大創業受鼓勵 天使投資迎來黃金時代

李靜穎

[“現在就是一個泡沫正在興起的時候，這個時候不要去躲，反而應該積極地去搶項目。”]

一場中國天使投資人峰會現場超過千人的到場規模，把原本限定容納800人的場子給擠“癱”了，中國青年天使會會長、樂搏資本創始合伙人楊寧在台上看台下黑壓壓一片的人群不禁喜上眉梢，楊寧，這是一個在他意料之中的局面。

“今年政府工作報告鼓勵大創業，鼓勵天使投資就意味現在是創業者最好的時代，也是天使投資最好的黃金時代。”楊寧在日前舉行的中國青年天使會黃浦江論壇會議間隙向《第一財經日報》記者肯定地表示，“現在是天使投資的牛市，一定要出手狠且猛，我的建議是現在要趕緊投，應該‘滿倉’。”

楊寧甚至在內部工作會議中發出號召：“兄弟們，沖啊！”

為此，據他向記者透露，今年下半年其所在機構的新一期5億元基金將完成募集，繼續為天使階段的投資“輸送炮彈”。

與楊寧的樂觀相對應的是，就在不久前，經緯創投合伙人張穎向外界拋出“泡沫論”，引起投資圈的熱議。對此，楊寧並不否認泡沫的存在。

“現在就是一個泡沫正在興起的時候，這個時候不要去躲，反而應該積極地去搶項目。目前中國天使投資項目的估值已逼近美國的估值和價格，中國的創業企業接下來會更多，估值會更高，貴的項目之后會變得更貴，所以現在一定要往前沖。”楊寧一臉信心滿滿。

天使投資出手快、估值高

不久前，楊寧剛帶隊前往美國硅谷考察項目，用他的話來講，是為了接觸美國頂尖的創新技術，以此來保持自己的先進性。但在這過程中，他也發現國外初創項目的估值遠低於中國的項目。楊寧甚至一口氣以私人的名義快速地投資了美國的2個項目。

對於國內的初創項目，楊寧的速度則更快。“我們現在的投資速度快到一般的小項目會先撥一半的投資款到對方的賬戶，然后再簽約。”楊寧透露。在他看來，在投資的牛市應該有牛市的操作模式，即可降低一定的項目評估標準，先出手撒網了再。

楊寧向記者舉例，比如他個人偏愛的智能領域的創業項目，現今只要創業者足夠聰明勤奮、團隊組建得差不多、動手能力也強，品有模型他就會決定投資。“現在已經沒有時間去磨嘰了。”楊寧。

然而，一個事實是，對於大部分早期投資人而言，今年初創企業天使輪的估值等同於過往A輪的價格，甚至更高的情況已成為常態，同時每輪融資之間的時間差被迅速縮短。楊寧並沒有否認這一現實。

“為什麼現在一個天使項目的估值會那麼高，因為大家都看好，也就是所謂的種子選手，那麼相對估值不高的項目可能就是黑馬，大家一開始沒有那麼看好它。”楊寧打了個比方，在大牛市投項目就好比買房，應該怎麼買，一定是買大城市黃金地段的房子，甚至不惜加價買。

“從概率來講，種子選手拿冠軍的可能性就是大，黑馬拿冠軍的可能性就是小，這是自然規律。所以大家都看好的項目，就會自然抬高報價，而你想要拿下項目就必須還要再高一點。”這也被他看成是造成早期項目價格高的主要原因。

合力投資創始合伙人張敏表示，今年他也接觸了五六個早期項目，有些估值看上去的確挺高的。“估值高或是低，其實是相對的，關鍵還要看公司的成長，是否迎合行業未來大的趨勢，是否有進一步增長空間，如果一個項目能有5~10倍的成長，其實現在看來這個價格並不貴。”張敏。

