9日機構一致最看好的十大金股(名單)

宇通客車(行情,問診):6月見底企穩 2014H2重點關注E7

報告要點

事件描述

今日宇通客車6月產銷快訊。公司整體銷量實現4793輛，同比下降13.95%；其中，大型客車實現2062輛，同比下降0.67%；中型客車實現2276輛，同比下降26.7%；輕型客車實現455輛，同比增長16.97%。

事件評論

傳統大中客下滑導致公司2014H1銷量整體略低於市場預期。2014年上半年公司實現總銷量23，389輛，累計同比下滑6.02%，其中大型客車實現銷量10，622輛，同比下滑10.05%，中型客車實現銷量9，965輛，同比下滑10.43%，輕型客車實現銷量2，802輛，同比增長43.40%。

6月大中客業務見底企穩端倪已現，預計7月會有較好改善。1）本月大中客環比5月是出現了較大幅度的改善（環比增加了879臺）。去年同期6月大中客銷量處於高位（5181輛），本月大中客整體同比下降了16.27%，但環比5月降幅已經收窄了7.5個百分點，2）高鐵分流負面影響邊際效用遞減+新能源汽車上量+去年7月基數低，預計2014年7月大中客業務會有較大改善。

2014Q2是新能源客車全年低點，預計7月起逐月改善，E7將成為重點變量。1）地方配套政策耽擱，加之采購資金緊缺，二季度新能源客車行業出現了銷量低點，宇通也隨之受影響，2014H1共計實現新能源客車銷量約2100臺，以插電式混合動力為主。2）公司全新純電動客車E7預計7月上市，憑借超強性價比+公司優秀渠道能力，我們看好此款車市場表現，將助力公司全年8000-10000臺新能源客車的目標。

看好公司在新能源客車領域的競爭優勢以及資產注入帶來的競爭能力提升，公司業績加速的確定性進一步增強。1）雖然今年新能源車客車推廣低於預期，但是隨著地方政府市政債發行等帶來財政壓力的舒緩，以及推廣效果中期評估的到來，我們仍然看好新能源車客車的推廣，而公司在新能源客車領域的競爭優勢，將明顯保障公司2014年新能源客車銷量的有效增長，預計其銷售量占比將提升至12%；3）精益達零部件資產的注入不僅短期可以小幅增厚公司的業績，其對公司盈利能力以及整體競爭優勢的提升的長期效應更值得肯定。

維持公司“推薦”評級，建議積極設定。預計公司2014、2015、2016年EPS分別為1.80、2.07、2.25元，對應PE分別為9.33X、8.11X、7.46X。

瑞康醫藥(行情,問診):大股東現金增持 看好公司長遠發展

事件:

近日公司公告非公開發行股份預案，大股東張仁華女士出資4億元認購9，861，932股，匯添富基金通過設立資產管理計劃出資8億元認購19，723，864股。增發價格為40.56元，增發資金扣除發行費用后將用於補充公司流動資金。增發完成后實際控制人張仁華、韓旭夫婦合計持有公司股份比例為42.12%，匯添富基金持股比例為15.90%。

實際控制人4億元現金增持，顯示出對公司長遠發展信心:

增持前張仁華、韓旭夫婦作為實際控制人合計持股44.50%，持股比例已經相對較高。在此情況下，本次增持實際控制人以現金4億元繼續增持股份，顯示了大股東對於公司未來前景的看好。本次增發股份鎖定期3年，我們認為大股東與公司長期利益綁定，看好公司長期發展前景。

渠道為王，打造區域平臺公司:

公司渠道在山東幾近全覆蓋，其中覆蓋86家三級醫院（100%）、325家二級醫院（97.5%）和2500多家基層醫療機構（95%）。渠道建設在山東地區具有絕對優勢，通過長期的精耕細作，直銷比例持續提高。目前在山東省整體藥品純銷占比約14%，我們預計未來市占率有望提升至30%。渠道優勢基礎上，藥品和器械業務發展迅速，尤其器械業務近兩年翻番增長無虞，發展潛力巨大。器械市場散亂，未來1-2年內行業內整合是大概率事件。器械業務公司目前市占率不到1%，未來會成為公司重要的增長點。

發揮資本優勢，增發有效緩解公司資金壓力:

