余永定：應停止干預匯率 避免進一步增加外儲

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員余永定近日撰文指出，中國必須避免進一步增加官方外匯儲備。在目前情況下，達到之一目標的，唯一有效的辦法就是讓中國人民銀行停止干預外匯市場，而這無疑意味著實行浮動匯率。

余永定撰文稱，原則上，一國可以在相當長期內保持經常賬戶赤字或順差。如果保持經常項目順差，按定義，這個國家就是一個資本輸出國，反之，該國就是資本輸入國。

“中國在長達20多年的時間里一直是經常賬戶順差，換句話說，在長達20多年的時間里中國一直是資本輸出國。一個貧窮的發展中國家長期充當資本輸出國是不正常的。中國的持續經常項目順差（貿易順差）是從1993年開始的，而當時中國的人均收入水平還不到400美元。”他稱。

余永定指出，目前，經過20多年的“雙順差”，中國積累了5萬億美元左右的海外國資產，3萬億美元左右的海外債務。吊詭的是，盡管中國有2萬億美元的凈資產，但在過去十年中，中國卻連年出現投資收益赤字。2011年和2012年，中國每年的投資收益赤字都超過了800多億美元。換句話說，作為世界上最大的凈債權國之一，中國每年都要向世界其他國家支付約800億美元的利息。這種現象表明中國存在嚴重的資源錯配問題。

余永定認為，中國必須避免進一步增加官方外匯儲備。在目前情況下，達到之一目標的，唯一有效的辦法就是讓中國人民銀行停止干預外匯市場。而這無疑意味著實行浮動匯率。

余永定指出，經過8年的人民幣對美元的逐步升值，中國國內已經形成一個共識，即人民幣匯率已經離其均衡水平不遠了。這意味著，如果中國人民銀行停止對外匯市場的干預，人民幣升值幅度就不會太大。

實際上，由於中國經常賬戶順差的下降和更加不穩定的跨境資本流動，人民幣升值預期已經明顯減弱了。在2011年的下半年和2012年的大部分時間里，人民幣是貶值的。

余永定指出，一旦中國人民銀行停止對匯率的干預，盡管匯率會升值，其升值幅度也是有限的。這反過來又意味著市場化的人民幣匯率對經濟增長的影響將是有限的。

余永定認為，2013年，大量熱錢回到中國。然而，這次熱錢流入的主要驅動力是套利收益。如果中國人民銀行停止對外匯市場的干預，人民幣匯率就會升值到均衡水平，並圍繞均衡水平出現雙向波動。此時，套利交易就不再是無風險的。同固定匯率相比，浮動匯率將提高套利的成本，從而遏制而不是鼓勵熱錢流入。

余永定指出，由於中國金融市場缺乏深度和彈性，短期跨境資本的迅速流入或流出會使人民幣匯率出現過度的波動。因此，中國需要通過對短期跨境資本流動的管制來來減少匯率波動。

余永定認為，中國需要減少貿易順差，升值不是解決貿易失衡的良藥，但假定其它因素不變，升值一定會對貿易順差產生影響。否則，中國的出口產業就不會一直堅決反對人民幣升值。?????

余永定指出，在過去的幾年中，中國工資一直在快速上漲，這有助於減少順差。但是，成本推動型的通貨膨脹會對經濟產生很多負面影響。因此，很難說這種方法就比人民幣名義升值更好。