收評：國際油價戰爭一觸即發 連塑期價跌停增強預期

金融界網站訊 10月10日（周五），受國際金價的大幅反彈，國內貴金屬品種出現小幅跟漲行情，而全球經濟增速放緩預期增強，導致原油價格連續三日大跌，美國油價逼近85美元關口，導致國內化工品種價格再度深幅下探，其中連塑1501合約跌停。進口煤關稅新政將有利於國內煤價提升，上下游行業延續了昨日的反彈行情。

黑色商品期貨方面，鐵礦石1501合約上漲2.34%，熱卷1501合約上漲2.08%，螺紋鋼1501合約上漲1.58%，焦煤1501合約上漲0.62%，焦炭1501合約上漲0.19%，硅鐵1501合約上漲0.14%，錳硅1501合約上漲0.10%。

貴金屬期貨方面，滬金1412合約上漲0.33%，滬銀1412合約上漲0.42%。

基本金屬期貨方面，滬銅1412合約下跌0.69%，滬鉛1411合約下跌0.75%，滬鋁1412合約下跌0.90%，滬鋅1412合約下跌0.95%。

化工期貨方面，連塑1501合約下跌3.95%，PP1501合約下跌3.55%，PTA1501合約下跌2.97%，PVC1501合約下跌1.57%，橡膠1501合約下跌1.84%。

農產品(行情,問診)期貨方面，豆粕1501合約下跌1.26%，鄭糖1501合約下跌1.12%，豆油1501合約下跌0.61%，菜油1501合約下跌0.60%，棉花1501合約上漲0.79%。

連塑1501主力合約

今日連塑1501主力合約早間以9835元/噸跳空低開，隨后快速下探，上午盤中觸及跌停點位，下午開盤交易不久后便封住跌停點位9600元/噸，最後收盤共下跌395元/噸，跌幅為3.95%。交易方面，全天共成交873328手，持倉594562手。

由於近期國際油價持續下跌，導致國內化工產品原料價格降低。由於俄羅斯與歐美局勢未見緩和，而美國對於國際油價的控制又起到重要的總用，因此，為制約俄羅斯的能源收入，國際油價有可能奔向80美元關口，看空化工品種的投資者可繼續空單持有。

多類原材料價格創十年新低

經濟增長放緩，經濟結構調整，市場供應激增……對於大宗商品市場來說，利空的因素似乎遠未消除。

統計顯示，盡管國慶長假前最後一個交易日以上漲收市，但9月份大宗商品市場價格已連續3個月大幅下挫，包括鐵礦石在內的多類大宗工業原材料的價格創下5年甚至10年來的新低。9月份大宗商品價格指數（BPI）創周期內歷史新低，截至9月30日BPI為873點。

接受經濟導報記者采訪的業內人士指出，大宗商品市場尚未到企穩的時間點。“目前的大宗商品市場，龍頭品種沒有上漲，而持續下跌的則有多個行業及市場龍頭品種。2015年或將延續下跌行情。”中國大宗商品發展研究中心秘書長、導報特約評論員劉心田分析說。

“跌跌不休”

今年9月大宗市場延續8月份走勢，呈現整體下滑、跌多漲少的局面。58大宗榜數據顯示，9月環比75.86%的品種下跌，僅有22.41%的品種上漲，58個品種環比均漲跌幅為-2.97%。與去年同期相比，13.79%的品種上漲，86.21%的品種下跌。

與8月相比，9月市場下跌品種數量增加，並且跌幅加深。9月跌幅超過3%的品種達到24個，而漲幅超過3%的品種僅有2個。8月環比下跌品種比例為68.97%，9月增加至77.59%，增加一成。8月均漲跌幅為-0.7%，9月均漲跌幅為-2.97%，也是2014年以來跌幅最深的一個月。

除此之外，各板塊的代表性品種依然扮演下跌龍頭角色。天然橡膠下跌14.40%，PTA下跌7.93%，三級皮棉下跌9.69%……代表性品種繼續深跌的同時，很多產品也紛紛創出新低。成品油、焦炭、煉焦煤、PVC、天然橡膠、皮棉、鐵礦石、中厚板、線材等諸多品種價格在9月份均創出3年內的新低，部分品種諸如天然橡膠、螺紋鋼等的價格更是達到了5年來的最低位。

