農墾改革大型會議月底召開 六股暗藏核爆基因

海南橡膠(行情,問診)

公司是我國天然橡膠產業的開拓者，主營天然橡膠的種植、生產、加工和銷售，是我國最大的天然橡膠生產企業，主導產品為各種規格的標準膠及濃縮天然膠乳。公司是國內唯一能大批次生產濃縮天然膠乳、航空輪胎專用膠等高品質加工產品的生產商，積累了豐富的研究經驗和技術儲備，參與、推動了多項行業技術標準的制訂，擁有我國最大的天然橡膠生產基地，形成了從天然橡膠種苗、種植、撫管，到割膠、收購和加工等一整套成熟的技術體系，已成為集天然橡膠種植、初加工、深加工、貿易、物流、研發及橡膠木加工與銷售等為一體的大型合企業集團。公司已走出海南島，挺進云南，並在進軍東南亞和非洲方面取得突破。繼準備參股泰華樹膠后，公司又收購新加坡R1公司股權。

亞盛集團(行情,問診):總體發展進度繼續放緩

亞盛集團 600108

研究機構：信達證券 分析師：康敬東 撰寫日期：2014-09-01

事件:近日，公司公布2014年中期報告。為此我們點評如下:

點評:

收入持平利潤下降。2014年上半年公司實現收入8.48億元，與去年中期持平。實現主營業務利潤2.26億元，同比增長5.06%，實現歸屬母公司凈利潤1.13億元，同比下滑12.76%。上半年公司實現EPS6分錢，每股經營活動現金1分錢。占公司收入比重86.1%的農業板塊實現收入7.3億元，同比下降6.67%，毛利率38.32%，增加2.98個百分點；占公司收入比重11.2%的工業板塊收入0.94億元，同比增長4.94%，毛利率25.4%，減少2.61個百分點；占公司收入比重2.2% 的貿易板塊收入下降22.46%，毛利率11.63%，減少8.88個百分點；占公司收入比重0.1%的其它業務收入116萬元， 同比增長43.88%，毛利率1.6%，增加27.74個百分點。上半年農業、工業毛利貢獻比重分別為90.5%、8.6%。

期間費用增大。2014年上半年公司期間費用率繼年報上升后繼續攀升，其中管理費用率為9.7%，較年初提高3.4個百分點，其中2季度單季管理費用率達13.3%，而去年第二季度為9.63%。財務費用和營業費用均處於近年來高點。我們預計期間費用高企的局面將延續至年底。

總體發展進度繼續放緩。上半年，公司主要產業分布地區如白銀、玉門、敦煌等地，遭遇了持續低溫、凍害、沙塵、雨雪等天氣，果品、苜蓿及其他一些農作物，開花、出苗等依然受到了不同程度的影響，可能會影響秋收產量；節水滴灌業務面臨激烈的市場競爭挑戰；在作物結構調整和統一經營方面，推進的速度依然不快；統一經營經營方面受產業和產品結構調整速度不快及其它因素影響，推進難度加大；受區域市場環境和作物結構調整等方面的影響，公司外向型產業基地拓展步伐減緩； 20萬畝苜蓿草基地建設項目今年受當地土地流轉市場價格的變化，和當地集中連片地的減少等因素的影響，原計劃2014年實施流轉8萬畝的目標沒有實現，實際完成3萬畝，比計劃低63%。此外受市場環境的變化， 公司12萬噸冷鏈物流項目建設放緩；30萬畝現代農業節水滴灌項目尚未實施完畢。

盈利預測及評級:受農產品(行情,問診)價格依然萎糜，以及公司受外界環境影響發展總體放緩，公司業績增長明顯低於預期。我們判斷公司仍然處於夯實發展基礎的階段，統一經營發展模式正面臨著市場和時間的多重考驗，當前暫時處於回調整理區間。我們預計公司14~16年銷售收入分別為24/28/30億元，歸屬母公司凈利潤分別為2.9/4.9/5.2億元，對應公司2014~2016年每股收益為0.15/0.25/0.27元，較上篇報告預測EPS 分別下降33%/7%/8%。對應2014年8月28日收盤價（6.75元）對應未來三年的市盈率分別為46/27/ 25倍。維持對公司“增持” 評級。

