德圣研究：債市上演牛陡行情信用債高杠桿基金優勢顯著

月度債券市場回顧：寬鬆流動性提供支撐 債市上演牛陡行情

【債券市場】 收益率大幅下行 債市上演牛陡行情

5月份各大券種收益率大幅下行，債市上演牛陡行情。其中銀行間固定利率國債收益率曲線，1年期下行21個基點至3.25%，3年期下行6個基點至3.88%，5年期下行8個基點至3.94%； aaa級城投債收益率曲線，1年期下行10個基點至5.09%，3年期下行34個基點至5.42%，5年期下行37個基點至5.57%；中債aaa級企業債收益率曲線，1年期下行6個基點至5.82%，3年期下行30個基點至5.17%，5年期下行33個基點至5.31%。

【資金市場】 資金價格保持低位 三個月期限價格破五

5月份整體資金價格保持低位，最為顯著的特點是3個月期限的shibor利率跌幅5%價格線。具體來看，隔夜利率上漲11個基點，至2.51%；7天期下跌48個基點，至3.21%；14天期利率下跌35個基點，至3.34%；1月期利率下跌62個基點，至3.87%；3月期下跌54個基點，至4.94%。

【公開市場】央行持續凈投放穩定資金面預期

5月份公開市場持續凈投放。此前兩周，公開市場凈投放規模分別為440億元、1200億元。最後一周公開市場僅到期資金500億元，央行合計開展300億元正回購操作，最終凈投放資金200億元。考慮到周四還有400億元國庫現金定存招標，凈投放量更達到600億元。在管理層有意維持資金面穩定的背景下，曾在去年6月困擾銀行間市場的資金嚴重緊張局面在今年發生的概率較低。

月度偏債基金市場回顧：信用債高杠桿基金優勢顯著

【固定收益基金】整體收益較佳 信用債高杠桿基金優勢顯著

5月偏債方向基金收益水平較佳，僅個別基金出現負收益的情況，保持平穩，表現較佳的主要是信用債主題的高杠桿基金。具體來看，純債型基金整體業績保持穩定，債券市場的反彈狀態使得該基金基金業績逐步收復失地，而杠桿程度較高的信用債主題基金業績表現最佳，比如金鷹元泰精選信用債一季度末杠桿超過190%；表現較弱的基金主要是博旗下產品，如博時安盈債券等。

【絕對收益基金】7天年化收益仍處高位 貨基替代現金投資價值突出

短期流動性寬鬆的背景下，中長期資金仍保持相對高位，貨幣基金作為替代活期存款的重要工具仍然可以作為普通投資者的核心設定。其中最高的長安貨幣7日年化利率達到6.67%，而貨幣基金的平均年化利率也在5%左右較高水平,且尤其是短期限結構的理財基金更為突出，如匯添富60天、28天、中銀理財60天等，本周表現最佳的易方達雙月利7日年化收益達到12.73%，而5月份的累積萬份收益位於同類型第一。

債券市場規則：警惕經濟改善干擾牛市環境 精選信用債

市場持續上漲之后將步入震盪，短期經濟基本面干擾是主因，但未來較長一段時間內仍可維持樂觀態度。我們認為影響今年債市走勢的核心變量與去年不同，基本面在前，流動性在后，利率下行為主，對市場形成擾動的主要是宏觀經濟邊際改善的空間，政府在經濟下滑對沖力量是否會加碼。從規則上看，投資應堅持順勢而為，建議關注兼具收益性以及估值優勢的信用債。

債券基金規則：關注高等級信用債主題產品

基於對債市判斷相對樂觀的態度，在債券基金設定規則上，高風險偏好的投資者可關注高杠桿信用債主題產品，低風險偏好投資者選擇重在把握絕對收益，建議關注30天期限理財類產品。

【固定收益基金投資】：關注高等級信用債券主題產品

高風險偏好的投資者可關注高杠桿信用債主題產品，如富國信用債券、鵬華信用增利；低風險偏好投資者可重點關注高等級債券主題產品，如國投中高等級信用債、易方達高等級信用債主題基金；債券型基金多為主動型產品，基金選擇應重點關注基金經理投資能力，選擇固定收益管理團隊穩定且實力較強的基金公司下的產品，尤其是旗下明星基金經理掌管，如南方金利、工銀雙利。

【絕對收益基金投資】：關注30天期限理財品種

盡管當前資金價格維持低位，但貨幣基金以及短期理財產品仍具備很強的現金替代價值，由於6月份是銀行年中考核點，資金價格存在慣性上行的特征，建議投資者選擇30天期限左右的理財基金，如易方達月月利理財債券、匯添富理財30天等。

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