劉心田認為，9月大宗商品市場之所以未現“金九”行情，主要原因有三：首先是受國際市場沖擊，低價棉、低價天膠、低價原油、低價鐵礦石等，無一不是我國尚缺少國際議價權的品種，此類商品在全球性供需失衡局面下出現“崩盤”；其次是大宗商品整體價格標準回歸，不僅是熱點品種已告別“黃金十年”，中下游品種的價格重心也開始下移，這是個正常的回歸過程，但發生在8、9月則與原油、鐵礦石“失守”不無關係；三是今年的“金九”成色不足，原本的需求旺季並未帶來足夠的市場響應，充足的供應與需求的落差矛盾使得大宗商品不漲反跌。

難言好轉

9月市場整體下滑，但建材、能源成為亮點。9月能源板塊的甲醇上漲4.97%，液化氣上漲4.96%。“這至少透露出兩個信號：處於價格洼地且具有增值潛力的品種具備逆勢上漲的條件；動力煤階段性底部已構建完畢。”劉心田說。

同樣可圈可點的是建材板塊，9月份以水泥、浮法玻璃、木漿為代表的品種均呈現上漲，這反映出9月份為建材品種的需求旺季，水泥、玻璃、板材等品種需求好轉帶動建材板塊有所好轉。

盡管如此，機構對大宗商品市場后市的預期仍難樂觀。“經過節前大促銷出貨，目前市場成交和詢盤均有所收斂。”生意社分析師何杭生認為，10月份鋼價跌勢可能會減緩，但橡塑板塊仍未顯現止跌跡象，后期仍將繼續下挫。

中國大宗商品研究中心的一項調研也顯示，在受訪的市場分析師中，46%的分析師預計10月份大宗商品市場或將企穩，超過30%的分析師仍預計市場將繼續下挫，比前一月份的調查數據略有增加。

劉心田分析說，目前整體市場呈現出的是旺季不旺，龍頭品種價格持續下挫的局面。“2015年或將再度上演下跌行情，BPI的真正‘大底’或在800點左右。”

北京時間10月9日凌晨訊息，周四，全球經濟增長前景低迷對原油需求的判斷造成壓力，美股主要指數的全面大幅下挫一方面強化了市場的這一預期，同時也驅使投資者避開原油期貨等風險較高的資產，基準油價跌至多年低位，主力原油合約場內交易中收於每桶85.77美元。

紐約商品交易所11月主力原油合約周四跌1.54美元，收於每桶85.77美元，跌幅是1.8%。該合約周三時候已經有1.7%的跌幅，目前的報價也是主力合約2012年12月以來的最低收盤價位。

全球經濟增長前景所存在的擔憂繼續壓制金融市場 ，對原油價格的不利影響尤其明顯。美股市場周四遭遇強大拋售壓力，道瓊斯工業平均指數下跌超過300點，標準普爾500指數跌幅超過2%。國債收益率隨著投資者們涌入國債市場避險而下跌，黃金價格同期也大幅上揚。

美聯儲在周三公布的9月決策會議會議紀要顯示，決策制定者們對美元匯率的強勢表現可能拖累美國經濟存在擔憂。雖然美元匯率在這之后下跌，但是也沒有對油價構成明確的支援——而油價在之前已經因為美元匯率上漲的壓力而連續數周維持跌勢。相對強勢的美元使得包括原油在內的大宗商品期貨合約持有和交易成本提高，對價格是不利的因素。

普萊斯期貨集團的高級市場分析師費爾-弗林（Phil Flynn）說，“會議紀要讓市場的加息預期大大延后，股指和歐元匯率一度上漲，美元匯率對應下跌。但是即使有美元上漲走勢的中斷，原油價格還是因為需求上的恐慌而下跌著。”

此外，上周的美國原油庫存增幅大大高於預期，也使得看漲油價的市場勢力受到打擊。能源資訊署的報告指出，截止10月3日結束的一周中，美國商品原油庫存增加500萬桶，遠遠超過普氏能源調查所顯示的，庫存會增加210萬桶的分析師平均預期。

作為全球基準的洲際交易所布倫特原油11月合約周四跌1.33美元，收於2012年6月以來最低收盤價的每桶90.05美元，早些時候還一度跌破每桶90美元的關鍵心理位置。

布倫特油價在過去八個交易日中七次收跌。看漲人士希望石油輸出國組織的11月會議中會采取措施平衡市場中的過量供應。在周三的交易日結束后，布倫特油價相比6月時候每桶115.06美元的近期高位已經下跌超過20%，也就是滿足了公認的熊市定義。