風險因素:農產品價格持續低迷、公司新建項目以及統一經營面積低於預期、統一經營模式面臨風險等。

輝隆股份(行情,問診):處在業務與盈利的拐點

輝隆股份 002556

研究機構：長城證券 分析師：余嫄嫄，楊超 撰寫日期：2014-09-15

投資建議

預計2014-2016年EPS 為0.23、0.42和0.58元，當前股價對應的PE 為52.2倍、29.1倍和21.0倍，公司作為農資連鎖區域龍頭，近年盈利能力將不斷提升，參與土地流轉今年起將有收益，首次給予“推薦”評級。

投資要點

業務拓展為三個板塊，盈利能力將持續提升:公司近年處在業務與盈利的拐點。從業務構成來說，公司由之前的單一農資流通業務橫向延伸，初步構成目前農資、農業與工業生產三大業務板塊；從盈利空間來看，公司農資連鎖業務將逐步轉型升級，且之前普通單質肥為主導的產品結構也將發生轉變。

渠道強大，盈利能力未能完全顯現:公司深耕農資連鎖領域多年，截止2013年底在主要農業和農資消費大省建立了連鎖配送中心78家，加盟店2873家，初步形成了輻射全國的連鎖經營網絡。但由於產品結構等原因，盈利水平較低，渠道優勢未能完全顯現。

通過產品結構調整提升盈利能力:目前公司銷售收入中70%為化肥業務（大部分為單質肥），近年將所有改變:首先，農藥的銷售規模及比例將不斷提升，盈利能力也將隨之向好。其次，公司復合肥項目相繼投產，未來自身將具備水溶肥等高階產品生產與銷售能力；再次，普通單質肥的銷售規模將有所下降，避免之前的增收不增利情況。

版面土地流轉:公司目前參與流轉土地2萬畝。全資子公司全椒生態農業經過3年的磨合和探索，預計今年下半年起實現盈利。另一方面，臨泉農業開發公司建設蔬菜溫室育秧中心，搭建高標準蔬菜大棚，種植有機蔬菜。我們認為，公司參與土地流轉，一方面是為了延伸公司業務板塊，打造農業產業化龍頭企業；另一方面，在土地流轉的大形勢下，農業生產的主體將由分散的個體農民變為種田種糧大戶和農村專業合作社，與公司未來計劃提供的綜合作物解決方案正好契合，公司幾項業務將相互促進，相得益彰。

*ST大荒(行情,問診):資源王者 破繭重生

*ST大荒 600598

研究機構：齊魯證券 分析師：謝剛，張俊宇 撰寫日期：2014-09-30

投資要點

*ST大荒“止血洗髓”，虧損資產重整完畢，資源王者重獲新生。2012年和2013年公司相繼出現大幅虧損后，2014年上半年公司米業子公司完成資產剝離，大股東承接米業公司所有資產和負債，其他六大子公司相比完成關停並轉和資產出租，公司主業聚焦農業主業。公司重獲新生，業績從低谷復甦。

公司擁有的1296萬畝優質耕地資源構成公司的核心價值中樞，按市價估計每股土地資源價值達到27元。

（1）當前江蘇省耕地租金資本化價格將達到5132.24元/畝，假設黑龍江耕地價值與江蘇類似，則北大荒現有1296萬畝土地儲備中的960萬畝耕地資源價值將達到491.8億元，平均每股土地價值達到27.66元。（2）若按黑龍江當地現在500元/畝土地流轉成本，永續增長2%，按現在一級市場普遍的12%內在回報率計算，每畝價值約5100元，北大荒每股土地價值也在27元左右。