公司處於快速發展期，近3年公司復合增長率在35%左右，對資金需求較大，公司作為上市公司能充分利用資本市場平臺實現快速擴張。目前公司資產負債率較高，此次增發能夠有效緩解公司資金壓力。隨著14-15年下一輪藥品招標的陸續開展，我們認為醫藥商業公司的市場集中度會進一步提升，瑞康醫藥作為山東地區龍頭商業公司，將優先受益。

盈利預測:

我們預計公司14-16年EPS分別為1.74、2.26和2.95元，暫不考慮增發攤薄，給予14年35倍PE，目標價60.90元，維持“買入”評級。

風險提示:招標進展慢於預期，藥品降價風險。

東方雨虹(行情,問診):中期業績超預期 成長的故事在延續

事件描述

公司中報業績預告:歸屬凈利潤2.14~2.34 億元，同比增長約120%~140%，折算EPS0.59~0.65 元；測算Q2 業績增速為68%~88%，EPS 約0.44~0.49元，業績超預期。

事件評論.

業績超預期，源於需求和盈利能力提升的雙擊。中期業績增速遠超出一季報預計的40%~60%，一方面是Q1 報預計過於謹慎；另外主要原因仍是下游需求升級推動產品向真品過渡，帶來公司市場份額提升和產銷量的明顯增長。另外，我們判斷公司盈利能力同比、環比均有小幅改善，主要源於13 年以來瀝青價格出現持續性回落（瀝青成本占比公司成本1/3）。

政策打假和下游消費升級驅動，具備品質優勢的雨虹將脫穎而出。行業低階產品泛濫，政府監管重拳頻出，從淘汰落后產線，提高準入門檻，開展打假活動等，不斷肅清市場秩序；另外，隨著消費者對於房屋產品質量訴求的提升，生產合格品的正規軍將借勢春風，收獲消費升級下的需求增量。

大客戶戰略之下，公司穿越周期能力顯現。地產銷售數據年初以來下滑明顯，但是我們認為依托大客戶戰略的雨虹將具備一定抵御能力:1、地產行業銷售雖然下滑明顯，但是萬科等大地產商的銷售相對仍較穩健；2、在資金吃緊的大背景下，小地產商生存空間被擠壓，集中度有望進一步靠攏，而公司依托地產大客戶，可受益其集中度提升帶來的需求集聚空間；3、需求顯弱之下，大客戶更愿意也更有能力通過提升房屋質量刺激銷售，公司搶灘版面，受益是定局。

增發后產能翻倍，供給瓶頸擊破，長期放量可期。目前公司產品需求無憂，相反供給成為一大瓶頸，增發后將新增8000 平卷材、17 萬噸防水涂料產能，產能近翻倍，收入和利潤有望隨之出現樂觀漲幅。

投資蕪湖新項目是公司順勢搶灘版面的體現，維持推薦。增發之外，公司6 月公告擬投資15 億元在蕪湖建設防水材料生產研發項目，建設周期36月，項目承諾建成后第3 年度起年收入不低於30 億元，規模接近13 年營收。我們認為這恰恰體現了公司在目前行業變局之下的搶灘意愿，預計14、15 年EPS 為1.51、2.04 元，對應PE 為17、12，維持推薦。

桑德環境(行情,問診):收購河北再生資源回收企業 加碼固廢業務輻射京津冀

事件描述

桑德環境擬以4，400.22萬元人民幣收購趙萬忠所持萬忠公司66.67%股權、擬以549.78萬元人民幣收購劉志蘭所持萬忠公司8.33%股權，合並持有萬忠公司75%股權，成為其控股股東。交易總價款為7，950萬元人民幣，溢價比率為14.99%。

事件評論

收購價格合理，意味著公司通過4，400.22萬元能夠獲取200多萬處理產能。收購萬忠公司，有助於提高公司在河北地區的固廢處理地位，同時廊坊與保定蒞臨，版面廊坊為未來的保定靜脈產業園打好基礎。

萬忠公司是一家以廢舊電子電器回收利用為主營業務的再生資源綜合利用型企業，其注冊及經營住址位於河北永清工業園區，地處京津冀金三角中心，大北京戰略的軸心地帶，具有較為明顯的區位優勢，公司具備《廢棄電器電子產品處理資格證書》，核准產能為年處理各類廢棄電器電子產品231.4萬臺。

據有關部門統計，河北省每年舊家電的淘汰量約8000多萬臺（件）、舊家具每年2000萬件、舊機械設備900萬臺（套）、報廢汽車兩萬輛。目前河北省的處理產能遠遠不足，再生資源回收利用基本上還處於簡單的一買一賣上，80%的再生資源沒能在當地實現再利用，因此只要渠道商能夠很好的對接，投產的產能能夠迅速達產貢獻業績，桑德率先版面於河北地區固廢產業，搶占先機，將其影響力輻射到京津冀地區。

