煤炭采選：資源稅從價計征靴子落地 推薦5股

國務院總理李克強9 月29日主持召開國務院常務會議，會議決定從今年 12月1 日起，在全國將煤炭資源稅由從量計征改為從價計征，稅率由省級政府在規定幅度內確定。目前立即著手清理涉煤收費基金，停止征收煤炭價格調節基金，取消原生礦產品生態補償費、煤炭資源地方經濟發展費等，取締省以下地方政府違規設立的涉煤收費基金，嚴肅查處違規收費行為，確保不增加煤炭企業總體負擔。

在煤價大幅下滑的背景，煤炭資源稅改革靴子終於落地，多年來懸在空中的政策利空因素已出盡。從長期看，煤炭作為基礎能源，資源稅改革對促進節約資源、改善環境具有重要的意義，煤炭消費量下滑是大勢所趨。從短期看，實行從價計征改革將使煤企成本下降：資源稅從價計征較從量計征將增加企業噸煤成本，但清理涉煤收費基金等多項收費將降低企業成本，因目前煤價較低，兩者對沖后可實現企業成本下降。因此，資源稅從價計征，只有在煤價上漲的過程中才會增加企業的稅負。后續涉煤收費基金的清理進度將直接影響到各省資源稅稅率的確定，預計稅率不會太高，估計在2%~5%之間。

限產帶來的邊際效應大，對煤價影響將超預期。在煤企虧損面已達到70% 的背景下，政府利用行政手段救市意圖明顯，近期發改委發布新的《煤炭經營監管辦法》，國家發展改革委、國家能源局、國家煤礦安監局聯合印發了《關於遏制煤礦超能力生產規範企業生產行為的通知》，要求全國煤礦企業簽訂《煤礦按照登記公布生產能力組織生產的承諾書》，並通過新聞網站向社會公開。證明了供給側的政策擾動變量正在發酵，行業將出現主動去庫存，最終導致煤價提前見底。我們判斷行業供需將進入短期平衡期，國內煤價將企穩，預計10月份開始煤價將出現全面反彈，基本面將出現一輪向上修正的行情。

繼續看多煤炭股反彈，行情將從政策預期推動走向基本面預期推動。從我們在7月份發布看多報告以來，煤炭股行情按預期路線演進。我們認為本輪反彈的核心因素——政策放松和行業限產供給收縮——未變且正在逐漸進入實施期，隨著消費旺季的到來，需求將好轉，多重因素疊加有望致煤價企穩反彈：

供給側產能收縮：限產政策在央企及地方國企層面已推行，從主要幾大煤企8 月產量數據看，限產效果較好。9 月份以來限產政策將在各省全面鋪開，預計四季度煤炭產量將下滑，預計減少煤炭供給約1 億噸。

旺季需求預期好轉：近期經濟下行，宏微觀數據均顯示需求疲軟，但考慮到煤炭消費旺季的來臨以及煤電年末談判的因素，需求預期可能過於悲觀，存在預期差。

考慮到近期宏微觀數據較差，需求疲軟，市場可能面臨震盪。但由於本輪市場反彈的核心因素未變，我們繼續看好四季度煤炭股的估值修復行情。建議參與優質低價的大盤藍籌和國企改革標的，組合設定：陜西煤業、中煤能源、中國神華、國投新集(601918,股吧)、盤江股份(600395,股吧)。(齊魯證券)