張庭賓：中國企業正墜入“美元債”深淵

中華元智庫創辦人張庭賓最近撰文稱，外資鯨吞中國優企已埋下伏筆，中國企業正墜入“美元債”深淵。

中國某些骨干企業會跌入美元債的深淵嗎？很可能！

在2005年人民幣升值（美元貶值）之前，很少中國企業發行美元債券，即借美元貸款。如果那時借錢，如果是每年5%的利息，在6年后歸還，由於人民幣對美元升值了36%，借款中企實際幾乎不用支付任何利息——因為人民幣升值的匯率收益實際抵消了借貸利息。

而今，在國際投資主流普遍認為人民幣對美元即將進入貶值周期前夜，中國企業卻向外資銀行和資本市場借入了巨量美元債。

據Quartz援引的數據，2012年第四季度，中國企業在美日歐銀行的外幣貸款僅為380億美元，但僅僅一年之后，2013年第四季度這個數字就增長了9倍累計到3490億美元。與此相印證，中國外管局公布的數據則顯示，截至2013年底，中國的外部債務存量（企業貸款和發債僅是其一部分）共計8632億美元，占GDP比例9.3%。而香港一些銀行稱，中國企業外幣貸款金額現在肯定已經超過1萬億美元了。

進入2014年以來，中國企業海外發行美元債迅速飆升。據不完全統計，僅截止5月初，中企海外發行外幣債券170億-200億美元，這僅是發債，還不包括銀行貸款和民間借款等。

與2013年海外發行美元債的主要是房地產企業不同，去年底今年初以來，更多的發行美元債的是中國骨干國企——這份名單包括並不限於：中冶集團5億美元、寶鋼5億美元、中船集團8億美元、信達資產15億美元、國家電網35億美元、中石化50億美元等等。

令人矚目的美元債發行者還有中國頂級互聯網企業：百度10億美元、騰訊25億美元（計劃50億美元）。而阿里巴巴更是從海外銀團借入了80億美元，在今年上半年展開瘋狂並購，並已經花掉了絕大部分貸款。

中國的骨干國企和頂級互聯網企業蜂擁發行美元債，並非偶然，原因至少有三：

1、美元借款利率低，實在誘人。中國優質企業發行的多年期美元債的利率大多為3-6%，最低的騰訊3年期美元債利息僅為2%。

2、2014年以來，央行采取的“穩健”或者說“新常態”的貨幣政策，使國內貨幣政策偏緊。加上效率最低的地方政府貸款能力最強，國企其次，民間最弱，從而使得國內貸款利率居高不下，能夠貸到年利率8%的貸款已經相當不錯了，民間借款利率大多在20%以上。

3、有關部委積極鼓勵國內企業借美元債，並大開綠燈——“（2014年）推動外債管理由金融危機時期防范風險為主，轉向經濟轉型升級時期提高經濟金融運行效率為主要目標”。

如今的美元債看起來很美，然而，借款者有沒有考慮到人民幣大幅貶值，中國遭遇金融危機而形成的巨大匯率隱患呢？對此，本人在今年2月12日就撰文強烈警告《中國企業家小心踏入“美元債”陷阱》。不幸而言中的是，5個月來，中國企業發行美元債果然急劇增長，而人民幣升值也出現拐點，美元兌人民幣由6.09一度上漲到6.25。

中華元智庫認為，自2005年7月開啟的人民幣對美元的升值周期已經結束，而正在展開的將是人民幣對美元的貶值周期，為此，去年11月出版了《美元復興十年 OR中國痛苦十年》做出了系統論證，在此不再贅述。

在這個未來大趨勢下，中國企業借入大量美元債，短期將成為熱錢外流的接盤者，將維持人民幣相對高位，客觀上使得國際熱錢撤離時更從容、匯率收益最大化；長期來看，如果美元貨幣政策恢復常態乃至加息，再加上石油糧食危機和東亞地緣政治危機引爆，中國金融危機爆發，以萬億美元計的國際熱錢外流，人民幣大幅貶值。屆時，以人民幣計價的美元債，在未來幾年內可能翻番，甚至更多。這正是中國企業借入美元債的最大錯配風險——借的是美元，拿回國內要賺人民幣來還。

未來除了匯率風險外，中企還可能遭遇金融經濟危機下的經營風險，盈利大幅縮水，甚至出現虧損。屆時要想還本付息將難上加難，恐怕不得不按照市場最低價，讓外資財團或借款人債轉股。外資可以極廉價地參股乃至控股這些中國最核心的國企。

阿里巴巴、騰訊、百度們如今在廉價美元的支援下，在國內瘋狂並購高新科技、移動互聯企業，幾乎壟斷中國未來高成長的潛力股。最後，借款者很可能成為最大贏家，以極優惠的價格債轉股，經營層存在被洗牌的風險，令這些公司最後的中國色彩蕩然無存。

鑒於債轉股是國際通行慣例，加之債主遍布西方各國。一旦美元大幅升值，中國遭遇金融危機，中國最優質國企和創新企業可能被不可逆轉地收購。如果中國國家出面拒絕履約，則可能成為西方對中國經濟制裁，乃至開戰的堂皇理由。

總之，為預防中國企業墜入美元債深淵的風險，建議中國決策層果斷制止國企發行美元債。對於那些現金流良好，並無必要借美元貸款的企業，要求其盡快償還美元債，以避免未來深陷沼澤而無法自拔。