【畢晨飛(飼料養殖組)】雞蛋回調堅定做多

（一）雞蛋現貨價格上漲動能衰弱

圖2 雞蛋主產區現貨價格 （數據來源：wind、中大研究院整理
圖3 雞蛋主銷區現貨價格 （數據來源：wind、中大研究院整理）
如上圖所示，我們再次重申：今年雞蛋現貨價格走勢和往年有所不同。12、13年階段性的價格低點出現在7月份左右，隨后逐步上行，並且在9月前后隨著大中院校開學、中秋節等消費端需求刺激下，雞蛋現貨價格往往在中秋節前半個月左右到達一年中的高點。下半年在需求走弱的情況下下行，次年4月份會出現一定支撐。13年底、14年初，禽流感疫情帶來的恐慌，對蛋雞存欄量造成了極大的影響。疫情散去后，蛋雞苗補欄和消費端的爆發沒有同步增長，導致14年雞蛋現貨價格較往年上行略早。以產區現貨價為例，從14年4月8日的3.5元/斤上漲到5月12日的5元/斤，漲幅為40%。在5元/斤以上的高價區間，大大抑制了消費者對雞蛋消費的熱情，雞蛋價格出現了回調。回調的價格低點出現在6月上旬，當時產銷區的價格分別為3.9元、4.2元/斤。隨后，雞蛋現貨價格重新企穩，逐步上行。截止到7月2日，產銷區價格分別為4.4元、4.7元/斤，較6月低點漲0.5元、0.5元/斤，但是整個上行的力度在逐漸減弱。

（二）蛋雞存欄量同比下降明顯

圖4 在產蛋雞存欄量變動 （數據來源：芝華數據）
如圖4所示，蛋雞存欄量在去年年末受禽流感疫情的影響，不少產區都出現了銷毀雞苗的情況。13年10月是蛋雞存欄量的尖峰為14億只，之后連續三個月都是以月均0.2-0.3億只的速度下降。14年2月是疫情背景下蛋雞存欄數量劇烈變動的集中體現，當月蛋雞存欄量銳減1.3億只至12億只，基本回到2011年1月時的情況。雖然雞蛋現貨價格和蛋雞養殖利潤都是在2月份進入低谷，但是蛋雞存欄量呈現出一定的滯后性，在3月份繼續下降0.5億只至11.5億只。4月蛋雞存欄量在蛋雞養殖利潤重回正值區間后反彈至約12億只，但這種持續增長的勢頭並沒有維持，在5月存欄量環比下降3.95%至11.82億只。同比來看，進入14年每月下降的幅度都在10%以上並有擴大的趨勢，雖然環比數據有所好轉，但是整體蛋雞存欄量還是處於一個低位，這種供給上的緊缺給雞蛋總體維持多頭思路提供了支撐。
5月在產蛋雞存欄量環比出現下降的原因，我們認為雖然養殖戶在3、4月補充了大量的蛋雞苗，但是只有部分能夠進入完整的產蛋周期。如下圖5所示，作為雞齡在6-20周的青年雞，其存欄量在5月份出現了明顯的跳升，因3、4月份補充的蛋雞苗所致。另外從歷史情況看，6、7月份是雞蛋現貨價格的底部，且天氣溫度升高，老雞淘汰率會提高，而且產蛋質量相對要差些，破碎率較高，貿易商收購意愿不強。養殖戶剛好可以在5月份借現貨價格下調的機會淘汰掉老雞。從圖6淘汰雞的情況來看，5月中淘汰雞價格和雞蛋現貨價格同步到達高點，而后淘汰雞價格回落，說明市場上淘汰雞供應增加，當被淘汰的淘汰雞數量大於新補充的蛋雞數量時才會導致5月整體蛋雞存欄量下降。截止到6月20日當周，淘汰雞價格周環比出現了0.14元/公斤的上漲，這是連續下跌3周后首次止跌，市場對未來1-2個月的現貨行情出現偏緊的預估。我們需要重點關注未來淘汰雞的價格變動，這將直接關係到雞蛋短期的供應情況。
圖5 青年雞存欄情況 （數據來源：芝華數據）
考慮到蛋雞從蛋雞苗到進入產蛋周期需要4個月的時間，4月份補欄的蛋雞最早要在9月份進入市場流通、銷售，這樣會對遠月1501合約產生壓制，這正是5、1價差套利的驅動因素。但不確定因素在於淘汰雞的存欄情況，如下圖6所示，截止到7月2日，淘汰雞價格仍然在10元/公斤的高位。這說明隨著蛋雞養殖利潤的持續改善，養殖戶延長蛋雞的淘汰時間以增加收入。考慮到6、7月份並不是雞蛋消費的旺季，整個消費端沒有較大變化的情況下主導行情的將會是供給端。

圖6 主產區淘汰雞平均價 （數據來源：wind、中大研究院整理）

（三）蛋雞養殖利潤有所改善

圖7 禽類養殖利潤 （數據來源：wind、中大研究院整理）
事實上，我們發現蛋雞養殖利潤和雞蛋現貨價格具有高度的相關性，成本主要是玉米、豆粕等飼料消費相對穩定，產成品雞蛋的價格就成為左右蛋雞養殖利潤的關鍵因素。如圖7所示，14年以來，蛋雞養殖利潤持續滑落並在2月底觸到極值虧損18元/羽。隨后在雞蛋現貨價格的帶動下，上沖至35元/羽的高點。6月9日當周養殖利潤隨雞蛋現貨價格回落到低點。截止到6月27日當周，蛋雞養殖列潤為13.37元/羽。
總結及操作建議
總體來看，近兩個月蛋雞存欄量出現了反復，但是總體上仍然處於低位，供給偏緊意味雞蛋期價下行的空間不大。對比歷史數據可以發現，歷年6月份的現貨價格往往較弱，但是今年6月總體保持了強勢的特征，如果回調預期走勢不出現，必然會擠壓7月中下旬雞蛋現貨價格上行的空間。反之如果現貨價格出現回調，則后期反彈的高度將會更大，因此回調買入將是合適的規則。從現貨價格上行力度不斷減弱的特征分析，我們認為雞蛋現貨價格維持微幅上行的趨勢或者高位震盪，總之短期內很難出現大漲的行情。7月2日，雞蛋期價受到突發事件影響（中紀委巡視組入駐證監會以及大商所調查雞蛋409合約多頭資金違規問題）瞬間出現約150個點的跌幅，隨后企穩緩慢上行。
我們認為趁409合約下行買入將是很好的機會，即使短期內受資金面影響持續回調，但下行空間有限。風險控制上，管理好倉位，中線靜待雞蛋期價上行。
建倉：5190建立200手多單，回調至5170加100手多單；
目標：第一目標位看到前高5300-5400，如能突破則將第二目標位提高至5500；

止損位：如果雞蛋期價在資金面打壓下回落至4900-5000，則平倉離場.

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