盡管當前北大荒平均每畝耕地租金收入僅有200元左右，但是從公司過去10年租金收入增速以及未來糧價走勢、種植結構變化等多重因素考慮，我們認為公司租金將逐步向市場化租金靠攏，公司地租業務的穩健增長構成公司業績增長以及投資價值的底線，我們預計2014-2016年公司地租收入分別為25.0億元、26.4億元和27.6億元，年均復合增長5%，預計每年為公司貢獻凈利潤10億元。

在農墾體制改革的大背景下，*ST大荒作為黑龍江農墾唯一的上市平臺，未來將獲得更多的政策扶持和資源傾斜。黑龍江農墾和*ST大荒呈現顯著的“大集團、小公司”特征，黑龍江農墾擁有全國農墾將近50%的土地資源，產值是全國農墾系統的40%，但上市公司市值僅僅與亞盛集團相當，遠小於海南橡膠。

在未來農墾改革的政策催化下，我們預計在集團資產整合、混合所有制改制等方面，*ST大荒將取得顯著進展，成為提升公司業績和盈利能力的重要砝碼。

公司積極充分利用自有資源優勢進行產業鏈延伸，定位精準，預計未來成為公司除地租收入以外的另一大利潤重要來源。我們認為在*ST大荒逐步剝離虧損資產后，公司對於未來主業的定位也正在逐步明晰。充分利用現有資源，引入戰略合作者，成立合資項目公司，盤活現有資源，公司不參與經營管理，只參與分紅，成為公司延伸產業鏈，發展收租以外主業的重要模式。在國有企業改革的大背景下，這也符合中央政府打造具有競爭優勢的大型農業企業集團的定位。我們對公司擴充產業鏈的定位抱有極大期許，這將成為公司未來業績增長的主要來源。

我們預計*ST大荒2014-2016年EPS分別為0.80、0.71、0.83元（核心假設2016年收回違規貸款沖回壞賬2億元，同時2015年和2016年利息收入每年1億元左右）。運用DCF絕對估值將公司目標價設定為15.17元，首次覆蓋“買入”評級。隨著虧損資產剝離，公司的經營正逐步由低谷復甦，在農墾體制改革的大背景下，集團資產整合、公司現有資源的產業鏈擴張等將進一步提升公司經營績效和盈利水平。政策因素、公司經營層面的積極改善都將成為公司股價的催化因素。

風險提示:農墾政策出臺低於預期，導致集團資產整合以及公司產業鏈擴張低於預期、租金增長低於預期。

羅牛山(行情,問診)

公司是我國首家"菜籃子"股份制上市公司，國家農業產業化重點龍頭企業，生產基地遍布海南島、產業輻射全國。公司充分利用海南無疫區得天獨厚的自然條件和區位優勢，始終致力海南"菜籃子"工程建設和熱帶現代農業發展，為海南改變畜禽產品依賴島外供應的歷史和平抑"菜籃子"物價做出了突出貢獻。公司是海南省規模最大、配套產業體系最完備的畜牧業龍頭企業，建立完善以畜牧產業為主的良種繁育、畜禽商品生產、飼料供應、畜禽防疫、屠宰加工、環保利用、科研推廣等十大配套體系。公司是海南省最大的"菜籃子"工程基地、種苗生產基地和以畜牧業為主的農業科技示范基地。公司在全國率先通過ISO9001質量體系和ISO140014環境體系認證，並先后通過無公害產品認證、國家級牲豬活體儲備基地場評定、出境動物養殖企業注冊和供港注冊認證，HACCP認證，在海南至全國畜牧行業起到了示范帶動作用。

農產品:上半年凈利降17% 投資關注資產和交易平臺價值

農產品 000061

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：汪立亭，李宏科，路穎，潘鶴 撰寫日期：2014-09-01

公司8月29日發布2014半年報。報告期內實現營業收入8.56億元，同比下降23.4%；利潤總額1.38億元，同比增長1.97%；歸屬凈利潤3048萬元，同比下降17.41%，扣非凈利潤1914萬元，同比下降57.09%。2014上半年公司攤薄每股收益0.018元，凈資產收益率0.63%；每股經營性現金流0.195元。

