中金：央行貨幣政策框架轉向借助市場價格調控

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中金公司發表的研究報告稱，央行貨幣政策框架正在轉型，轉型的核心是從傳統的利率管制加數量調控向更多借助市場的價格調控轉變。相應地，貨幣政策目標、傳導機制和操作工具都在發生深刻變化。

報告指出，由於中國潛在經濟增速下行，貨幣政策在應對穩增長目標方面可能存在一定滯后。消費與投資在經濟中的結構調整帶來了CPI和PPI走勢背離，也給央行設定控通脹目標帶來一定困擾。金融危機之后，抑制房地產泡沫和防控金融風險雖然沒有正式納入貨幣政策目標，但對貨幣政策已造成明顯掣肘。

傳統貨幣政策實行利率管制，日常調節以數量調節為主，核心是信貸數量，政策中介目標是M2增速，因此信貸渠道是政策傳導機制主要渠道。未來貨幣政策傳導轉向利率渠道為主，通過調節利率影響總需求。但貨幣或信貸總量能夠更好衡量經濟中的金融風險，出於控風險目標，央行難以徹底放棄貨幣總量調控。

中金報告認為，存款準備金率和貸存比本質上都屬於審慎監管，未來貸存比如果取消，則準備金率審慎監管功能更加凸顯。作為逆周期操作的貨幣政策，準備金率可能逐步退出日常操作。過去十幾年準備金率從6%提升到20%，主要為了將外匯占款流入圈入“池子”；未來準備金率下調也主要對應於外匯占款的趨勢性放緩。

傳統政策工具倚重信貸額度、法定準備金率和基準利率，主要與利率管制加數量調控的政策框架相適應。未來價格調控的框架下則需要市場化的政策利率。國際經驗顯示，政策利率一般為短期銀行間市場利率，並伴有利率走廊機制。中國央行近期舉措體現出把短期回購利率打造為政策利率的意圖；引入支援性借貸工具也為打造利率走廊提供了基礎。以此觀之，上周央行下調14天正回購利率等同於降息。未來價格調節的政策框架需要提高政策透明度。

報告指出，以利率調節為主的貨幣政策框架有利於推進利率市場化，促進融資結構向“國退民進”的方向發展，並將加大匯率彈性。因此，貨幣政策框架轉型有利於改善中國經濟結構。