政策擾動升溫 鄭棉震蕩或加劇

一、6月行情回顧與分析

截止6月23日，國內商品整體漲多跌少，其中工業品板塊化工和金屬類漲幅較大，而建材類則表現相對疲軟；對於農產品(000061,股吧)板塊而言，波幅有限，此前粕強油弱格局有所扭轉，谷物則偏強震盪。回到鄭棉來看，6月份鄭棉呈止跌震盪走勢，受惡劣天氣和棉花替代品價格大幅反彈影響，利好因素顯現，鄭棉月中一度反彈，但供應壓力和空頭阻力下，棉價反彈阻力重重，市場悲觀氛圍難改。從鄭棉指數的走勢來看，雖本月下行放緩，呈現止跌跡象，但整體上仍處於下行趨勢中，未來國產棉入市、國儲庫存和進口棉交織供應成為棉價反彈的“三座大山”。對於ice美棉，6月份延續回落並跌破80美分，因美棉主產區天氣有利和美國農業部在6月供需報告中上調下一年度美棉產量和庫存。

二 基本面重要影響因素分析

2.1 直補細則公布在即，政策擾動階段性升溫

6月下旬以來，市場傳言2014年新疆棉花直補方案細則最快將於6月底公布，有望采取面積直補和產量直補相結合的方式，從而保障棉農收益和直補工作的有序推進。雖然直補方式的創新或將市場關注焦點轉向種植面積和產量，但直補政策目標是減少政府行政干預，使價格更好地反映市場供求關係。因此，政策公布前后可能會對市場情緒造成影響，但影響棉價的主要因素還是源於供求關係。疆棉種植面積增加和機采棉成本沖擊下，棉價反彈阻力較重，但需謹防政策和天氣因素的階段性干擾。

2.2 拋儲成交率繼續下滑，降價拋儲預期落空，棉價下行空間或有限

自2013年11月28日國家啟動棉花拋儲以來，截至2014年6月20日，儲備棉投放累計上市總量774.25萬噸，累計成交總量197.9萬噸，成交比例25.56%。其中，國產棉累計上市738.21萬噸，累計成交185.88萬噸，成交比例25.18%。6月以來，受資金壓力、需求淡季和國儲棉質量問題影響，紡企競拍積極性繼續下降，拋儲成交率再下一城，個別交易日甚至出現跌破10%的情況。雖然市場盛傳國家將再度下調拋儲價，但中棉協明確表態8月底前拋儲政策將不會調整，打消了市場預期。

即將到來的7月，紗線和坯布市場低迷態勢或難以扭轉，市場悲觀氛圍彌漫下，紡企或繼續隨用隨買，拋儲成交率短期將維持低位水平。市場供應主體仍是國儲棉和進口棉，棉價將繼續承壓於“政策頂”。但降價拋儲預期落空影響下，棉價下行空間亦有限。

2.3 5月棉花、棉紗進口雙雙回落，政策影響下進口量或繼續回落

據中國海關統計，2014年5月，我國進口棉花19.15萬噸，較上月減少3.29萬噸，降幅14.6%，同比減少15.43萬噸，減幅44.6%。2013年9月-2014年5月，我國累計進口棉花230.07萬噸，同比減少121.19萬噸，減幅34.5%。5月棉花進口同比、環比均呈下滑態勢，國內降價拋儲沖擊紡企采購外棉積極性，尤其是新疆棉的拋儲令市場興趣較濃。今年以來，國內月度進口棉數量持續處於偏低水平，雖拋儲政策9月前不做調整，但后期外棉價格若不出現明顯下降，則國內月度進口棉數量或維持平穩回落的態勢，下一個采購高峰期或出現在11月之后。

5月份進口棉紗數量較上月減少3萬噸，亦較去年同期減少1.99萬噸。一方面受到國內下游需求步入淡季影響，棉紗進口量有所下降，另一方面東南亞等國家的低成本競爭對國內相關產業沖擊不減，沿海地區部分企業考慮遷廠至東南亞，削減國內需求。短期來看，下游需求未明顯好轉前，預計棉紗進口下滑或延續。

2.4 5月紡織服裝出口形勢繼續改善，行業復甦可期

海關總署公布的數顯示,2014年5月，我國出口紡織品服裝約249.7億美元，環比增長5.2%，同比增長8.7%。其中紡織品出口104.58億美元，出口金額累計同比增加5.1%，增幅較上月回升0.8個百分點；出口服裝及衣著附件145.14億美元，出口金額累計同比增加2.7%，增幅較上月大幅回升1.9個百分點。