公司同時公告:同意公司全資子公司前海農產品交易所通過合作組建云南普洱茶交易中心方式，開展云南普洱茶交易的相關業務，普洱茶交易中心注冊資本5000萬元，其中公司參股公司深深寶出資2000萬元占比40%，前海農產品交易所出資1500萬元占比30%，另有普洱茶國公司和恒豐祥投資各持15%股份。

簡評及投資建議。

公司2014上半年收入下降23.4%，其中農批市場收入6.4億元，下降10%，主要由於下屬主要市場商鋪銷售收入或會員注冊費收入下降；因農牧公司2013年度完成分立，自2013年11月退出並表范圍，加工養殖業務收入大幅下降58.86%；此外，上半年實現利息收入1579萬元，較2013年同期大幅增長225%，主要來自小額貸款業務。

從利潤構成來看，公司上半年歸屬凈利潤為3048萬元，同比下降17.41%。其中:（1）批發市場業務貢獻權益利潤1.35億元，同比增長14.75%；電子商務業務（中農網、前海農產品交易所和電商公司）虧損擴大至630萬元；供應鏈業務貢獻1276萬元，大幅增長421%；扣非凈利潤1914萬元，同比下降57.09%。

對公司觀點。

（1）戰略升級，平臺型公司架構已經形成。2007年以來，公司先后推行“歸核化”（剝離非核心的虧損資產）、“網絡化”（加速版面實體市場並推進電子結算，打造統一的后天體系）戰略，最終搭建完成“虛實結合、輕重平衡”的農產品交易平臺，戰略第次升級，尤其是2012年底成立的深圳農產品交易所有限公司，為公司未來盈利成長孕育了成長空間。

（2）物業價值大，並有望形成持續出售部分商鋪兌現盈利，實體市場投入產出將趨向平衡。公司現在全國14個城市運營17家實體市場（另有7個在建或籌備開業市場），擁有自有土地面積已達492萬平米，權益自有土地為358萬平米，其中權益商業用地為108萬平米。按公司當前174億元市值計算，對應每平米土地價值為4804元。未來而言，公司將會更加考慮實體市場的投入產出的期限配比，將在投建一個新市場的初期和中期（如二期市場）時，將非核心交易區域商鋪長租，一次性回收投資，另外開發沿街商鋪用於出售，將可較快回籠資金。比如公司近兩年開發的平湖市場、南昌市場二期、蚌埠市場一期等均有類似操作，考慮到公司仍有較多即將開業和在建市場，計算公司的物業價值對中長期投資有較大參考意義。我們測算公司所持權益土地面積的價值約417億元，若考慮扣除凈負債（2014年上半年末數據計算為24億元），其重估價值仍有約386億元左右，較當前市值尚有1倍左右空間。

（3）公司當前有價值，未來有潛力，經過2007年以來的調整和2009年以來的資本擴張和市場培育期，2014年之后將有望迎來業績拐點。

（4）盈利預測與投資建議。我們預測公司2014-2015年EPS為0.13元和0.19元，其中預計2014年主業盈利0.04元，2015年主業盈利0.08元。公司目前174億市值對應2014年PE約79倍，對應2014年6月末凈資產的PB為3.6倍。

公司可能更適合看重資產價值和長期成長潛力的前瞻性投資者參與，而金融資本積極的戰略性持股有望激活公司治理激勵機制，催化更快出現價值兌現和業績拐點，建議從公司治理和經營業績兩個角度持續關注公司投資機會。

考慮到公司具有較高的資產重估價值，從中長期價值成長角度，按2014年中報末凈資產給予4倍PB，目標價11.45元，維持“增持”評級。

風險與不確定性。房地產收入確認具有不確定性；新市場開業時間低於預期及租金水平的不確定性。