歐洲央行政策評論

歐洲央行宣佈降息，並著手向歐元區金融體系大舉灌注流動性，最終的目的就是讓歐元貶值。儘管估算不易，但目前歐元對美元的匯率不僅升值過度，而且高估幅度甚至高達8%。在其他條件不變下，未來歐元兌英鎊的匯率可能會顯著貶值，從目前1 英鎊兌1.23 歐元，走貶至1 英鎊對1.32 歐元。這聽起來可能有點聳動，但別忘了在金融危機爆發前，1 英鎊最高可兌換1.45 歐元，更何況目前英國的經濟體質優於歐元區國家。儘管歐元相對於英鎊貶值不利於英國出口業者，但未來幾年英國人應該都會跑去歐洲度假吧！

英國央行總裁Mark Carney 與歐洲央行總裁德拉吉恰巧站在天平的兩端。英鎊兌歐元升值，剛好幫英國央行的貨幣政策委員會暫時化解部分的升息壓力。隨著英鎊升值、物價下降，未來通膨將不會成為多大的問題。此外，儘管歐洲央行已調降未來3 年的通膨預期水準，但德拉吉意圖重振通膨的舉動，卻沒獲得市場的迴響-- 歐洲央行召開記者會後，長天期德國政府公債價格重挫1.5%。

相較之下，我們所持有的歐元區核心國家債券表現持平，而先前持有的周邊國家債券部位早已獲利了結。歐洲央行此次推出的「類QE」計畫似乎是以非政府公債為主要收購標的，因此未來歐元區公司債表現可望受到支撐，甚至歐股表現都可望連帶受到拉抬。這段時間以來，我們避免持有歐元部位，正是因為我們預期歐洲央行將採取進一步行動--我們成功閃過此次衝擊，而且未來也沒有看好歐元的理由。

整體而言，歐洲央行發佈政策後，市場尚未出現極端反應。然而，這只是時候未到罷了。歐洲央行發佈的政策，到底能不能發揮成效，或是對歐洲帶來顯著的影響，目前仍是個未知數。對歐元區銀行體系而言，眼前現金不虞匱乏，但銀行體系的資產負債表持續縮小，因此歐洲央行被迫祭出刺激政策。刺激貨幣供給再度成長（與通膨上升）的先決條件，在於放款的意願與借款的渴望。然而，目前這兩項條件皆付之闕如，因此未來歐洲央行勢必得再度採取行動，否則歐洲若再次面臨危機，歐元區恐將徹底瓦解。有鑑於此，歐洲央行雖然宣佈挹注4000 億歐元的流動性，但規模實在微不足道，未來勢必將有更多的刺激政策一一問世。

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