通過近六年出口情況對比來看，雖然5月份國內紡織服裝出口情況處於偏低水平，但出口形勢持續復甦向好，一方面在國家拋儲政策影響下，內外棉價差快速收窄，待本輪去庫存結束后，原料成本下降優勢將逐步顯現，另一方面外圍市場經濟環境的改善，也令紡織紗線和服裝出口形勢向好，中國對歐盟、美國出口保持增長，國內紡織服裝產品出口競爭力不減，產業復甦可期。

2.5 供求關係改善推動經濟增速止跌回穩，物價水平反彈，但仍處溫和區間

5月匯豐中國制造業采購經理人（pmi）終值為49.4，較4月終值大幅回升1.3個百分點，創下五個月新高，主要受產出指數和新出口訂單數據反彈的提振，顯示在穩增長政策和央行定向降準影響下，國內制造業活動企穩。而5月官方pmi為 50.8,環比上升0.4個百分點，連續三個月回升，且高於市場預期。新訂單指數、生產指數和采購量指數均有所回升，產成品庫存指數繼續回落，預示市場供需關係改善。雖然當前中國經濟運行企穩，但生產經營活動預期指數下滑，企業對未來信心仍偏謹慎，經濟形勢難現大幅好轉。

國家統計局公布的數據顯示，2014年5月份，全國居民消費價格總水平（cpi）同比上漲2.5%，重回“2時代”，漲幅較4月回升0.7個百分點，環比上漲0.1個百分點，創4個月新高。國家啟動中央儲備凍肉收儲推動豬肉價格大幅反彈，同時端午節和翹尾因素亦是5月cpi反彈的重要原因。綜合來看，當前cpi仍處溫和區間，國內需求疲軟狀況未明顯改觀前，未來cpi反彈並突破3.5%政策目標的可能性不大，總體物價水平仍將維持平穩。

三 期貨市場及資金面分析

3.1 cftc基金凈多頭寸大幅削減，出口前景不佳，美棉或維持偏弱震盪

截止6月17日，cftc棉花總持倉為206081手，較上月同期減少31870手，持倉水平下滑至前期20萬-25萬的區間下沿，暗示市場對棉價分歧收窄。若未來持倉水平繼續下滑突破這一區間，則預示市場對棉價預期或有所改變。指數基金凈多頭寸較上月同期小幅增加38手，偏重中長期趨勢的指數基金對美棉后市偏多態度不變。而傳統基金凈多頭寸較上月同期大幅減少34570手，基金對短期美棉看多熱情快速下降。

即將進入7月，雖中國拋儲政策不做調整間接利好美棉，但美棉主產區迎有利天氣，美國農業部（usda）在6月供需報告中上調下一年度美棉產量和期末庫存，加劇市場對未來出口前景憂慮，且近期周度出口和裝船數據顯示2014/15年度美棉出口不佳，短期美棉價格或繼續下探支撐，預計7月份將維持偏弱震盪的走勢。雖期間超跌反彈動能有望釋放，但在國際棉市供大於求的背景下，其震盪下行趨勢或難改。

四 總結及后市展望

國外方面，受主產區天氣改善、usda上調下一年度美棉產量和期末庫存影響，短期市場悲觀氛圍較濃，基金凈多頭寸大幅下滑，暗示基金看多熱情降溫，且近期周度出口數據不佳亦加重市場憂慮，美棉短期或繼續下探支撐，受此影響，預計7月份將延續偏弱震盪。

國內方面，直補細則公布在即，政策擾動或階段性升溫。新花上市前，供應主要來自儲備棉和進口棉，一方面降價拋儲預期落空，短期有望緩解棉價下行壓力，另一方面棉花進口量低位繼續下滑，外部沖擊減輕。雖紡織品服裝出口形勢繼續改善，但需求進入淡季，下游市場疲軟，加之資金壓力，紡企補庫積極性下降，拋儲成交率“再下一城”。 同時，國內紡企高成本原料庫存的消化仍需時間，短期補庫意愿不強，棉價將繼續承壓於“政策頂”。

鄭棉主力1501合約目前徘徊於15500附近，技術面現止跌跡象，雖供應端壓力階段性減輕，但需求依舊低迷，基本面中期仍偏空。綜合判斷，7月份cf1501或維持區間震盪，預計震盪區間（15000,15750），投資者可采取高拋低吸的震盪操作，同時關注政策擾動。

（作者：華安期貨研究所 席海波）