金瑞期貨：現貨升水走強有助銅價止跌企穩

上周經濟數據及重大財經事件頗多，歐美方面數據偏利空，世界銀行下調全球經濟增速預期，全球股市受此影響下跌。因伊拉克緊張局勢升級推動國際油價及金價上漲。美國6 月消費者信心指數下滑至三個月新低，經濟復甦在曲折中前行，另5 月 ppi 意外回落給美聯儲試壓，或將導致美加息周期被推遲。受一系列因素的影響，倫銅收於 6642 美元/噸跌幅為 1%，雖跌勢放緩但為連續三周收陰。

中國宏觀數據稍顯樂觀

中國方面數據稍顯樂觀。上周一晚間央行公布定向降準為市場注入流動性，5月 cpi 低位回升至 2.5%，通脹暫無壓力說明貨幣政策調整仍有空間。另外，自 4 月開始的政府“定向刺激”舉措效果初顯，中國經濟出現更多企穩信號。其中 5 月規模以上工業增加值微弱回升，社會消費品零售增速創年內新高、5 月中國用電量年內首次回升。當然也有部分數據不盡人意，例如房地產持續降溫拖累固定資產投資持續回落。消費淡季現貨銅高升水回落，截止 6 月 13 日收盤，期貨滬銅主力合約收於47730 元/噸跌幅 1.1%。

原料供應充足加工費持穩

短期國內精礦庫存高企，銅精礦加工費報為 110 美元/噸，與 6 月上旬持平。據上海有色網報導，至少一家大型冶煉廠與礦山必和必拓達成一致意見，將 2014 年下半年銅精礦加工費下調至 95.5 美元/噸和 9.55 美分/磅，因印尼部分礦山銅精礦出口具有不確定性，tc/rc 通常是衡量精礦充裕程度的重要指標。國內部分中小礦山投產加大市場供應，預計未來兩周精礦供應維持寬鬆格局。

庫存加速下降銅市可供使用天數偏低

lme 銅庫存預計下滑至 2008 年金融危機后最低點，其總庫存為 16.3 萬噸，而前一庫存高位是 2013 年 6 月份為 66.4 萬噸。上海期貨交易所公布的顯性庫存不足10 萬噸為 8.19 萬噸。當前，市場最為擔憂的為保稅區龐大的庫存。根據彭博的 5月初數據，保稅區銅庫存 85 萬噸，如果扣除前期市場議論紛紛的國儲收購的 20 萬噸銅，那么庫存總量實際為 65 萬噸。

    我們做個簡單測算，權威機構國際銅業研究小組（icsg）的統計數據，全球 2013 年實際消費總量 2126.7 萬噸，日均消費量 5.82萬噸。根據我們剛才測算的 lme 庫存+shfe 庫存+保稅區庫存=89.5 萬噸，不考慮其他因素，當前庫存總量可供全球消費僅為 15.35 天。我們運用同樣的步驟，對有色金屬另一個品種鋅做出簡單測算，鋅市場顯性庫存量可供使用天數為 25.2 天。對比發現，銅的庫存水平實際處於較低的位置，且基本面實際上並沒市場談論的糟糕，由於需求彈性大，一旦經濟好轉，銅市或將表現為供不應求。

    因此，我們預判銅價下跌空間或有限不宜過分看空，盡管短期存在反復震盪的可能性。

現貨升水重新走強

外盤方面，其他金屬現貨升水下降，而銅現貨升水再度回升至 23.5 美元。上周三長江銅現貨一度由升水變為貼水 80 元，因臨近交割，上海地區現貨銅升水已連續兩日走高，加上冶煉廠惜售情緒嚴重加劇市場流通緊張，國產銅表現為緊俏，周五長江銅升水報價回到 280 元。現貨強勁支撐期價，滬銅止跌回升。

另外一則消需引起我們重視，目前有訊息稱，中國海關總署2014 年 6 月 28 日起將正式切換使用海關新艙單申報系統，要求所有入境中國的集裝箱貨物在啟運港裝船前 24 小時向中國海關進行新艙單預申報。相關人士分析新舊系統的切換或導致船期較長的進口銅短期流入國內減速，從而造成市場貨源偏緊。海關新規也將助推現貨升水。

本周銅價有望止跌企穩

我們可以看到，銅價在消化前期利空因素后有止跌跡象，尤其是臨近交割現貨升水走強有望延續。伴隨宏觀基本面的改善，預計本周銅價有望止跌企穩。

本周財經數據方面，中國發布數據偏少，我們關注周一歐洲 cpi，周二美國房地產數據-新屋開工及營建許可，通脹是歐洲央行考慮下一步貨幣政策的重要指標。另外，財經事件方面，英、美央行的會議紀要是重頭戲，英國央行上周已放出言論提及加息時間要比預期中早，另外，北京時間周四凌晨 2 點的美聯儲議息會議以及2 點半的耶倫講話將為未來銅價提供指引，市場預期美聯儲將一步縮減量寬規模。

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