華夏幸福：擬發行中期票據 融資成本有望降低

事件：公司公告擬向中國銀行間市場交易商協會申請注冊發行不超過人民幣39 億元(含39 億元)的中期票據，募集資金用於符合國家政策支援的普通商品房項目、補充流動資金、償還銀行貸款。

中期票據能降低公司融資成本，提升公司融資效率：今年9 月初監管層放開房地產企業發行中期票據限制，地產企業融資渠道進一步拓寬。中期票據是指企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行的債務融資工具，期限在1 年以上，以3 到5 年為主。公司可以根據自身優勢和市場形勢自主、靈活選擇或調整發行規模、發行利率、發行時間，將顯著提升公司整體融資效率。目前我國中期票據市場存量規模約3.2 萬億，中票發行利率已經由年初的7.48%下降至9 月均值的5.77%。

相對於其他融資渠道，中期票據優勢明顯。1)中期票據采用注冊制，只需在交易商協會注冊，審批周期比再融資和公司債短；2)中期票據期限在10 年以內，一般在3 至5 年，比一般銀行貸款2 至3 年更長，可覆蓋地產項目的整個開發周期；3)中期票據投資群體主要以商業銀行為主，可發行規模較大，並且目前利率低於開發貸款及信托融資等其他市場融資工具，有利於降低地產企業融資成本；4)中期票據可實現一次注冊，分期發行，因此公司可以根據自身優勢和市場形勢自主、靈活選擇或調整發行規模、發行利率、發行時間，將顯著提升公司整體融資效率。

今年中期華夏幸福(600340,股吧)剔除預收款的資產負債率為43.3%，較年初上升4.0 個百分點。主要是由於公司新增借款123 億至302 億元，融資成本10.32%。若能發行中票，將有效降低融資成本。

買入-a，強烈推薦。繼續看好公司的產業新城模式，公司是京津冀一體化的最大受益者，北京的產業及住房需求外溢將保證公司至少未來三年公司高增速。預計2014 至15 年eps 分別為3.08 和4.51 元，維持6 個月目標價37.2 元。

風險提示：京津冀一體化低於預期，房地產銷售超預期回落。