7股白菜價極度低估

皖維高新(600063,股吧)：醋酸乙烯帶來公司業績反轉，新材料提升公司成長性

研究機構：長江證券(000783,股吧)分析師：蒲強 撰寫日期：2014-06-05

公司是國內vam和pva生產的龍頭企業

皖維高新是國內較早生產維綸的大型化工企業，是國內pva以及vam生產的龍頭企業。目前公司擁有pva產能25萬噸，醋酸乙烯產能50萬噸，水泥產能150萬噸、建筑熟料250萬噸，高強高模纖維3.5萬噸等，產業鏈版面合理，規模優勢顯著。

醋酸乙烯市場風云突變國內產品有望受益

醋酸乙烯是全球重要的大宗化工品，近年來供需兩端保持平穩增長，開工率維持穩定。2013年下半年以來行業基本面突變，國外多個重要產能關停共影響到15%的全球產能。目前海內外醋酸乙烯具有較大價差存在套利機會，產品出口已逐步放量，並有望進一步拉高產品價格。

pva景氣度有望回升新領域成長性可期

國內pva行業整體產能過剩，市場競爭激烈。不斷嚴苛的市場需求對於產品的質量要求水漲船高，有望利好大型企業。pva光學膜以及pvb樹脂是未來國內pva行業發展的主要突破口，皖維高新有望率先受益。

緊握行業拐點，推薦皖維高新

我們預測公司2014~2016年eps分別為0.14、0.25、0.38元，目前出口醋酸乙烯盈利極為可觀（國內7000元/噸，出口1350美元/噸折合近萬元每噸），單月凈利潤推算在1600萬左右。從理論上公司全年外銷醋酸乙烯量在15萬噸左右，盈利彈性極為可觀，1000元漲價對應eps年化為0.1元。公司股價處於底部區間，全產品線業務盈利趨好，醋酸乙烯行業底部反轉后，公司快速調整產品出口兌現利潤，極大超出前期預期，給予"推薦"評級。

深高速：營運數據同比好轉，2014年非經營性收益大增

研究機構：湘財證券分析師：金嘉欣 撰寫日期：2014-05-23

核心內容：

公司發布2014年4月未經審計營運數據，主要路段保持相對高速增長，其中機荷東段、機荷西段日均混合車流量同比增長35.6%和25%，通行費收入增速分別為24.8%和24%；南光高速日均車流量同比增長24.5%，日均通行費收入增長13.9%；清連高速日均車流量同比增長29.6%，通行費收入同比增長28.6%。

基數效應致使公司主要路段日均車流量和日均路費收入4月保持高速增長。

4月公司主要路段日均車流量和路費收入保持穩定增長，基數效應使得公司旗下主要路段車流量和日均路費收入同比增速加快。車流量較大的機荷東段、機荷西段日均車流量同比增長分別為35.56%和24.95%，日均路費收入分別為24.76%和23.96%。上年同期機荷東段和機荷西段車流量增速分別為1.04%和9.1%，當月日均通行費收入增速下滑均超1成；由於上年基數效應，2014年4月公司上述兩條路段車流量和通行費收入增長相對較好；由於收費里程和收費標準減少，公司主要路段梅觀高速當前日均車流量和日均通行費收入較上年同期下降超過45%和66%，該路段已經退出公司主要車流量和收入貢獻路段。公司深圳地區其他路段車流量及路費收入也呈高速增長，鹽壩高速和水官延長段日均車流量同比增速分別為30%和85%，日均通行費收入分別增長20.88%和51.98%。

清連高速受京港澳耒陽段通行影響減弱，車流量增長趨於穩定。

4月份清連高速日均通行車流量2.96萬輛，同比和環比分別增加0.67萬輛和0.12萬輛。2013年11月京港澳高速大修結束，12月之后清連高速車流量及通行費收入增速較2012年同期有放緩趨勢，環比車流量及通行費收入增速較11月略有放緩，環比11月車流量小幅增加3.33%，通行費收入下降1.16%。從4月份數據來看，清連高速車流量同比和環比增速分別為29.61%和4.23%，日均通行費收入同比和環比增速分別為37.74%和3.67%。清連高速受相鄰的京港澳高速影響逐步減弱，自身車流增長趨於穩定。