能源資訊署在最新的報告中說，“雖然利比亞產量有顯著回升，是對布倫特油價產生下行壓力的因素，不利的全球需求，特別是歐洲和亞洲的需求前景也是至關重要的。”報告說，“近期的季節性市場狀況也降低了石油的需求，美國和歐洲還有亞洲的煉油廠維護都在9月以及10月進行，這大大降低了需求。”

其他能源產品方面，11月配方汽油合約周四跌4.35美分，收於每加侖2.2749美元；11月餾分燃料油同期跌3.93美分，收於每加侖2.5366美元。

能源資訊署周四早些時候公布的天然氣庫存報告顯示，美國天然氣庫存在截止10月3日結束的一周中增加1050億立方英尺，至3.205萬億立方英尺。11月天然氣合約跌1美分，收於每百萬英制熱量單位3.845美元。

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華爾街見聞曾提及，在油價跌至兩年低點附近的當前，沙特準備開打價格戰，而非減產保價，以此來捍衛自己的市場份額。在OPEC內部競爭激烈、美國原油產量高企之際，即使價格戰開了頭，但真的能打起來嗎？

在本周三發布的研究報告中，花旗集團歐洲能源研究負責人Seth Kleinman確信，沙特有毅力贏得最終的勝利。不過，由於北美頁岩油區的原油價格下限將持續降低，因此，沙特的取勝過程將會是“痛苦的、代價沉重的、短暫的勝利”。

之所以將本輪價格調降稱為價格大戰，不僅是因為沙特和美國這兩個產油巨頭是主角，還因為OPEC成員國內部也存在激烈競爭。伊朗、伊拉克等競爭對手正積極開拓亞洲市場，這對沙特構成巨大壓力。

花旗研報寫道：

市場預期沙特將后撤，但我們並沒有看到有任何跡象顯示這種事會發生。地緣政治是沙特考慮的因素之一，但我們相信，沙特作出這種選擇的最合理解釋就是，由於頁岩油的全周期生產成本要比沙特高得多，他們自信可以贏得任何價格戰的最終勝利。

華爾街見聞網站提及，對於美國北達科他州等高成本地區的生產商而言，目前的油價已接近成本價。相比之下，沙特的上述成本僅為每桶40美元。

在該報告中，Seth Kleinman還表示：

上述評估是準確的，但僅到目前為止。WTI油價每桶80美元可能是美國頁岩油生產成本所能承受的上限。沙特石油部長納伊米（Ali Naimi）的顧問穆哈納（Ibrahim al-Muhanna）上周重申了沙特的觀點：頁岩油需要油價在每桶90美元。聽起來，他很有信心，認為90美元就代表了新的油價下限。

然而，隨著技術的改善，這個下限正在下移。而盡管這一下限代表著全周期生產成本，但美國北達科他州、德克薩斯州及其他地區的原油供應商眾多，油井已被出售，鉆井已被承包，甚至連原油價格都已經被對沖。

我們認為，這個階段中比較重要的是半周期成本，約為每桶37—45美元。這意味著，價格下限的確在下移，而且可能不會像沙特假設的那般堅固。甚至油價如果跌至每桶75美元或者更低價位，幾乎可以肯定，美國將會在2015年和2016年增加原油產量。

即使價格戰將持續下去，沙特可能到頭來也會搬起石頭砸自己的腳。因為他們可以忍受油價在每桶60美元，但也只會是一段時間，絕對不是永遠。

事實上，國際原油市場存在結構性供應過剩，主要來自輕質原油。分析師們表示，關鍵的一點在於：輕質原油供應過剩是由阿爾及利亞、安哥拉、利比亞和尼日利亞所驅動的，而不是沙特。因為沙特主打原油並非輕質低硫原油。

自今年1月以來，這四個國家的原油產出每天增加了90萬桶，並於2013年6月以來首次突破每日500萬桶。自那之后，美國的輕質低硫原油產量每天增加了150萬桶左右。

花旗認為：

這基本上意味著，沙特減產將無助於解決輕質原油的過剩問題。

沙特早在2011年就意識到這一點了。當年，沙特就曾試圖在利比亞原油供給被打斷之際增加產量。但沒有客戶想要中東的高硫原油，輕質原油價格還是漲上去了。沙特無法填補OPEC輕質原油供應國的市場份額。

我們認為，對沙特而言，平衡市場最好的途徑就是沙特給OPEC輕質原油供應國提供補貼，以促使他們削減產量。美國原油產量不僅影響布倫特市場結構，令價格承壓，而且還為OPEC制造出一個決策問題。