本次股權收購事項對公司2014年度經營業績不會產生重大影響，目前萬忠公司還處於產能建設期，由於公司進入了《第四批廢棄電器電子產品處理基金補貼企業名單》，牌照為王，因此可以確保公司未來能夠獲得較好收益，萬忠未來經營情況能實現桑德加速在再生資源領域的業務拓展，將為公司提高環保領域綜合競爭力帶來一定的積極影響。

預計公司2014-2016年EPS為0.94、1.23和1.58元/股，對於估值為23.62、18.16和14.11倍，我們認為公司業績穩定，不斷擴張和深挖固廢行業多個領域，保持行業領先態勢，是中長期設定的較好標的，維持公司“推薦”評級。

三全食品(行情,問診):互聯網思維提升估值 4q14龍鳳或扭虧

如何給三全估值？對於第一個全面擁抱互聯網的企業，三全目前沒有合適的估值體系。但我們認為可以基於速凍食品朝陽行業、三全在行業中的定價權、收入增速和商業模式的創新給予綜合判斷。

朝陽行業高速增長，集中度不斷提高，銷售費用不斷下降，可以給高估值。目前市占率有2個資訊渠道可以了解:1）商業聯合會數據，該數據監測100個地級市，超過300平方的超市，目前三全加龍鳳市占率約為34%；2）AC尼爾森數據，主要監測全國22個主要城市超過6000平米的大型超市，三全+龍鳳的市占率跟灣仔持平，約為12%。目前全國1700個縣，我們估算每個縣的速凍米面食銷售額應該為200-300萬，而目前實際上銷售額都維持在50-60萬，而且基本為10-20元左右的導入期產品，提升空間巨大。思念新加坡還未退市時，市值僅為10億人民幣，無論從融資的絕對額和投資者的關注度都難以跟三全比較，速凍行業靠資本推動產能，產能推動市占率，從而思念發展受阻，思念目前已經退市，無論是A股還是H股難度均較大，並且思念的地產和礦產業務需要大量資金，消費品業務方面也難有大的投入，未來更多是北上廣深等一線城市中三全跟灣仔碼頭的直接競爭，二三線城市局部跟思念有競爭，但三全龍頭地位已經完全確立，行業集中度不斷提升。4Q13思念開始通過降價促銷的方式提升行業市占率，但並未起到預想效果，14年開始費用投入明顯下降，基於行業競爭格局的優化，我們預計行業銷售費用有望繼續下降。

三全擁有定價權，可以給高估值。1）根據商業聯合會數據，三全目前在速凍調理食品中的市占率為34%，排名第一。市占率提升通過產能擴張，2007-2011年三全產能CAGR16%，2015年達到63萬噸產能，跟2011年相比增133%，三全已經完成全國的產能版面，三全未來新產能版面將主要選擇2類地區:a）靠近原料產地，如鄭州、成都；b）靠消費區，如天津、廣州、太倉。產能的全國版面提高了生產和銷售的配合，將會進一步控制成本和提高渠道覆蓋的深度，提升物流效率。而思念的產能集中在中原地區，離主要消費市場遙遠，且產能利用率不足。2）三全經銷商占比提升，推動收入提升，提高市占率，支撐產能放量。經銷商占比從2010年30%提升至2012年的50%。3）速凍米面食行業規模約為100-120億，而其他速凍食品擁有400億以上的規模，不排除三全做到速凍米面食的絕對龍頭之后向其他生鮮和低溫食品拓展，三全最新定位一個平臺型“餐桌食品”供應商，米飯等多品類食品也是未來業績增加的主要動力之一。

傳統行業需要模式上的突破，傳統的速凍食品行業渠道基於KA和標超，但隨著全國冷鏈物流的完善以及電商的興起，傳統速凍龍頭全面擁抱互聯網，基於原有的渠道和供應鏈體系完成O2O。三全在端午節與順豐合作進行常溫產品的網上銷售，互聯網客製首款江南禮粽“龍粽粽”也上線預售。同時三全於 6 月上線低溫產品冷鏈宅配。目前線上銷售三大類速凍食品，分別是私廚水餃、三全湯圓、三全面點系列。由順豐負責全程冷鏈配送到 39 個城市。三全有行業最完善的供銷體系，擁有實現O2O的基礎。三全公司已經推出在線訂購APP，隨著品類和流量導入不斷豐富，低溫配送O2O模式想象空間巨大。