梅觀高速部分轉讓使得公司非經常性收益大幅增加。

自2014年3月31日24時起，公司對梅觀高速梅林至觀瀾約13.8公里路段實施免費通行，深圳政府同意約27億元現金進行補償，而公司預計2014年二季度將獲得收益約11億元，從而使得公司半年報業績同比增加超3倍。

投資建議

基於公司旗下主要路段1-4月份表現，我們預計公司全年通行費收入較2013年可實現20%左右增長，預計2014年非經常性損益每股收益可達到0.39元，同時考慮到公司獲得梅觀高速相關財政補貼，從而一次性收益大幅增加，預計2014年全年公司每股收益達0.9元。對應當前股價，pe約4倍；公司高速路面臨的政策風險基本釋放結束，但其他項目收益具有一定不確定性，同時高速公路運營公司未來成長面臨較大挑戰，我們維持對公司的"增持"評級。

重點關注事項

風險提示（負面）：

政策變化導致開發項目土地轉讓風險及地方財力較弱導致的支付風險；

相關市政項目的承接模式及收益的不確定性；

高速公路收費的政策風險。

中信重工：牽頭國家重點項目，積極創新轉型

研究機構：上海證券 分析師：曾小勇，潘貽立 撰寫日期：2014-03-10

動態事件：

近日，河南中信重工(601608,股吧)鄒聲勇高級工程師承擔的"超深井大型提升裝備設計制造及安全運行的基礎研究"項目被科技部批準為國家重大基礎研究項目（國家973計劃項目），資助經費1500萬元。

點評：

牽頭承擔國家973計劃項目，引領產業升級

此次獲批項目主要是研究建立超深礦井大型提升裝備設計制造、安全運行控制的基礎理論方法，指導超深礦井大型提升裝備的設計與制造，對我國實施深部資源開發利用具有重大戰略意義。預計未來3到5年，我國金屬、煤炭礦山將開工興建超1000 m深井達10條以上，此項工程5到8年內需超深礦井大型提升裝備40臺套以上，總價值或超過80億元。公司強力推進戰略轉型，致力於科研和新產品開發，積極發揮技術研發優勢，此研究項目將能有效滿足我國對深部資源開發的重大技術需求，對於我國高階裝備制造產業升級將產生引領和推動作用。

投資建議：

預計2013-2015年公司可分別實現每股收益（按最新股本攤薄）0.26元、0.33元和0.40元。目前股價對應2013-2015年的動態市盈率分別為12.53、10.05和8.21倍，行業內估值合理。公司通過技術先導引領產業升級，不斷提升行業內核心競爭力。同時考慮公司近年來向海外市場不斷拓展，去年年底簽訂的重大水泥生產線總包項目合同也將成為公司拓展東南亞水泥市場有力的業績支撐。我們調高對公司投資評級至未來6個月"謹慎增持"。

主要風險提示：房地產調控政策對企業建材裝備下游市場需求的影響以及原材料價格波動導致公司盈利能力下降的風險。

億城投資：正變身為"京津冀概念"金融股

研究機構：國信證券 分析師：區瑞明 撰寫日期：2014-04-03

事項：

我於3月18日收市后對億城股份進行了調研，上市公司根據合規要求，於3月19日一早公開披露了編號為2014-003的《億城集團股份有限公司投資者關係活動記錄表》，對我的調研內容進行了披露。從3月19日至4月2日，公司股價累計上漲12.54%，跑贏地產股指數2.92個百分點，跑贏滬深300指數10.55個百分點，其中4月2日公司股價大幅上漲9.85%。

評論：

房地產行業的競爭格局促使公司加速轉型

海航入駐前的億城，規模小、土儲優，我幾年前在相關報告中曾把公司比喻為"小家碧玉"。但目前房地產行業競爭格局已基本定型，大公司競爭優勢非常突出，留給小公司的空間越來越小。根據行業權威研究機構cric（克而瑞資訊集團）的統計數據，2013年，前50名房企的銷售金額占全國市場的25.35%，銷售面積占全國市場的15.42%，銷售金額超過千億元的房企已達7家，銷售金額前50名的入榜門檻超過150億元。"強者恒強"、"大象起舞"的競爭格局已是不爭的事實，中小房企在資產規模、經營效率、品牌知名度和認可度等方面普遍缺乏競爭優勢，抗風險能力較弱，發展空間大幅壓縮，面臨被迫退出主流開發商行列的風險。

