行業龍頭，利於公司充電市場發展。ies成立於1992年，是世界上第一個為工業電動車輛領域設計投產超小體積堅固耐用車載直流充電器的公司，是全球第一大工業電動車輛的直流車載充電器供應商，是第一個在電動汽車領域應用combo標準，並且相容chademo標準的供應商，目前為雷諾、寶馬、大眾、奧迪、斯柯達、lafon、dbt（日產）等汽車制造商制造車載充電和提供快速（直流）充電設備。2014年,ies成為首屆電動方程式世錦賽(formulae)官方指定快速充電設備獨家供應商。

合作方式靈活，想象空間較大。雙方合作范圍和方式：先期擬就下述產品、解決方案和技術展開合作：符合中國及國際市場需求的車載充電解決方案；符合中國及國際市場需求的直流充電解決方案，包括但不限於25千瓦、50千瓦、100千瓦及200千瓦等功率之直流充電樁；其他符合中國市場需求的新能源汽車用相關電力電子產品。最終目標是在國內共同出資設立一家合資公司，以研發、生產和銷售上述合作產品。在條件適合的情況下，雙方也謀求在合作產品以外各領域的全面合作。

看好其電動汽車充電設施版面，有望繼續轉型式突破。公司先期在國網電動汽車充換電設備2014年第一批（首次公開招標）、第二批招標中都中標，充分體現了較強的競爭實力。但公司的此前中標主要在交流，此次拓展直流方面的合作，有利於雙方優勢合作，進一步打開市場空間。同時，公司積極探索進入電動汽車及其充電設施運營服務業務。

分散式光伏業務有望在后期繼續綻放。公司在分散式光伏領域版面獨特，是未來發展方向：嘉興的萬馬光伏公司著力示范電站工程建設、主流組件設計創新及融資模式創新；浙江電騰云光伏科技有限公司，著力打造運營服務平臺。

盈利預測與評級：我們預計公司14～16年eps分別為0.31、0.36、0.43元，對應9月15日收盤價（9.26元）的市盈率分別為30、25和21倍，公司積極轉型，新能源汽車充電設施和分散式光伏的強勢拓展，並通過多種渠道積極地尋找合適的並購標的，我們維持“增持”評級。