李克強：實施煤炭資源稅改革 概念股迎強心針

據中國政府網訊息，國務院總理李克強9月29日主持召開國務院常務會議，確定加強進口的政策措施，促進擴大對外開放；決定實施煤炭資源稅改革，推進清費立稅、減輕企業負擔；部署強化審計工作，推動政策措施落實、服務經濟社會發展。

煤炭資源稅12月1日改為從價計征

國務院總理李克強9月29日主持召開國務院常務會議，會議決定，在做好清費工作的基礎上，從今年12月1日起，在全國將煤炭資源稅由從量計征改為從價計征，稅率由省級政府在規定幅度內確定。對於當前苦苦掙扎的煤炭行業而言，煤炭資源稅改革已被當成"續命"的強心針。昊華能源(601101,股吧)、露天煤業(002128,股吧)、中國神華、平莊能源(000780,股吧)、中煤能源、盤江股份(600395,股吧)、廣匯能源(600256,股吧)、冀中能源(000937,股吧)、潞安環能(601699,股吧)等有望直接受益。

會議認為，煤炭資源稅改革是深化財稅體制改革的重要內容和既定任務。目前我國原油、天然氣資源稅改革已全面實施，實行煤炭資源稅改革，完善資源產品價格形成機制，既能讓資源地區受益，推進區域協調發展，通過減少名目繁多的收費，增強企業發展后勁，也可促進煤炭資源合理開采利用，推動科學發展。會議決定，在做好清費工作的基礎上，從今年12月1日起，在全國將煤炭資源稅由從量計征改為從價計征，稅率由省級政府在規定幅度內確定。會議要求，要立即著手清理涉煤收費基金，停止征收煤炭價格調節基金，取消原生礦產品生態補償費、煤炭資源地方經濟發展費等，取締省以下地方政府違規設立的涉煤收費基金，嚴肅查處違規收費行為，確保不增加煤炭企業總體負擔。

中國煤炭工業協會數據顯示：目前，我國煤炭企業虧損面超過70%；有70%的煤炭企業減發工資，30%的煤炭企業出現欠發工資現象，20%的煤炭企業工資下降幅度超過10%。

招商證券(600999,股吧)認為，煤炭資源稅改革的推行將在未來為相關企業帶來一定的利好，經營業績相對不錯的企業將會迎來投資者的重點關注。而目前煤炭資源稅改革仍需要相關部門具體細致的研究稅率等問題，進而在改革后能夠給整個行業帶來實質性的推動作用。

中投顧問表示，雖然煤炭資源稅改革能夠幫助煤企在部分程度上緩解經營壓力，但市場企穩回暖的可能性並不太大，煤企稅負減輕后能夠更好的扭虧為盈，部分盤子小、經營好、有概念炒作預期的上市公司能夠獲得資本的重點關注。同時，多只煤炭股已經跌破凈資產，國家層面新入資金將進行抄底，波段性的反彈很快便會到來。

盡管煤炭景氣下滑，但隨著第四季度傳統的消費旺季到來，加之扶持煤炭企業的各類措施開始下沉到煤企，煤市或迎來轉機。

昊華能源：短期缺乏亮點，但pb具備吸引力

事件：

昊華能源發布2014半年報，上半年收入28.7億元，同比下降25%；凈利潤8100萬元，同比下滑78%；eps為0.07元。其中，二季度單季收入14.8億元，同比下降17.5%，環比增長7.2%；二季度凈利潤1433萬元，同比、環比分別下降91%和78.5%；一、二季度單季eps分別為0.06元和0.01元。

點評：

我們認為，昊華能源中期業績符合此前預期，盈利下滑主要是由於出口煤價下調、京西地區以及蒙西地區煤價下跌所致。具體分析如下：

本部產量略有減少，貿易量下降致商品煤銷量大幅回落。昊華能源上半年原煤產量586萬噸，同比減少7萬噸，降幅1.2%。其中，京西礦區無煙煤產量225萬噸，同比減少23萬噸；高家梁煤礦產量361萬噸，同比增加16萬噸。商品煤銷量742萬噸，同比減少115萬噸，降幅13.5%，其中煤炭貿易量168萬噸，同比減少95萬噸，降幅36%。由此可見，昊華能源上半年銷量下降主要是煤炭貿易量大幅下降所致。

商品煤均價大跌80元/噸。上半年，昊華能源商品煤綜合售價359元/噸，同比大跌80元/噸，跌幅18%。整體來看，煤價下跌一是二季度開始執行的2014財年出口冶金煤價下調，另一方面，北京礦區非出口煤和高家梁礦煤炭售價同比下跌。

北京礦區噸煤凈利大幅下降，但本部盈利能力仍高於高家梁礦。細分來看，昊華能源北京礦區上半年凈利潤1.3億元，商品煤銷量224萬噸，噸商品煤凈利58元，同比下降112元。高家梁礦上半年凈利潤1686萬元，商品煤銷量350萬噸，噸商品煤凈利5元，同比下降10元，若考慮到二季度煤價進一步下跌，高家梁礦二季度或已虧損。盡管北京礦區噸煤凈利大幅下降，但從絕對水平來看，北京礦區盈利能力仍高於高家梁礦。