面對外部環境的變化，海航清楚地意識到：億城原來的模式和路徑已經走不下去，要生存和發展壯大，必須轉型！公司轉型有很好的基礎，歷史包袱小，房地產項目的存貨70多億元，可通過銷售轉化為現金支撐公司轉型。公司轉型決心非常堅決，已經實施了一系列具體舉措，包括擬增資渤海信托和搭建基金平臺。對於轉型，大股東海航很支援，對公司未來的定位很明晰-就是要把公司打造為海航系核心的金融投資平臺。

參股渤海信托利好億城，預計億城未來將控股渤海信托

公司擬非公開發行募集資金27.59億元萬元對渤海信托增資，發行價3.06元/股，其中公司控股股東認購金額不低於10億元。對渤海信托增資的pb為2.33，作價水平明顯低於安信信托(600816,股吧)(行情,問診)、陜國投、中航投資(600705,股吧)(行情,問診)等同類公司。公司通過參股渤海信托，邁出了轉型的第一步，增資完成后，公司成為渤海信托二股東，持股比例為27.93%，我個人預計未來億城最終會控股渤海信托。

我認為，參股渤海信托對億城是加分的，理由：渤海信托在全國60多家信托公司中排名比較靠前，成長性好，主營業務、凈利潤、管理資產規模等逐年上升，13年實現凈利潤超過5億元，預計14年凈利潤約5.9億元；由於海航和渤海信托業務都是單一信托業務，所以渤海信托不是海航的融資平臺，而且海航通過渤海信托發行的單一信托規模占渤海信托總資產的比例很小，在6%左右；渤海信托風控非常嚴格，在1800多億信托資產中，房地產只有10%左右，基礎產業18%左右，主要（約66%）分布在實業，從產品分類看，約90%是單一信托，約5%是集合信托，約5%是財產信托，由於單一信托的風險是最小的，足見其穩健；渤海信托注冊地在河北石家莊，因此參股渤海信托后，有望成為獨一無二的河北金融股，受益京津冀協同發展戰略。

產業基金業務將與國際排名前列的基金合作，有望提升股票估值

公司的產業基金業務已經開始推進，有望借助大股東海航集團的經驗和優勢獲得發展，已披露計劃向子公司億城投資(000616,股吧)基金管理（北京）有限公司增資2.7億元，使其注冊資本增至3億元，將其打造成公司的基金投資和管理平臺，為公司未來開展基金業務打下必要的基礎。公司在產業基金業務上，還計劃和國際排名前列的基金合作，但具體那是哪家，公司未披露，但毫無疑問，若成功合作，勢必能提升公司股票估值

公司正在變身為"京津冀"概念的金融股，維持推薦評級

2014年，公司的首要工作是深化戰略轉型，由房地產開發企業轉型為金融投資企業，以信托和基金為重點，並探索其他金融服務業和相關產業投資業務，同時逐步減少房地產開發業務。公司在唐山有土地一級開發業務及二級開發項目、擬參股的渤海信托注冊地在石家莊，因此，公司不僅是當前大熱的京津冀概念地產股，也是京津冀概念金融股。我在3月17日發表了房地產專題研究《京津冀-京津冀協同發展戰略專題（一）》，大聲呼吁做多河北，億城股份當屬京津冀主題投資標的。暫未考慮增發參股渤海信托影響，預計14-15年eps分別為0.30/0.42元，對應pe為12.3/8.8倍，rnavps5.9元，維持推薦評級。

寧波海運：主業否極泰來，股東大力扶持，業績拐點顯現

  研究機構：國金證券(600109,股吧)分析師：賀國文 撰寫日期：2014-06-11

投資邏輯

內貿煤進口替代推升沿海干散運輸需求，潛在政策彈性巨大：內外煤差價縮小刺激南方電大量采購內貿煤炭從而推動沿海干散貨運輸需求增速提升。新版拆船補貼政策中期內利好沿海運力加速退出，我們預計14 年沿海供需增速差為3%，運價將上漲3%左右，產能利率回升至73%至78%。15年以后運力退出的滯后效應將全面體現，預計15,16 年供需增速差將達到年均5%，產能利用率進一步回升。山西省正在醞釀的"煤炭救市十七條"，和《煤炭質量管理暫行辦法（征求意見稿）》一旦落地將提振沿海干散運輸需求10%，彈性巨大。

