【郁春雷(油脂油料組)】美豆上市壓力逐步增大 油粕價格仍有下行風險

油粕市場當前主要交易邏輯及矛盾點

10月usda報告公布以來，美豆企穩走強，而國內油粕價格卻逐步轉弱。市場交易的焦點在於美豆單產是否就是usda預估的47.1蒲式耳，如果仍舊調高，那幅度有多大？市場又有何影響？而美豆產量最終又是如何影響國內油粕4季度的價格走勢？要回答上述問題，首先要認清美豆是否仍有上調空間。

我們通過10月usda報告發布后的機構預測來看，美國農業部可能在11月繼續上調美豆單產。可能的原因在於美國農業部也給與新作一定的風險溢價，即新作遭受降雨大豆單產的可能情況，另外由於今年特別良好的天氣，市場也需要一定的時間消化這種豐產壓力。

1、美豆新作單產仍有上調風險

雖然美國農業部在10月報告中上調了單產，但后期仍有上調單產風險。市場預測機構認為美農11月仍有上調單產可能。

紐約經紀行杰弗瑞巴奇(jefferies bach)公司稱，基於作物狀況與單產的關聯，今年美國大豆單產可能達到47.8蒲式耳/英畝。使用收獲面積數據8350萬英畝，這相當於產量將達到39.92億蒲式耳。報告稱，從歷史上看，到明年1月份美國農業部發布最終單產報告時，美國農業部可能將美國玉米單產調高2到3蒲式耳，大豆單產可能每英畝調高1到2蒲式耳。

美國衣阿華的經紀商—美國商品公司（us commodities）周一發布報告稱，盡管美國農業部在上周五報告里調高了美國玉米和大豆單產預測值，未來仍有進一步上調的空間。

2、上市壓力因降雨因素而延遲反映

美國農業部報告出臺后，中西部產區降雨延遲了大豆收割，造成價格反彈。從noaa數據來看，10月12日到18日愛荷華州周圍地區降雨達到歷史的150%，降雨耽誤收割、但從后期來看，中西部降雨緩解，未來一周降雨將達到歷史水平至以下。隨著降雨緩解，大豆上市壓力將加大。   圖：noaa過去一周及未來一周的降雨距歷史平均水平差值  

因此從國內油粕價格來看起碼在11月usda報告前仍表現為壓力巨大。首先是國內的油廠壓榨利潤非常豐厚，套保壓力較大。下圖為1月合約13年和14年對比，顯然今年的壓榨利潤遠好於去年，油廠保值意愿較大。

圖：2013年及14年1月合約進口套保利潤水平  

另外，從油廠的未執行合同來看，油廠目前的未執行合同達到300多萬噸，去年僅有150萬噸水平。短期的飼料備貨主要采取基差采購方式，但是大量豆粕已經銷售，后期即使大豆到港，豆粕壓力也較小。   圖：油廠未執行合同  

另外，從豆油的倉單來看，目前達到11000多張，也是歷史同期的高位。而且沒有下降的跡象，顯示豆油倉單后期將加大。

圖：豆油注冊倉單 單位 ：張

總結及操作規則：

從美豆單產預估來看，后期仍有上調風險。而隨著收割進度的加快，美豆上市壓力也逐步加大。盤面較好的套保利潤吸引套保持倉進場套保。由於豆粕的基差利於豆粕價格，加上未執行合同也利於油廠繼續挺粕。因此豆油注冊倉單不斷上升。加上對於后期美豆價格弱勢預期，油廠倉單數量將可能繼續增加。以目前的期貨套保利潤以及現貨套保利潤來看，豆油價格仍有較大下行空間。

風險因素：

后期降雨延誤收割，甚至影響美豆實現創紀錄的單產，美國農業部在11月報告中維持單產水平，美豆價格將企穩反彈。油脂價格也難有大的下跌空間，市場將轉向南美播種期炒作。

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