經易期貨2隊：季節性消費促反彈

油脂在經歷了三年零7個月的下跌后，已經接近2008年金融危機爆發以來的價格水平。庫存壓力依舊是油脂面臨的最大問題，全球大豆增產，棕櫚油減產無望，菜油庫存高企等均給油脂市場帶來壓力。而臨池蛋白飼料需求穩定，油脂供應難以減少，今年以來油脂消費總體平穩，油廠油脂庫存一直難以消化，期貨價格的高升水帶來較大的套保賣盤壓力。

盡管油脂整體熊市結構沒有改變，但在目前價格水平，以及臨近油脂消費旺季，我們認為油脂短期將有所企穩，價格也面臨著小幅反彈的可能。

一：豆油消費高峰來臨

從近6年油脂消費季節性來看，9~12月為豆油傳統的消費旺季，按照歷史數據測算9~12月全國豆油消費占全年消費的35%以上，其中12~1月份消費占全年消費的20%以上，11~1月份消費占全年度消費的29%，從以上分析來看，10月份消費相對較低，僅占6.5%水平，其余月份都是高占比消費月度。我們分析原因，10月份的消費主要在9月份體現，9月份備貨，10月份消費，另外10月份國慶長假，會影響部分豆油的成交和出庫量。總體這幾個月分主要面臨著好幾個傳統節日，渠道商備貨需求刺激豆油消費。

8月中旬以來，國內豆油銷售量明顯好轉，相比於6~7月份油廠豆油成交量上升了近100%。從近期油廠豆油的出庫方面來看，油廠豆油出庫好轉，而且根據以往經驗，油廠豆油出庫高峰將維持到11~12月份。隨著天氣轉冷，節日需求的來臨，豆油需求好轉，豆油價格有支撐。

二、豆棕價差偏小支撐豆油消費

按照歷史統計來看，現貨豆棕價差正常價格區間在800~1000之間，今年以來豆棕價差不斷走低。棕櫚油受進口融資受限等問題，國內棕櫚油庫存下降較快，同時棕櫚油貨權較為集中，價格控制較強，國內棕櫚油價格相比其他油脂均顯得堅挺。不過棕櫚油價格高企也抑制了今年棕櫚油的消費量。13/14年5~8月度國內棕櫚油消費量184萬噸，同比下降27萬噸，下降幅度為12.81%。同期豆油消費增22萬噸，增幅為5%。目前豆棕價差依舊普遍價差在500元/噸下方，全國平均僅350元/噸。這對棕櫚油消費不利，因此在傳統棕櫚油消費旺季，其由於價格所導致的消費下降將由豆油替代。相比來看，雖然油脂整體消費沒有增加，但是豆油和菜油消費增加，主要在於對棕櫚油的替代。

三、進口下降庫存走低

今年1~7月國內豆油進口量64萬噸，同比去年同期為58萬噸，進口量的增加進一步增加了國內豆油的庫存壓力。油廠豆油脹庫導致的庫容緊張，使得今年豆油移庫銷售特別活躍。受內外價差倒掛，以及國內豆油庫存壓力，我們預計后期豆油進口量將出現顯著下降。這對於后期豆油庫存的消化有利。

四、潛在投資價值

當前價格與08年金融危機時相近，在近年國內貨幣幣值和貨幣發行量的支撐下，當前豆油的名義價格有投資價值。

基於弱勢反彈預期，料5800-6400元是豆油的主要波動區間。

五、雞蛋消費季節性高峰來臨抑制價格續跌

1、新學期來臨及兩節的到來消費季節性來臨

2、遠期對現貨大幅貼水，4500元下方空間有限。價格過低抑制空頭資金持續拋售。

3、10.1前，料雞蛋上方期貨仍將維持在4400-4700元

投資規則

豆油：

基於弱勢基調，5800-6400元區間振蕩思維，逢低做多。

5900-6050元分期建倉，急漲減持為宜，厚利留長。

失5800止損，潛在目標6300元上方。

開倉上限60%

失守5800元暗示上述結論仍有短期風險，止損為宜。6300元上方阻力較強。故保證金投資比例50-70%為宜。

雞蛋：

期貨大幅貼水抑制遠期合約持續回落

料4400-4700元振蕩

逢低多，急漲減持為宜。

失4400離場觀望。

開倉上限60%

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