增長點：紅慶梁礦和非洲煤業將於2016年之后貢獻產量。作為昊華能源"十二五"的主要增長點，紅慶梁礦（600萬噸，60%）已開工建設，預計2016年投產，可貢獻權益產能360萬噸；非洲煤業（23.6%）擁有3個礦井，總資源量9.03億噸，在建產能800萬噸，預計2017年投產，最終產能可達1700萬噸，低成本優勢決定其盈利能力較強，並將成為昊華新的增長點。

維持"增持"評級。我們預計昊華能源2014-2016年eps分別為0.13元、0.11元和0.15元，對應pe分別為48倍、60倍和44倍。盡管昊華短期缺乏亮點，pe估值水平也偏高，但pb僅1.15倍，重設價值突出，故維持"增持"評級。

風險提示：煤價下跌超預期；新建煤礦和非洲煤業投產低於預期。

露天煤業：再次下調合同煤價，預計14年凈利同比降80%

14年1季度每股收益0.19元

公司13年實現凈利潤9.1億元，同比回落41.9%，折合每股收益0.69元。其中單季度eps分別為0.3元、0.01元、0.13元和0.24元。2014年1季度實現凈利潤2.5億元，折合eps為0.19元。

13年公司銷量同比增3.3%，噸煤均價同比降12.5%

公司2013年實際生產、收購原煤4650萬噸，同比增長3.3%；2013年實際銷售原煤4645萬噸，比上年同期增長3.2%。13年公司噸煤均價132元，同比降12.5%；噸煤成本95元，同比減0.7%。

公司預計其14年利潤總額2億元左右，相當於同比降80%

根據不同煤質，公司從14年4月1日起，下調噸煤售價8-10元/噸（含稅）公司預計其14年利潤總額2億元左右，相當於同比下滑80%。

公司此前預計其14年上半年凈利潤2.3-3.5億元，同比下滑15%-45%；推算公司判斷其下半年虧損。

下調增發價格至5.91元/股

公司13年11月擬募集20億元，以收購母公司的霍林河坑口發電公司100%股權（2*60萬千瓦機組）。非公開發行價格不低於8.12元/股，增發股本不超過2.5億股；調整后的發行價格不低於5.91元/股，增發股本不超過3.5億股。其中母公司將以3-4億元的現金參與增發。

公司預計坑口電廠2014年凈利潤9834萬元，收購市盈率20倍；增發價格較目前股價低17%，有利於降低發行難度。

預計14-16年業績分別為0.13元/股、0.13元/股、0.14元/股

不考慮資產注入，公司14年市盈率54倍；如果14年增發完成，預計公司14年eps將增厚22%至0.16元，市盈率44倍。公司估值較高，維持"持有"評級。

風險提示：資產注入的不確定性。

中國神華：煤電協同樹標桿，未來戰略轉向鐵路大物流

受益於煤電運協同效應，公司業績一枝獨秀於行業。未來外延擴張在於集團資產注入，戰略發展重點在於鐵路、港口（碼頭）大物流。公司股息率較高，受益滬港通的推出，短期煤價見底，估值修復行情啟動。公司業績確定，估值不高，給予"強烈推薦-a"評級。

競爭優勢之一：煤炭、電力業務的協同效應。煤炭盈利2011年見頂回落，電力盈利則大幅改善，平滑了煤炭行業周期性波動。下游需求放緩時，公司電力一定程度上可維持上游礦、路、港運行，增強抵御周期能力。

競爭優勢之二：依托路港航物流體系的支撐，煤炭業務市場占有率不斷提升。公司自產煤生產成本較低，如2013年為124元/噸，處於行業低位，即便煤價大幅回落后，預計噸煤凈利仍保持在60~70元/噸。從沿海市場來看，神華煤市場占有率在30%以上，2012年以來，對煤炭市場影響力大增。

投資看點之一：未來戰略發展重點集中在鐵路大物流，"鐵路老二"呼之欲出。煤炭、電力業務的未來發展空間有限，而鐵路大物流的發展正恰逢其時。鐵路已向社會資本開放，公司計劃"十二五"末，打造3個1300公里的鐵路干線，鐵路運行里程目標3400公里，成為僅次於鐵路總公司的"鐵老二"。同時在沿海、沿江落子布點港口、碼頭，建設能源基地，完善煤炭物流網絡。

投資看點之二：外延擴展在於集團資產注入。從集團剩余資產來看，煤炭資產短期不具備收購條件，神華集團所收購的國網能源，旗下電力資產較大，其中裝機容量1321.4萬千瓦，將是優先注入重點。

投資看點之三：股息率較高，受益滬港通。公司凈利潤分紅比例40%左右，以2013年分紅前股價測算，股息率5%左右，超一年期存款利率。目前h股較a股溢價20%，滬港通推行后，有望提升a股股價中樞。

