【王曉囡(飼料養殖組)】系統性風險干預雞蛋不破不立

摘要：

7月2日，有訊息稱中紀委監視組進駐證監會，要關閉敏感數據(通信/連接)埠，並且大商所要求期貨公司協助調查雞蛋投資賬戶資訊，在此影響下，雞蛋出現快速跳水下挫。不過，從供需角度而言，上半年蛋雞市場補欄不積極，進入夏季梅雨季節，雞蛋儲存難度加大，導致貿易商采積極性下降，中間環節庫存降低的同時，未來中秋國慶節備貨需求將在8月份有所啟動，供需緊張的根本形勢尚未改變的情況下，雞蛋期價展開深幅調整的可能性相對較小。

一、系統性風險影響雞蛋基差擴大

雞蛋期價在3月份以來，持續維持偏強的形勢，盡管5月底雞蛋節日備貨需求結束后，雞蛋期價出現回落，但由於供應尚未改善，並且遠期看漲預期濃厚的情況下，支撐1409合約期價持續維持高位運行；基差也在6月份初期持續維持弱勢的情況。我們在前期報告中也提到過基差持續弱勢令期價上行缺乏動力，不過由於這種看漲預期的存在，令9月合約的時間價值影響下，持續維持高位；期現分歧出現的情況下也讓現貨企業敏感的似乎機會的到來。

而這種套利機會持續，期價難以回歸正常的情況，也引起了市場的關注，在期望期價重回正常運行期間的情況下，交易所對期貨公司發布協助函清查雞蛋持倉，期望投機資金不要在劫持持續維持高位的雞蛋期價，協助函已經發布，雞蛋期價快速跳水性下挫。

圖1、雞蛋基差變化

資料來源：wind、方正中期研究院整理

二、供需緊張的根本形勢並未改變

盡管政策因素干擾，令期價快速下挫，但我們判斷價格的中期走勢主要是依據供需因素的變化情況；目前來看，從芝華數據顯示，2014年上半年淡季存欄量持續下將，蛋雞市場中期供應並未有好轉；而結合蛋雞養殖周期來看，二季度補欄不積極直接導致在9-10月份蛋雞供應緊張的情況，而進入8月份，中秋節前備貨需求啟動，供需矛盾激化的情況下，雞蛋價格將強勢延續。根據蛋雞市場補欄情況來看，通常在第一季度以及第三季度為補欄的旺季，目前，上半年補欄不理想的情況下，三季度的補欄情況將至關重要，直接關係1501合約價格走勢的高度。

圖2、蛋雞存欄量情況

資料來源：芝華數據

圖3、雞蛋價格回調空間有限

資料來源：wind 方正中期研究院整理

系統性風險過后，雞蛋期價出現回落，而現價近期震盪小幅走高，期現價差收縮，而供需形勢尚未改變的情況下，雞蛋期價有重新進場的機會。不過，政策方面不確定性導致市場資金將趨於謹慎，1409還是1501能否正常走出強勢仍需關注資金方面能否再度配合。

三、期現套利簡要分析

雞蛋價格的持續性上漲以及基差的持續弱勢，讓市場注意到套利，我們現在簡單分析期現套利與跨期套利的機會；目前雞蛋處於正向市場，鑒於現貨沒有配合的做空機制，我們通常考慮正向期現套利，即買入現貨的同時賣出期貨；我們簡單計算期現套利的成本，結合運輸費用、質檢費用、入庫費用、倉儲費用、交易交割手續費、增值稅、資金成本等因素簡要計算，期現套利持有成本大約在460元/500千克（不包括增值稅、資金成本以及運輸費用）的水平，截止到7月2日，目前期現價差在近-720元/500千克水平，如果不考慮交割的話，目前期貨市場存在正向期現套利的機會。

不過，我們仍需注意到更多的是風險，在上述計算中我們沒有參考一些需要涉及到實際交割的成本，如果9月期貨在多頭逼倉的情況下快速拉漲，將令空單持有的投資者面臨較大的風險。

圖4 雞蛋期現套利 （以河北邯鄲價格為例）

資料來源：wind 方正中期研究院整理
五、技術分析與操作建議
雞蛋市場中期供需緊張形勢尚未改變，雞蛋價格中期運行軌道仍維持偏強的判斷，在現貨價格逐漸走出震盪行情之后，雞蛋期價有望繼續抬升，目前雞蛋強勢尚未扭轉；而系統性風險導致雞蛋期價快速回調過后，重現雞蛋買入機會。

在操作上我們仍建議回調后雞蛋買入為宜，目前1409合約仍有一定的投資價值，雞蛋強勢難改的情況下，建議在5200下方多單進場為宜，1501合約回落依托20日均線整理，短期依托4770附近多單進場。 

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