對於天使投資階段價格的高企，五嶽天下創始合伙人張志勇覺得，這背后存在一定的客觀原因。“除了通貨膨脹的因素外，相較於5年前，現在創業成本的提升在一定程度上導致了初創企業對資金的需求量增高，以前50萬元的投資額現在最起碼也要200萬~300萬元，如果再少的話，初創企業想要做出商業模式的原型都有難度。”張志勇告訴記者，其實融資額增長快的另一面也是為了能讓初創企業存活的時間更長。

抱團合投成“避風港”

在英諾天使基金創始合伙人李竹看來，眼下國內的天使投資人(機構)群體已越來越多，但相對數量還是偏少，在這個時候出現一些好的項目估值高一些是正常現象。

李竹認為，如果只是基於價格問題判斷早期投資已存在泡沫的法尚不足以定論。“估值高的項目畢竟還是少數，確實有些特別優秀的創業者現在短時間裏把初創企業一下子做到了一個高度，但這還屬於少數派，大多數項目還是存在一個合理的範圍內。”

李竹告訴記者，他對於項目的判斷是，看準方向，對項目有足夠的研究和了解，投資后能給到一些幫助，即便是估值高也會投，但如果企業只要資金那就對不投，因為機會永遠都有。“天使投資要有自己的方法論和判斷尺度標準，這可能是任何時候都正確的應對方法。”

然而，誠如楊寧所言，眼下整個投資圈的泡沫正在越吹越大，總有一天會破。楊寧認為，資本就是一個擊鼓傳花、一路“抬轎子”的過程。他直言，他此前一般項目的退出會等到企業IPO或是併購，往往需要5~6年甚至更長時間。但在如今的行情下，退出的節奏可能會加快。“現在已有不少人想買我的股份，甚至是加價買。”楊寧透露。

不容迴避的是，天使投資更像是一個價值發現者，在識別趨勢、看準方向、找對最優秀的團隊之外，更多的投資成功還有運氣的成分，博的仍是個小概率事件。在這個前提下，隨國內天使投資人(機構)規模的日趨龐大，尋求多種資源互補嫁接的平台以及天使間的抱團發展，在一定程度上已成為如今天使投資規避風險、提高成功率的方法。

15日，北京大學國家發展研究院與中國青年天使會達成了正式的戰略合作。北京大學國家發展研究院BiMBA副院長王欣告訴《第一財經日報》記者，雙方將組建一個大的平台，學校作為中間人，一端網羅天使投資人，一端則是在校已創業的學生們，通過將知識、經驗、資本、項目、案例等資源進行整合的方式，一方面為這些天使投資人更早地接觸早期項目、積累項目源提供渠道；另一方面也為學生們整合創業道路上的一系列資源，從而降低創業失敗的風險。“通過商學院與天使投資團體的互補合作，讓其在未來成為一個創業的孵化器。”王欣。

與此同時，天使投資人(機構)間的抱團合投也正在成為主流。“對於同一個項目不同的投資人看法可能迥異，但只要看到可能的趨勢或是亮點，就可以一起干。因為一群人各自的長處不一，可以形成多維度的判斷，比如這個創業的需求是否真實存在，夠不夠大，團隊有沒有能力解決好這個問題等等，通過貢獻各自的力量形成優化，不但可以避免信息不對稱的情況下盲目抬高價格，而且也能分散投資風險。”李竹向記者表示，在硅谷，天使合投是主流，在天使階段50萬美元可能就會有3~5個投資人，在國內這個合投的風潮也在蔓延。他舉例，比如類似中國青年天使會的月度封閉路演就是一個下的合投，另一類則是一些天使投資人把資金聚攏在一起建立一個決策機制，形成機構化的天使，而這類機構的本質其實就是合投。

“天使間的合作是一個培育市場的過程，因為投資標的多，所以遠未到互相競爭的局面。”張志勇告訴記者，“每個天使投資人的偏好不一，資源也各不相同，發揮各自優勢，尋找到資源互補的合作伙伴是做天使投資的最佳方式。”