浙能大單扶持，公司產能利用率毛利率快速攀升，未來合作有提升空間：浙能集團成為公司實際控制人后公司變成具有貨主背景的國有地方航運企業。集團承諾把公司打造成其沿海煤炭運輸的唯一平臺，13 年公司承運浙能煤炭的運量和收入都增長了24%，從而在行業業整體產能利用率略有下降的情況下使自身反而回升7%，毛利率也大幅攀升，航運主業同比增利1.24 億。由於浙能與公司coa 合同仍有300 萬噸的提升空間，我們預計14 年公司產能利用率將繼續回升5%以上。

明州高速未來或遭"外環高速"分流，但凈資產重估潛力大：雖然目前浙江和寧波經濟存在較大下行壓力，但考慮到區域汽車保有量仍將維持兩位數增長，寧波-舟山港集裝箱和貨物吞吐量穩中有升，嘉紹跨江大橋分流輕微，我們預計公司未來三年車流量的復合增速在5%~8%，預計明州高速需要5 年左右的時間逐步達到盈虧平衡。長期來看，在新頒布的《寧波市高速公路網規劃（2013-2030）》中新規劃的"外環高速"將對明州高速造成較大分流，公司高速業務長期盈利存在一定不確定性，但由於近年來材料人工等成本明細上漲，公司高速公路股權價值重估潛力較大，預計重估可以大幅增厚每股凈資產。

投資建議

我們認為沿海干散運輸市場中期見底，公司將受到浙能集團扶持，高速業務也將持續減虧，公司整績拐點顯現。

估值

我與預計公司2014~2016 年的eps 分別為0.037元，0.115元和0.16元，對應的p/b分別為1.4x，1.32x和1.3x，給與"增持"的投資評級。

風險

宏觀經濟加速下行，燃油價格飆升。

建峰化工(000950,股吧)：受益於頁岩氣量產，推薦評級

研究機構：長江證券 分析師：張翔，周陽，蒲強 撰寫日期：2014-03-11

事件描述

建峰化工發布2013年報：2013年公司實現營業收入34.37 億元，同比增長3.45%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤727.78 萬元，同比大幅下降94%；實現歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤-6845 萬元；對應每股收益0.01 元。

此外，公司預告：2014 年1-3 月，公司因裝置大修導致凈利潤預計為-7000 萬元。

事件評論

尿素行業不景氣、天然氣緊張帶來2013 年經營不佳：尿素行業在2013年遭遇到了近幾年來少見的寒冬，受供需影響，價格持續下跌，根據我們的跟蹤，2013 年全年有將近400 萬噸尿素產能投放，大幅沖擊了原有市場，且出口形勢的惡化也對國內尿素行業形成影響。而對於氣頭尿素來說，更是雪上加霜，天然氣價格在2013 年中期進行了一次上調，直接帶來氣頭尿素企業成本增加；外加供氣緊張，三方面因素影響了公司盈利水平。

頁岩氣開發保障公司生產穩定：中石化涪陵焦石壩頁岩氣區塊於2012年年底開鉆第一口海相頁岩氣焦頁1hf井，2012 年開鉆9口頁岩氣井，2013年開鉆24口井，目前依然處於持續開發階段中；2013年該區塊產氣量1.4億方，其中銷售給建峰化工1.19億立方。根據中石化的規劃，2014年中石化計劃投資25億在該區塊建設40-50 口頁岩氣水平井，2014年的產量目標是超過10億方，2015年的目標是40億方，其中商品量為30億方，並且計劃在2015 年年底建成50 億方的產能。我們認為頁岩氣的量產有助於保障公司用氣；此外，根據重慶市政府同中石化達成的框架性協議：供氣價格在執行國家價格政策的基礎上，充分考慮涪陵為頁岩氣勘探開發作出的支援與貢獻，給予最大限度地優惠。我們認為若氣價較外購天然氣低，將會進一步改善公司盈利。

盈利預測及估值：一季度公司因裝置檢修帶來大量費用，我們認為隨著尿素行業層面出現積極改善，公司最差的時期基本已經渡過，頁岩氣使用將改善公司盈利，預計公司2014-2015 年每股收益0.30、0.50 元，給予"推薦"評級。

