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一、全球大背景：油脂油料全面過剩
1、全球油脂（含油料折油）：庫存創新高
圖1 全球油脂（含油料折油）
數據來源：usda 浙商期貨
根據最新的usda供需數據，2014/2015年度全球油脂（含油料折油）庫存將高達3.5千萬噸，年比增長9.35%；庫存消費比也高達20.34%，為05/06年度以來高位。
從各分品種對全球油脂庫存增長貢獻的角度來看，今年與去年有所不同，今年對庫存增長貢獻前三位的分別是，豆油（81.56%1），棕櫚油（27.42%）、菜油（9.59%），相較而言，去年貢獻前三位是菜油、豆油、棕櫚油，貢獻度分別為42.95%、27.99%、16.61%。即今年全球豆油庫存的新增壓力最大。
這是今年全球油脂油料供需的大背景。
注1：有品種庫存在降低，對總油脂庫存增長貢獻為負值。
2、大豆：2014/2015年度大豆主產國供給全面過剩
圖2 美國、巴西、阿根廷三國大豆供給
數據來源：usda
根據usda9月供需報告靜態數據，從時間角度，美國、巴西、阿根廷三國在今年秋季、明年春季的大豆供給都是同期最高的，而且同比均較去年同期增加近2千萬噸，增量也屬歷史高位。
從分地區角度來看，今年美國、巴西、阿根廷三大產出國均供應充足（美國基本確定，巴、阿為usda預估），中國國內港口大豆年前從高位開始去庫存，不過后期必定面臨庫存壓力由國外向國內傳導的過程。因此，今年大豆供應在區域上不存在過去兩年的結構性矛盾。
這些是今年全球大豆供需的大背景。
二、原油弱勢，生物柴油難再炒作
圖3 美原油與馬棕櫚油比值（剔除匯率影響）
數據來源：富遠行情 浙商期貨
圖4 美原油與美豆油比值
數據來源：富遠行情 浙商期貨
從上面兩張圖可知，在原油弱勢背景下，當前原油與棕櫚油或者豆油的比值已經出現了下降。通過回顧歷史行情，我們發現，在原油與植物油比值處於低位時，市場有關生物柴油的訊息會逐漸驅散，那么，油脂也缺少了需求炒作的可能。
三、國內油脂整體庫存仍大
當前國內三大油脂庫存依舊高企，截止10月21日，24度+低度棕櫚油庫存總量為52.1萬噸，接近3個月的連續削減（據悉，隨著進口倒掛大幅縮小，后面有大量船期到港）；豆油為135.52萬噸，4月初至今未出現見頂現象。兩者整體庫存接近188萬噸，與去年同期大致持平。當前國內油廠菜油庫存較為穩定，但國儲菜油預計還有500-600萬噸尚未投放市場，對菜油拋儲的擔憂會壓制整體油脂的反彈，因此菜油庫存壓力也不容小覷。總體而言，國內油脂庫存壓力仍大，11月后進口大豆的大量到港，油脂庫存壓力暫看不到縮減的可能。
國內需求端，終端需求趨穩，但出現玉米油、葵花油等小油種替代現象，一定程度上擠壓豆油、棕櫚油食用消費份額。
圖5 棕櫚油港口庫存
數據來源：天下糧倉 浙商期貨
圖6 豆油商業庫存
數據來源：天下糧倉 浙商期貨
四、結論
綜上可知，本年度全球油脂（含油料折油）供應繼續大幅增加，庫存增速為近年新高，因此全球油脂仍面臨巨大的去庫存壓力；對於豆油來說，美豆豐產和南美豐產預期使得國際大豆市場供應充裕，豆油依舊積重難返。
對於國內，豆粕消費增速依然高於豆油，滿足國內豆粕消費帶來的大豆進口將使得豆油供過於求的局面繼續，基於這個原因，操作上，延續在有基差安全邊際時逢高做空豆油的思路。
五、風險提示與跟蹤指標
1、當前南美干旱導致播種緩慢，關注后期不利天氣是否會持續。
2、跟蹤指標：
（1）原油價格。
（2）基差。
（2）國內油脂商業庫存。
（3）毛豆油進口船期。
若后市產生與報告邏輯基礎相左的行情，我們會第一時間進行修正。
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