我們預計14年三全的業績難有大的改善，建議更多關注收入的提升，因此我們認為三全更適合PS估值方法。龍鳳還在整合過程中，改善進程需要觀察。1）收購龍鳳的目的在於搶占華東市場。保證龍鳳原有產品定位和價格體系繼續定位中檔偏高，三全提供的是支撐平臺，包括物流、原料和技術。上海龍鳳已經工商更名給三全，其他三家龍鳳經營權已經轉交。龍鳳目前正在做產能改造，過去的加工技術較為落后。我們預計2Q14龍鳳依舊虧損1000-2000萬元左右，最快4Q14可以扭虧，但14年全年三全利潤難有大幅增長，跟13年持平概率較大。2）現階段三全第一看重市占率、第二是收入、第三才是利潤。三全的信條是有恒即盛，長期專注速凍食品的發展，不做副業經營。三全第一看重市占率，第二看重銷售額，有噸位才有行業地位，第三才是凈利潤，這是經營的結果。我國作為一個全球第一大人口的國家，速凍市場的規模和發展階段還非常初級，龍頭應該有上百億的規模，企業擴張的階段不能太看重利潤。龍鳳當年發展過於看重利潤，不肯讓利給商超渠道，錯過了商超渠道發展的黃金階段。3）三全高估值短期難以下降，更應關注收入是否持續高增長。我們判斷2014-16年三全的收入增長將會提速，由於整合龍鳳的虧損和新工廠費用增加會導致凈利潤增速慢於收入，所以我們的觀點是短期忽視高估值，應該更關注收入是否能夠持續高增長，收入的高增長來自於渠道的推進和競爭對手的下滑，目前三全14年PS僅為1.7x，仍有較大提升空間。

盈利預測。我們預計公司2014-2016年收入CAGR30%，遠高於行業平均水平（我們預測14-16年行業收入CAGR為15%，凈利潤CAGR為20%），2014-16年EPS 分別為0.27、0.37和0.46元，盡管我們預計14年三全利潤增長表現不佳，但我們看好行業的發展和三全的定價權，給予三全2014年2x-2.5xPS，對應目標價格24-30元，維持“增持”評級。

主要不確定因素:食品質量安全；豬肉價格大幅波動等。

長城汽車(行情,問診)評:H6銷量平穩 下半年SUV新品陸續上市值得期待

事件:公司發布6月產銷快報，H6同比增長72.6%

公司發布6月產銷快報，6月銷售汽車4.9萬輛，同比下降14.8%。其中，銷售SUV3.6萬輛，同比增長12.8%；銷售轎車2512輛，同比下降81.5%；銷售皮卡1.0萬輛，同比下降12.2%。公司核心盈利車型哈弗H6銷售2.4萬輛，同比增長72.6%，高於市場2.1萬輛左右的預期，符合我們預期。

核心車型H6銷量平穩，M4處於上市交替期產銷下滑

消費習慣改變和部分城市限購帶來的SUV滲透率持續提升為公司SUV銷量增長提供市場空間。公司盈利車型H6銷量基本穩定在2.5萬輛左右，隨著天津二工廠產能釋放，后續自動檔投放及海外市場的開拓，H6銷量有望進一步提升。M系列產銷下滑的部分原因是M4正處於上市交替期，后續M4改款將與即將上市的H1並肩共同開拓市場。

下半年SUV新品陸續上市有望貢獻銷量彈性

公司SUV新品H2、H1、H9等下半年會陸續上市，我們認為H2值得市場關注。小型SUV由於外觀時尚且通過性較強，銷量增長迅速。H2定位小型SUV市場，定價在9-12萬元左右，能夠豐富公司SUV產品線，有望為公司貢獻銷量彈性。

投資建議

我們預計公司14-16年EPS為3.52元、4.49元、5.62元，對應PE分別為7.6倍、6.0倍、4.8倍，公司靜態估值已具一定吸引力。公司SUV新品下半年會陸續推出，預計將為公司帶來一定銷量彈性，維持“買入”評級。考慮到新車邏輯成功的概率，短期內投資者不應對H8預期過高，但中長期來看，投資者不應對公司的高階戰略過於悲觀。