風險因素：頁岩氣定價不確定、尿素價格上行低於預期。

蕪湖港：打造全國最優秀的大宗電商產業鏈

研究機構：齊魯證券分析師：劉昭亮，李超撰寫日期：2014-04-02

投資要點

從傳統物流貿易企業向大宗電商服務企業轉型。近年來公司充分利用所擁有的港口、鐵路，依托現有的商貿物流服務體系資源，著力構建集港口物流、商業貿易、鐵路運輸、航運服務等多功能現代化物流體系。隨著公司電商、配煤、集裝箱等業務逐漸成型，公司以傳統物流產業為依托，著力打造大宗電商的宏偉藍圖呼之欲出。在資訊化、互聯網改造傳統行業的大趨勢下，我們認為蕪湖港(600575,股吧)的大宗發展模式是高效合理且具有較大的發展潛力。其主要優勢體現在：（1）大股東淮南礦業的全力支援。（2）提供線上線下全封閉式一站式服務發展模式。（3）有較強品牌影響力以及整合社會資源的能力。

2012年蕪湖港全資子公司淮礦物流收購斯迪爾電商平臺50%股權，成為斯迪爾的控股股東，並迅速成為國內最大的第三方鋼材現貨交易平臺。公司創新性提出並推行基於"平臺+基地"的全流程監管下供應鏈管理模式，獲得政府及業內的高度認可。構建了"廠商+物流企業+電子商務平臺+終端客戶+銀行參與的供應鏈金融服務"五位一體的交易體系。目前斯迪爾平臺交易量呈現爆發式增長，盈利快速增長可期。

依托股東背景，配煤業務大有可為。目前公司具備國際一流水平的配煤中心2000萬噸產能已投入運行，標志著傳統煤炭裝卸正式向儲配業務轉型。該中心依托蕪湖港良好的區位優勢、兩淮礦區豐富的煤炭資源以及自營鐵路港口運輸網絡優勢，打造煤炭儲備、精配、中轉、配送物流基地，構建煤炭電子交易平臺，建立適應個性化需求的煤炭超市，實現煤炭產品的"私人客製"。依托大股東淮南礦業集團參股電廠做市場推廣，以示范項目帶動集群效應。我們預計公司的配煤業務有較大的市場空間，2014~2016年產量目標400萬噸、1000萬噸、2000萬噸，盈利前景十分可觀。

在港口產能投放和外部政策的刺激下，公司集裝箱業務有望實現快速成長。公司港口作業逐漸淡出傳統對外的煤炭、干散貨裝卸業務，重點放在集裝箱業務發展。隨著朱家橋碼頭二期建成投產，公司集裝箱吞吐能力達到60萬標箱。隨著朱家橋后續改擴建工程進入實施階段，未來蕪湖港集裝箱周轉能力將向100萬標箱目標邁進。在上海自貿區的輻射效應下，公司集裝箱業務將加強與上海地區的業務合作，形成集裝箱板塊的集聚效應。而安徽省政府也將強力支援把蕪湖港打造成為安徽的外貿樞紐品牌，業務量自2014年起將實現快速增長。

投資規則：公司整體的轉型和戰略定位都非常清晰，且具備前瞻性。2013年~2014年是公司業務模式轉型的過度時期，之前以物流貿易、鐵路運輸、港口裝卸為重點的發展模式，逐漸向大宗電商及物流、配煤、集裝箱為重點的發展戰略。配煤、電商、集裝箱三塊業務將陸續成為公司未來主要利潤增長點。我們認為，公司的各項業務均不是孤立存在，正是由於公司把線上線下，以及物流和港口設施相互融合，才具備完美的協同效應，實現1+1+1>；3。基於此，我們認為公司的合理估值，應該大於采取各項業務簡單相加的估值結果。預測2014~2016年凈利潤分別為2.93億元、4.19億元、6.7億元。對應eps（考慮新增發后股本）分別為0.10元、0.15元和0.23元，2015年將開始業績將開始爆發式增長。若以2015年業務量計算估值，我們保守認為公司市值至少應在140億元以上。因此給予公司"買入"評級，目標價4.83~5.31元。

風險提示：斯迪爾平臺與其他第三方平臺的競爭風險，宏觀經濟波動對商貿、港口業務的沖擊風險，配煤業務市場拓展風險等。