給予"強烈推薦-a"評級，短期煤價見底，估值修復行情將繼續。預計2014年、2015年、2016年eps分別為1.85元、1.90元、1.90元，對應pe為8.7倍、8.5倍、8.5倍，pb值1.0倍，估值低位。滬港通實施，可參照h股定價，目標價20.0元，對應2014年估值10.4倍。

風險提示：宏觀經濟下行幅度超出預期

平莊能源：13年凈利潤同比下跌91%

13年實現歸屬母公司凈利潤0.37億元，同比下降91%，每股收益0.04元，符合預期。13年公司自產煤968萬噸，同比降低2%，年內共銷售煤炭961萬噸，同比降低2.7%綜合煤價下跌14%至249元/噸，符合預期。噸煤毛利下滑46%至53元。整體煤炭業務毛利率由34%下滑至24%。14年1-3月實現歸屬母公司凈利潤0.14億元，同比下降79%，每股收益0.01元，基本符合預期。1季度煤炭銷量214萬噸，同比下降12%，煤價229元，同比下跌12%，比2013年的價格下跌21%，下降幅度超預期。公司未來的內生性增長平淡，且資產注入的不確定性較大。基於0.9倍14年市凈率，將目標價由4.84元下調至4.14元，維持持有評級。

支撐評級的要點

公司13年實現歸屬母公司凈利潤0.37億元，同比下降91%，每股收益0.04元，符合預期。受到煤炭市場持續低迷，量價齊跌的影響，公司營業收入同比降低16.5%至29.98億元。每股經營性現金流-0.27元。凈利潤率只有1%。凈資產收益率0.7%。期間費用率由14%增至18%。

13年公司自產煤968萬噸，同比降低2.1%，年內共銷售煤炭961萬噸，同比降低2.7%。綜合煤價下跌14.2%至249元/噸，符合預期。噸煤成本同比提升2.5%至197元/噸。噸煤毛利下滑46%至53元。整體煤炭業務毛利率由34%下滑至24%。

14年1季度煤價同比下跌21%，超預期。14年1-3月實現歸屬母公司凈利潤0.14億元，同比下降79%，每股收益0.01元，基本符合預期。1季度煤炭銷量214萬噸，同比下降12%，煤價229元，同比下跌12%，比2013年的價格下跌21%，下降幅度超預期。

14年1季度毛利率由2013年1季度的32%下降至29%，凈利潤率由9%降至2.5%，凈資產收益率由1.4%下降至0.3%。經營活動產生的現金流量凈額由去年同期的-0.65億元降至-1.61億元。

13年固定資產折舊率高達16%，且近年來呈不斷上升態勢，而行業趨勢是不斷下降且折舊率在7%左右，較為保守的會計政策或應對較差的行業景氣度和平滑業績有所幫助。13年企業價值/息稅折舊前利潤高達23倍。

評級面臨的主要風險

煤價和銷量超預期下跌。

資產注入不確定性大。

估值

基於0.9倍14年市凈率，將目標價由4.84元下調至4.14元，維持持有評級。

中煤能源：產業鏈向下游積極延伸和擴張

2014年6月10日，公司發布《關於所屬子公司投資項目進展情況的公告》：為調整公司產品及產業結構，獲取優質煤炭資源，打造蒙陜特大型煤炭生產及轉化基地，經與陜西省政府協商，並經國家發展和改革委員會同意，中國中煤能源股份有限公司（以下簡稱"本公司"）擬在陜西開發建設榆橫礦區大海則井田，並配套建設榆林煤炭深加工基地。

項目及后續將要建設的榆林煤炭深加工基地項目需占用土地合計6,640畝，目前，其中2,600畝土地已履行招拍掛程式，並已繳納部分土地出讓金及其他稅費，其余款項將按照招拍掛程式的有關規定在近期繳納，同時辦理土地權證手續；其中1,040畝土地已經陜西省政府批復，征收為國有建設用地，正在履行土地招拍掛程式；其余3,000畝土地正在辦理報批程式。

甲醇醋酸深加工項目位於榆橫國家級高新開發區（原榆橫工業園區），項目建設已列入園區整體規劃，該項目2013年完成投資74.13億元，截止2013年12月31日，累計完成投資143.59億元。

點評：

在煤炭行業供求關係偏松的大環境下，公司大力調整公司產品及產業結構，向下游煤炭的深加工和轉化領域延伸，甲醇醋酸系列深加工及綜合利用項目的推進代表公司正式進軍精細化工領域本項目年規劃的工程塑料生產規模為60萬噸/年，相關產品以華東地區為主要目標市場。項目預計建設期為四年，項目總投資約為人民幣1,933,535萬元，其中占總投資額30%的資金計人民幣580,060.5萬元，由中煤能源以資本金方式注入中煤榆林公司，其余占總投資額70%的資金計人民幣1,353,474.5萬元將通過銀行貸款等方式融資解決。