換句話說，沙特在解決原油市場結構性問題上是相當無力的，因為這個國家無法強迫OPEC輕質原油供應國削減產量。

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尼日利亞連續3個月對美原油“零出口”

美國頁岩氣革命一開始，就被認為將改變全球能源供給格局，而現在這種變化和影響已經產生：非洲第一大石油生產國尼日利亞最先受到沖擊。

未來，尼日利亞、安哥拉、利比亞、阿爾及利亞等非洲主要產油國將與中東產油國共同競爭更有潛力的中國等亞洲能源市場。

三個月未出口

4年前，尼日利亞還位列美國石油進口名單的前五，而令人震驚的是，現在作為美國頁岩氣革命的最直接受影響者，尼日利亞已經成為第一個未能向美國出口石油的國家。

美國從1973年起就開始從尼日利亞進口石油，但今年7月，尼日利亞首次未向美國煉油廠出口過一桶原油。美國能源署初步數據顯示，該趨勢持續到8月和9月。

美國國內石油產量的提升得益於水平鉆井和水力壓裂等新技術的應用，因此很多石油出口國對美石油出口下降。

2006年2月是美國從尼日利亞進口石油的高峰期，每天平均130萬桶，幾乎相當於一艘埃克森美孚石油公司超級油輪瓦德茲船型的運量。而到了2012年，尼日利亞仍每天向美國出口50萬桶原油，排在沙特阿拉伯、加拿大、墨西哥和委內瑞拉之后。今年早些時候，出口下降到約每天10萬桶。而在7月，出口完全停止。

尼日利亞作為石油輸出國組織（OPEC）的成員，是非洲最大的石油生產國。埃克森美孚、荷蘭皇家殼牌和道達爾、雪佛龍公司等國際大公司經營著尼日利亞國內一些頂級的油田。

頁岩氣革命的威脅

頁岩氣革命不同程度上影響了美國的石油供應國，特別是尼日利亞、阿爾及利亞、利比亞和安哥拉等非洲國家，這些國家原油的品質和美國北達科他州頁岩油田的油質相似。

美國整體原油進口在2005年7月達到尖峰的每天1080萬桶。因為國內原油產量提高，目前降為每天760萬桶。

一年前，尼日利亞石油部長迪扎尼·阿利森·馬杜科警告說，美國原油進口下降是非洲石油生產國最嚴重的威脅之一。

尼日利亞通過向亞洲出口石油抵消了對美國出口下降的影響。根據提供石油工業資訊服務的普氏能源資訊的數據，今年以來尼日利亞對亞洲4個最大的石油進口國中國、日本、印度和韓國的出口已經比2013年同期增長超過了40%。

石油分析人士表示，美國與非洲間的石油貿易將在未來2~3年完全停止，繼尼日利亞之后，安哥拉、利比亞和阿爾及利亞也將面臨相同命運。如果是這樣，非洲石油生產國將不得不去和中東生產國一起爭奪關鍵的亞洲市場。

尼油氣行業挑戰與機遇並存

今年2月，畢馬威（KPMG）指出，全球范圍內的頁岩油氣大開發，將對高度依賴石油收入的尼日利亞經濟造成嚴重威脅。

畢馬威認為，頁岩油氣開發將促使全球石油產量增加，需求趨於穩定，油價可能長期處於下降趨勢，傳統石油進口國美國隨著國內頁岩油氣產量的增長，甚至可能成為石油出口國。尼日利亞作為傳統的石油出口國，將不得不面對出口市場萎縮和出口競爭加大的雙重壓力。

今年尼日利亞石油業還出現了新麻煩。9月23日，由於養老金缺口問題，尼日利亞國家石油公司（NNPC）工會罷工，導致尼國家石油公司運營中斷。但殼牌等外國石油公司的生產運營沒有受到罷工影響。

已經成為非洲第一大經濟體的尼日利亞，不僅面臨石油出口市場轉變的挑戰，其經濟還面臨今年西非暴發的埃博拉疫情和去年升級的恐怖活動的持續影響。

畢馬威建議，尼日利亞亟須刺激油氣投資以增加產量、促進經濟多元化並提升煉油能力發展本土煉油工業。這同時意味著尼日利亞極端落后的煉油工業有巨大的投資機會。

尼日利亞《先鋒報》報導，非洲首富、尼日利亞人丹格特已經決定投資建設一座大型煉油廠，將吸引私人投資共同建設運營。

尼媒體報導，尼財長伊維拉日前表示，受到東北部地區恐怖主義活動及近來發生的埃博拉疫情，尼日利亞今年的GDP增長速度將減緩0.5個百分點。今年第二季度，尼日利亞的GDP增速為6.5%。