風險提示

汽車行業競爭加劇超預期；公司SUV銷量低於預期。

中國太保(行情,問診):收購安信農保部分股權事件簡評

事件

6 日晚，中國太保發布公告稱，太保產險將以2.2 億元，收購安信農保1.7 億股股份，交易完成后，將持有安信農保34.34% 的股份，上市公司中國太保將間接持有安信農保33.83%的股份。

簡評

產險公司未來的發展需要大力推動農險等非車險的發展

目前車險競爭很激烈，車險承保盈利變得非常困難，產險公司急需做大做強非車險，改變車險一險獨大的險種結構。農險是近幾年快速發展的非車險險種，具有政府補貼、需求廣泛、發展空間大、利潤率高等綜合優勢，發展農險，可以降低公司產險綜合成本率水平，提高公司承保利潤。

收購將會給公司非車險業務帶來協同效應

通過收購專業農保公司，可以迅速提升公司農險業務實力，提升公司險種開發、承保理賠、經營管理專業化運作水平，提高公司農險業務規模，為公司總體控制綜合成本率水平起到積極作用。

收購價位便宜

公告稱，根據立信評估，安信農保凈資產為6.3 億元，太保產險用2.2 億元，收購34.34%股權，收購PB 為1.02，幾乎就是購買凈資產的價值，收購價格很便宜。

公司上半年經營成果表現優秀，預計半年報的披露將繼續推動公司的估值回升

公司積極進取，勇於開拓，繼續推薦中國太保 公司一直是以穩健經營的形象發展，在資本運作上少有動作，這次收購展示了公司通過資本運作推動公司業務發展的戰略眼光和積極行動，公司開始運用資本手段推動發展。

我們認為這次收購將會給公司業務帶來很好的協同效應，同時也進一步展示了公司積極進取、勇於開拓的精神，繼續推薦中國太保。

中工國際(行情,問診):中報略超預期 生效訂單已超去年全年

投資要點:

中報快報業績增長23%，略超預期:公司快報1H14實現收入40.8億，同比增長6.2%，營業利潤4.9億，同比增長31.3%，歸屬於上市公司股東的凈利潤4.2億，同比增長22.7%，略高於市場20%的預期，加權平均凈資產收益率8.69%，較上年同期增加0.86個百分點。利潤增速高於收入增速的主要原因是毛利率高於上年同期結算項目的毛利率，此外上半年人民幣貶值使公司匯兌收益增加，但是回顧過去幾年人民幣大幅升值的階段公司的匯兌損益也都很少，我們認為幣值變動的影響不大。

訂單新簽和生效較上年明顯加速，收入增速有望逐漸提高:上半年公司新簽合同8.12億美元，生效合同8.8億美元，而2013年全年新簽合同僅為12.73億美元，而且其中有一個6.5億美元的大單，生效合同僅為7.79億美元，也就是今年上半年新簽合同量已經達到去年的2/3，生效合同量已經超過去年，我們認為按照這個生效節奏，大約4季度左右可以看到收入增速的提高。

關於公司訂單和業績重回加速頻道的判斷得到驗證，加上受益於國家對“走出去”，尤其是“一帶一路”項目大力支援，未來基本面趨勢良好:我們在年報總結中提出，在前期持續投入下今年新的支柱市場逐漸成熟，將看到公司訂單來源多點開花，激勵機制等內部機制改革也將大為促進公司活力釋放，14年開始公司訂單和業績將重新進入加速周期，同時污水處理等新亮點將逐漸成形。從上半年的新簽和生效訂單看重回加速周期的判斷得到驗證。

5月15日國務院發文《關於支援外貿穩定增長的若干意見》，未來對外工程承包的優秀企業在保險和信貸上獲得的支援有望大大提高，尤其“一帶一路”上的很多國家都是公司的優勢市場，“一帶一路”項目推動的經貿往來和互聯互通將為公司發展帶來強勁動力。國家支援帶來的外部景氣向上與內部新市場取得突破、公司活力激發共振，公司基本面趨勢未來幾年進入上升頻道。

上調明年盈利預測，維持增持評級:上調公司明年盈利預測4個百分點，預計公司2014/2015年EPS 分別為1.15/1.44元，對應增速分別為24%/25%，對應PE 分別為14X/11.2X。目標價21.9元（對應14年PE 19X），離目前股價還有35%空間，維持增持評級。

萬科A(行情,問診):半年銷售過千億 再現王者風范待

半年銷售過千億，繼續領跑全行業.