世界經濟論壇（WEF）《2014~2015年全球競爭力報告》顯示，尼日利亞全球競爭力下降，在參與評估的144個經濟體中排127位。但尼日利亞在市場規模（33位）、勞動力市場效率（40位）、資本市場狀況（67位）指數中排名靠前。尼日利亞金融業、商業服務、技術、娛樂業正在發展，制造業在西非具有優勢，位居非洲第三。

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近日，俄羅斯央行頻頻出手捍衛盧布匯率。彭博新聞社文章稱，這個國家將不可避免地重演1998年的貨幣貶值和債務違約。

盧布最近的表現可不像俄羅斯總統普京那么強硬，該國匯率已經跌至歷史最低點。過去三個月，盧布累計下挫15%，是全世界被拋售的最狠的貨幣之一。這也是俄羅斯央行大手筆拋售美元力挺匯率的原因。

華爾街見聞提及，就在本周，俄羅斯央行僅僅在兩天的時間里就拋售了14億美元買入盧布。

盡管如今的俄羅斯比當年強大許多，比如外儲是當年的57倍，作為主要經濟支柱的油價也比當年高出9倍，但是，俄羅斯人和外國投資者卻對該國下滑的經濟失去了信心。很多人將手中的盧布兌換成美元、歐元。

就連GAM U.K. Ltd.債券基金經理Paul McNamara，這個將俄羅斯的今天和1998年的比較稱之為“錯配”的人，也看到大多數俄羅斯資產將帶來麻煩，需要避開。

沒理由接住盧布這把下跌的刀子。

俄羅斯當前的麻煩源自於普京入侵烏克蘭。但他的運氣顯然不怎么好，在他野心勃勃的背后，恰好趕上國際油價大幅下跌，布倫特和WTI油價雙雙跌破90美元/桶大關。近期，華爾街見聞多次提及，油價在104美元，俄羅斯才能維持收支平衡。俄羅斯聯邦儲蓄銀行首席規則師Vladimir Pantyushin認為，如果油價跌破80美元，俄羅斯可能將不得不削減開支。

讓我們再來看看1998年的俄羅斯。當年正值亞洲金融危機肆虐，國際油價暴跌至最低每桶10.72美元，這使得剛剛度過蘇聯解體僅7年的俄羅斯經濟陷入了困境。

當年，同樣是為了捍衛匯率，俄羅斯被迫動用了數額龐大的外匯儲備。甚至在央行放棄對盧布的支撐之前，該國剩余的外儲已經不足100億美元了。

面對窘迫的經濟狀況，俄羅斯政府宣布400億債務違約，盧布在那一年年底前暴跌了71%。這嚴重打擊了美國對沖基金，華爾街銀行不得不采取紓困措施，將資金撤出新興市場。而此舉直接導致巴西雷亞爾在1999年大幅貶值。

目前，俄羅斯經濟滯漲正浮出水面，通脹率升至8%的三年高點。IMF預計，俄羅斯今年的GDP增速將增長0.2%，是2009年以來最慢的。

俄政府應付賬款為420億美元，國內企業未償付外債為1580億美元。國內外匯儲備降至4540億美元的四年最低水平。標普在今年4月將俄主權信用評級降為BBB-，距離垃圾級僅一步之遙。

追求超額收益的投資者希望持有以美元計價的俄羅斯債券，而不是美國國債。摩根大通提供的追蹤數據顯示，此類債券的收益率升至340個基點，或3.4%，為一個月以來的最高水平。1998年俄羅斯違約前夕，此類債券收益率曾高達1800個基點。盡管當前的收益率遠不如當年，但收益率持續攀升意味著俄羅斯政府需要支付的成本也在增加，這反映出投資者越來越擔憂俄羅斯信用評級可能被進一步調降。

不過，美國Stone Harbor Investment Partners LP新興市場經濟學家Steffen Reichold認為，俄羅斯很可能不會重復1998年的歷史，當前危機所付出的經濟成本可能最終使得普京無法繼續進攻烏克蘭。

我很懷疑全球市場將受到和1998年相同的影響。今天，普京還可以承受，但或多或早，影響將越來越多，局面就會改變。這就會限制普京的行動。

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