2014 年上半年，萬科銷售面積821 萬平米，同比增15%（30 大中城市降19%），銷售金額1009 億，同比增21%，超出市場預期，銷售金額排名第一，領先第二位的綠地集團近180 億。6 月銷售均價環降5.8%，一方面是行業整體調整，另一方面是公司沖擊半年目標，從結果看效果良好。

繼續獲取小股操盤項目.

6 月萬科在上海、廊坊和廣州取地，總建面72 萬方，總地價約17 億。

土地投資/合同銷售金額繼續降至9%，投資態度審慎，拿地城市或是一線城市（上海、廣州）或是重點區域（京津冀）。並且，在地價較高的上海和廣州，獲取的均是小股操盤項目，萬科權益均為20%。

B 轉H 成功實施，事業合伙人繼續增持.

6 月25 日萬科H 股掛牌交易。從H 股股價看動態P/E 為7X，而A 股股價對應估值仍為5X，B 轉H 成功后降低公司資金成本有利於公司A 股的估值提升。事業合伙人繼續購入公司A 股股份，目前已使用資金近18 億，購入公司A 股股份2.11 億股，平均買入價格約8.42 元/股。

預計公司14、15 年EPS 分別為1.68、1.99 元，維持“買入”評級.

在行業今年以來景氣度下滑的情況下，萬科銷售半年過千億、同比增20%，無疑是向市場和投資者交出了一份滿意的答卷。我們繼續看好公司，小股操盤的戰略契合行業下半場特征、資金成本降低提升公司估值、事業合伙人購入公司股票體現信心、跟投制度的確立使得激勵更加到位。

風險提示.

公司銷售受行業整體景氣度影響或低於預期。

飛亞達:輕奢消費風起 飛亞達A(行情,問診)股手表唯一優質標的

手表中端消費市場增長迅猛，消費結構的下沉使公司國產表業務快速增長。公司優化名表庫存結構，做好節支降耗；多渠道拓展飛亞達表市場，加快培育新設店面。預計2014—2016 年公司營業收入復合增長率為10.7%。其中國產表營業收入復合增長率為25%。

輕奢消費風起，飛亞達表迎來發展良機。在過去十幾年的高階手表市場一直被國外品牌所占據，但飛亞達一直注重技術的積累，在手表的外觀設計、機芯制造、陀飛輪工藝等方面都取得了顯著的成績。隨著近幾年消費下沉，國產表的消費需求快速增長，作為國產表優秀品牌之一的飛亞達引來最佳發展時機。預計飛亞達表業務14~16 年業績復合增速可以達到25%。

消費升級向橄欖形結構邁進，國產表行業持續高景氣。近年，我國中等收入人群的數量和人均收入均獲得持續增長，消費結構趨向於中端大兩頭小的橄欖形結構。近三年中端手表市場增速保持在15%以上，消費的主要標的為3000 元以下的國產品牌手表，進口手表價格多在萬元以上且每年提價趨勢，與國產手表差距較大，形成天然的下沉壁壘。因此，受益於中端消費升級，國產表業務大幅增長，迎來行業整體景氣。2013 年，國內四大手表品牌飛亞達、天王、羅西尼、依波國產表業務都保持了30%以上的增長。

亨吉利名表銷售見底企穩，業務結構優化穩定增長。2011 年以來，宏觀經濟不景氣，國家反腐力度的加大，導致公司名表業務凈利潤大幅下降。公司調整經營思路，通過三年時間對經濟新常態逐步適應，加上反腐利空出盡，今年一季度庫存水平首次下降，2014 年開始亨吉利名表業務有望保持穩定低速增長。

一體兩翼心在更遠處，國企改革在即激發活力。公司上市二十載，在自有品牌飛亞達表和名表零售業務雙輪驅動下，適應國內經濟形勢變遷始終保持業務優勢穩健增長。

公司背靠國有大股東中航集團，隨著國企改革推進有望重啟股權激勵，我們認為這將激發公司上下活力，改變過去幾年增長慢於行業增速的局面迎頭趕上。中長期來看，公司銷售渠道的多樣化，全國網點的拓展，銷售平臺的擴大，渠道優勢將會進一步體現。

給予買入評級。我們看好飛亞達自有品牌手表業務的增長，名表業務短期逐步企穩。

預計14~16 年EPS 為0.43 元、0.53 元、0.67 元。我們給予公司2014 年25 倍的PE，對應目標價10.75 元，給予買入評級。

風險因素。亨吉利業務繼續下滑，公司盈利不達預期。